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　　6月23日，星期日，晚上中央電視臺新聞聯(lián)播和新華網(wǎng)幾乎同時(shí)發(fā)布了一則消息：國務(wù)院決定停止通過(guò)國內證券市場(chǎng)減持國有股。該消息就像一聲夏日的霹靂，炸開(kāi)了聚在股市上空多日的“疑云”。而星期一剛開(kāi)市，大盤(pán)即以大幅度高開(kāi)9%作出了強烈回應。

　　吳敬璉“有言在先”

　　關(guān)于國有股減持，雖然社會(huì )各界提出了種種不同的意見(jiàn)，但是，中國證券市場(chǎng)一律都“以腳投票”，一走了之。其實(shí)，之所以造成這種局面，最主要的原因就是，國家希望通過(guò)國有股減持并變現來(lái)彌補社會(huì )保障資金的不足。

　　但是，如果股市由于減持造成暴跌，不但社保資金補充不了，還將對股市產(chǎn)生非常嚴重的后果，諸如上市公司融資環(huán)境、幾千萬(wàn)股民的投資利益甚至整個(gè)社會(huì )的穩定。

　　對此，經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉曾經(jīng)在不同場(chǎng)合大聲疾呼：國有股全流通與減持是兩碼事。他總是質(zhì)疑，國有股減持現在變成了怎么保持股價(jià)不下降的問(wèn)題。他認為，國有股減持中更重要的是償還政府欠老職工的社保資金，而股票全流通是解決國有股一股獨大問(wèn)題的辦法，國有股全流通不是減持變現，這是兩個(gè)問(wèn)題。他還提出，減持國有股不一定要A股變現，還有H股、紅籌股，這些股票不存在部分流通問(wèn)題，而且市值也很大。國有非股份制資產(chǎn)等也可為社�；�金撥付，政府不能隨意改變游戲規則。

　　從這次停止減持的說(shuō)明中看出，國務(wù)院基本上采納了吳敬璉的建議：停止國有股在國內證券市場(chǎng)的減持，把部分國有股劃撥給全國社會(huì )保障基金，這部分劃撥的國有股不在證券市場(chǎng)上減持套現，企業(yè)海外發(fā)行上市仍然要按融資額的10%出售國有股等等。

　　“協(xié)議轉讓”地位凸顯

　　國有股減持雖然一開(kāi)始出于為社會(huì )保障基金籌款的目的，但后來(lái)，解決國有上市公司的法人治理結構好象占居了主導地位。因為，“一股獨大”始終是證券市場(chǎng)一個(gè)必須解決的問(wèn)題。而借國有股減持，既籌集了社保資金，又解決了“一股獨大”，可以說(shuō)是一箭雙雕。但是，事情的發(fā)展遠不如期望的那樣，股市的跌跌不休打破了一相情愿的幻想，問(wèn)題還要從頭來(lái)過(guò)。

　　中國證監會(huì )發(fā)言人在回答新華社記者的提問(wèn)時(shí)說(shuō)，為配合國有股減持工作，自2000年8月以來(lái)暫停國有股向非國有股單位協(xié)議轉讓的審核工作�，F在，經(jīng)聯(lián)席會(huì )議討論，繼續正常進(jìn)行法人股協(xié)議轉讓工作。

　　目前，由于中國已經(jīng)加入WTO，因此，證券市場(chǎng)的開(kāi)放將在今后幾年內逐步展開(kāi)。外資進(jìn)入證券市場(chǎng)也是遲早的事。外資進(jìn)入證券市場(chǎng)可以有多種途徑，其中，通過(guò)參股并購中國的上市公司不失為一種較為便捷的辦法之一。再聯(lián)想到中國已經(jīng)決定國有企業(yè)要從一些非關(guān)鍵性行業(yè)撤出，因此，可以預見(jiàn)，外資通過(guò)在證券市場(chǎng)受讓上市公司的部分股權甚至買(mǎi)殼上市也許將成為未來(lái)中國證券市場(chǎng)的一道亮麗的風(fēng)景。

　　借鑒“盈富基金”模式

　　停止減持國有股，并不能說(shuō)明中國證券市場(chǎng)不需要減持，因為，國有股減持在可為社�；�金籌集資金的過(guò)程中，客觀(guān)上也能達到改善上市公司治理結構的目的，而且，這一目標的實(shí)現比之籌集資金對中國證券市場(chǎng)有著(zhù)更為深遠的意義。

　　因此，國有股減持停止并不能說(shuō)中國國有股就此不減持，而是需要研究更為切實(shí)可行的方法。而有人認為，香港盈富基金的模式或許是一種比較可行的替代方案。

　　1998年8月，香港特區政府動(dòng)用巨資入市購買(mǎi)恒生指數33只成分股以對付當時(shí)對沖基金的的沖擊。為了在減持官股時(shí)緩解給二級市場(chǎng)帶來(lái)的振蕩，港府于1999年11月就此發(fā)行了盈富基金。如今管理盈富基金的外匯基金投資公司手中還剩余1100億港元股票，將保留其中的500億作長(cháng)期投資，600億將分批最遲于明年中售完。

　　上周《華爾街日報》發(fā)表文章稱(chēng)，香港盈富基金管理人已提議建立一個(gè)包括300只最佳A股的中國盈富基金，這些股票占中國上市公司的三分之一左右。而政府可每年出售約5%的比例。根據這份提議，中國盈富基金將折讓出售股票，并給予長(cháng)線(xiàn)投資者特別獎金，就如香港的盈富基金一樣。

　　但是，由于中國內地股票市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)有著(zhù)諸多不同的特點(diǎn)，因而，所謂的香港模式在操作起來(lái)還有相當的難度。一是中國不存在一個(gè)統一的比較權威的指數，中國的盈富基金沒(méi)有可跟蹤的對象。二是國有股的形成過(guò)程不同，香港是在狙擊對沖基金時(shí)不得已而擁有了巨額國有股，而內地則是由于在上市公司上市時(shí)自然形成的。三是兩地市場(chǎng)基礎有很大差別，香港是比較規范的市場(chǎng)，內地則由于公司治理缺失，違規現象比較嚴重，兩地股市的市盈率相差幾倍。

　　因此，所謂的香港減持模式不是拿來(lái)就能用的，而未來(lái)一段時(shí)期內減持更可能的方式是，在股市不斷規范化的過(guò)程中，使民間資本和外國資本逐步進(jìn)入，通過(guò)協(xié)議轉讓并購的方式進(jìn)行。但轉讓價(jià)格必須考慮二級市場(chǎng)中中小投資者的利益公平，并防止國有資產(chǎn)的流失。(國際金融報/慧豐)