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　　中新網(wǎng)北京6月18日消息：述評：八方面質(zhì)疑減持國有股暫行辦法

　　據中國經(jīng)濟時(shí)報報道，6月13日國務(wù)院發(fā)布了《減持國有股籌集社會(huì )保障資金管理暫行辦法》，股市應聲下跌，上證綜指較前一交易日下降40點(diǎn)，深成指也下降57點(diǎn)。

　　細讀暫行辦法，看出了許多耐人尋味的地方。

　　暫行辦法第一條稱(chēng)“為完善社會(huì )保障體制，開(kāi)拓社會(huì )保障資金新的籌資渠道，支持國有企業(yè)的改革和發(fā)展，制定本辦法”，也就是說(shuō)減持的目的是為了充實(shí)社會(huì )保障基金帳戶(hù)。如果根據社�；�金的需求來(lái)決定減持國有股的速度，那將是一個(gè)很慢的速度。因為社會(huì )保障基金目前每年的缺口只有150億左右，而每年減持150億，對于目前的二級市場(chǎng)沒(méi)有很大影響。

　　暫行規定的第五條規定了“減持主要采取國有股存量發(fā)行的方式”和“凡國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應按融資額的10%出售國有股”。也就是只有在新股發(fā)行或老上市公司增發(fā)新股時(shí)，才會(huì )涉及到減持的問(wèn)題。規定雖然沒(méi)有明確配股是否也屬于此范圍，但無(wú)論怎樣算，每年的減持面已經(jīng)大大縮小。2000年是我國證券市場(chǎng)成立以來(lái)融資額最大的一年，分別有154家企業(yè)進(jìn)行了首發(fā)，24家企業(yè)進(jìn)行了增發(fā)，160家企業(yè)進(jìn)行了配股，共融資1585.77億。如果老上市公司不進(jìn)行增發(fā)，等于將其減持的問(wèn)題掛了起來(lái)。而配股是否涉及減持亦沒(méi)有涉及，但從全文看，可能不包括配股。因為配股本身是對老股東配售新股，如果配股時(shí)也要配國有股，實(shí)際上又相當于了配售，而規定中對配售這種方法是說(shuō)“選擇少量上市公司進(jìn)行試點(diǎn)”。

　　最近不少文章都認為減持的國有股是可以流通的，但細讀規定全文，卻找不出相應的說(shuō)明。但如果可以流通，就不存在定價(jià)問(wèn)題了，因為定價(jià)低于新股發(fā)行價(jià)，又可以流通，那肯定所有的投資者都愿意申購國有股，如果定價(jià)和新股一樣，就不存在第六條所說(shuō)的“減持國有股原則上采取市場(chǎng)定價(jià)方式”。而且如此操作也有多此一舉的嫌疑。因為完全可以規定，“發(fā)行人必須用融資額的10%回購國有股并予以注銷(xiāo)”，其效果是一樣的。所以減持的部分是否能流通，還有待于操作細則進(jìn)一步說(shuō)明。

　　由于暫行辦法規定國有股減持采取增存量發(fā)行的辦法，所以在每次發(fā)行新股或增發(fā)時(shí)，都會(huì )有兩塊發(fā)行，一塊是新發(fā)行，一塊是減持部分。問(wèn)題是二者間的關(guān)系如何協(xié)調，如果減持的部分沒(méi)有發(fā)出去，此次發(fā)行的有效性是否受影響呢？

　　過(guò)去無(wú)論是什么形式的國有股減持，都是由國有股股東的主管部門(mén)審批，但此次卻規定：存量發(fā)行、定向回購、配售由部級聯(lián)席會(huì )議組織實(shí)施，協(xié)議轉讓由財政部審批。暫行辦法沒(méi)有對聯(lián)席會(huì )議的議事規則進(jìn)行說(shuō)明，具體的審議周期、程序等都沒(méi)有說(shuō)明，如何保證發(fā)行人選擇有利于自己的時(shí)機進(jìn)行融資和保證審批的效率也還需要進(jìn)一步明確。

　　目前不少法人股轉讓都采取了拍賣(mài)的方式，國有股減持也采用了這一方式。筆者認為，在國有股不能流通情況下，拍賣(mài)實(shí)際上是國有股減持最好的一種方式，因為它透明度高，是真正的市場(chǎng)定價(jià)，有利于實(shí)現股權分散化，有利于國有股的價(jià)值發(fā)現，相對于其它方式對二級市場(chǎng)的沖擊最小，而對國有資產(chǎn)保值增值的作用也最大。但此次公布辦法中，并沒(méi)涉及拍賣(mài)這種方式，包括審核、拍賣(mài)收入劃入保障基金的比例、程序等，為什么最市場(chǎng)化的方式卻沒(méi)有提及呢？

　　由于國有股減持主要采取存量發(fā)行的方式，是與首次發(fā)行和增發(fā)捆在一起進(jìn)行，所以所有我國證券市場(chǎng)的禁入者都被禁止于減持的門(mén)外，尤其是那些境外投資者。這一作用似乎與我國目前擴大對外開(kāi)放、吸引外資的政策不相符合，尤其是一些境外有實(shí)力的大公司，本來(lái)可以利用收購國有股的形式進(jìn)入我國市場(chǎng)，對我國企業(yè)進(jìn)行投資，但這一規定則限制了他們的行為，倒是一些境外其它機構可以利用在境內設立內資公司或干脆以自然人名義開(kāi)戶(hù)，進(jìn)行申購。如何把減持政策與對外開(kāi)放政策結合起來(lái)，可能也是今后在減持過(guò)程中需要注意的。

　　從上述暫行辦法我們可以看到，減持國有股無(wú)論在涉及面上、數量上還是速度上，都對二級市場(chǎng)形不成什么影響或大的沖擊。因為此次出臺的辦法是一個(gè)減持國有股充實(shí)社會(huì )保障基金的辦法，那以后會(huì )不會(huì )出臺為了其它目的減持國有股的暫行辦法呢？國有股減持的一個(gè)作用是充實(shí)社�；�金，還有一個(gè)作用就是股權分散化后改善上市公司的股權結構和內部治理結構，在這個(gè)過(guò)程中，還要保證國有資產(chǎn)保值增值。雖然在減持過(guò)程中，我們可以在每一個(gè)個(gè)案中盡量以最高的價(jià)格對國有股進(jìn)行減持，但如果我們不能從整體上提高上市公司的盈利能力，那國有股就有可能從整體上看是縮水的。比如已經(jīng)退市的PT粵金曼，從1993年以來(lái)，其每股凈資產(chǎn)分別是：3.98元，4.47元，5.42元，4.91元，4.95元，3.37元(-3.08元)，-4.69元，-7.91元，國有股權的價(jià)值已經(jīng)喪失貽盡。隨著(zhù)我國加入WTO步伐的加快，國內越來(lái)越多的企業(yè)陷入了更加激烈的競爭中，而且越來(lái)越多的國有企業(yè)或國有控股企業(yè)處于競爭的下風(fēng)。在這種背景下，國有股盡快采用各種方式從競爭性行業(yè)中退出來(lái)，才是保證國有資產(chǎn)保值增值的唯一辦法。

　　已經(jīng)出臺的減持辦法實(shí)際上對二級市場(chǎng)沒(méi)有構成很大利空，而真正需要認真做好的還是如何保證國有股權的價(jià)值，和如何通過(guò)加速減持以改進(jìn)上市公司的股權結構和法人治理結構。(王勝春)