發(fā)表評論 2007年，是中國汽車(chē)行業(yè)業(yè)績(jì)拉出長(cháng)陽(yáng)的一年，滬深兩市汽車(chē)類(lèi)上市公司也紛紛捧出亮麗年報。就在“春光”一片明媚時(shí)，怎奈寒流悄然襲來(lái)。在進(jìn)入2008年后，更趨激烈的市場(chǎng)競爭，不斷上漲的原材料成本，屢創(chuàng )新高的能源價(jià)格，令中國汽車(chē)業(yè)面臨嚴峻的發(fā)展態(tài)勢。一時(shí)間，“2008年汽車(chē)行業(yè)整體將處于景氣回落周期”甚囂塵上，在“滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)”的叫好聲中略顯突兀，讓人不由對2008年汽車(chē)行業(yè)的走勢心存疑慮，也不得不保持一份警惕。
從“增持”到“中性”，滬深股市汽車(chē)股的評級在短短三個(gè)月的時(shí)間里應聲而降，股價(jià)也飛流直下。一個(gè)典型的例子是，汽車(chē)股的“龍頭老大”上海汽車(chē)股價(jià)自去年10月15日創(chuàng )出32.9元歷史新高后，一路下行至今年4月2日的12.37元，跌幅高達62.4%。
究其原因，固然有股市回調的影響，汽車(chē)股自然不能幸免。但是，汽車(chē)股淪為本輪調整的“重災區”之一，更重要的原因在于，汽車(chē)行業(yè)在2008年面臨太多的不確定因素。
悲觀(guān)派：景氣“拐點(diǎn)”
一個(gè)客觀(guān)的事實(shí)是，基金自去年四季度開(kāi)始就對汽車(chē)股大量減倉，導致股價(jià)一路下跌。從2007年4季度和2007年3季度持有汽車(chē)股的變化情況來(lái)看，11家汽車(chē)重倉股被基金減持，基金對汽車(chē)及配件行業(yè)的配置處于低配狀態(tài)。
從外部因素看，2008年高油價(jià)、經(jīng)濟景氣下行和成本因素都將對汽車(chē)行業(yè)估值形成壓力。而從行業(yè)自身的運行規律看，從2005年開(kāi)始的一輪景氣周期到2007年已達峰值，汽車(chē)行業(yè)的估值水平因此將回歸合理，2008年難有超越大勢的表現。
聯(lián)合證券分析師姚宏光在名為《景氣高峰已過(guò)，估值將歸合理》的研究報告中，將汽車(chē)行業(yè)評級下調至“中性”。他對《上海證券報》重新解讀這份研究報告時(shí)稱(chēng)，“我不是看空汽車(chē)行業(yè)，如果是，我的評級就不是‘中性’，汽車(chē)股仍然是個(gè)好的選擇�！�
他認為，從2006年至2007年，從證券投資的角度來(lái)看，投資汽車(chē)股能獲得超額收益。相對于滬深300，汽車(chē)股的估值折扣較低。但這種情況在今明兩年將不會(huì )出現。
客觀(guān)地說(shuō)，現在汽車(chē)行業(yè)的基本面發(fā)生了變化，一個(gè)最直接的變化就是汽車(chē)贏(yíng)利增速快速下降�！爱a(chǎn)能高速利用，邊際效應遞減，產(chǎn)能利用率也將下降�？梢灶A計的是，進(jìn)入2008年以來(lái)，去年高速增長(cháng)的汽車(chē)廠(chǎng)商都會(huì )紛紛擴產(chǎn)，形成3至5年的產(chǎn)能儲備，不可避免地造成產(chǎn)能過(guò)剩�！�
同樣，中金公司在今年2月出臺的一份研究報告中也指出，宏觀(guān)背景和行業(yè)規律共同推動(dòng)汽車(chē)行業(yè)整體景氣回落。2008年，汽車(chē)行業(yè)將面臨趨緊的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境，國際油價(jià)在高位徘徊、人民幣加速升值等都給行業(yè)帶來(lái)挑戰。汽車(chē)行業(yè)在經(jīng)歷了2006、2007兩年銷(xiāo)量和利潤的高速增長(cháng)后，銷(xiāo)量增速已連續5個(gè)月回落，出現明顯的減速信號。
因此，中金公司研究員認為，2008年汽車(chē)行業(yè)整體將處于景氣回落周期，行業(yè)銷(xiāo)量、收入和利潤增速將分別放緩到14%、15%和14%，少數細分行業(yè)甚至將出現銷(xiāo)量下滑。
與此同時(shí)，財富效應的消失也難免會(huì )對汽車(chē)消費造成影響。此外，自主品牌隱憂(yōu)也是壓跨汽車(chē)股的“最后一根稻草”。
平安證券研究所汽車(chē)行業(yè)分析師余兵認為，汽車(chē)類(lèi)股票下跌還有一個(gè)重要原因是出于對自主品牌的擔憂(yōu)。以長(cháng)安汽車(chē)為例子，其90%的收益來(lái)自投資收益，如長(cháng)安福特馬自達和長(cháng)安鈴木，其自主品牌的貢獻非常小。
今明兩年自主品牌的研發(fā)、資本支出加大，將使自主品牌成為一個(gè)“燙手山芋”。聯(lián)合證券分析師姚宏光認為，自主品牌需要培育期，其對行業(yè)貢獻度為負數。從2007年至2009年，特別是在今明兩年，各自主品牌企業(yè)都會(huì )有大的投資，資本支出都將有30億，上汽更達到60億元。
以長(cháng)安汽車(chē)來(lái)看，微車(chē)這部分很穩定，但自主品牌的研發(fā)、經(jīng)營(yíng)成本就有3個(gè)億，企業(yè)在自主品牌這塊要虧損2億至3億元。
當然，自主品牌的發(fā)展必然要經(jīng)過(guò)陣痛，但問(wèn)題在于資本市場(chǎng)對于這一陣痛缺乏耐受力。
樂(lè )觀(guān)派：滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)
“滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)”的客觀(guān)數據是樂(lè )觀(guān)派的有力武器。
來(lái)自中國工業(yè)協(xié)會(huì )的朱一平告訴本報記者，一季度，汽車(chē)銷(xiāo)售達到257.87萬(wàn)輛，同比增長(cháng)21.42%。分車(chē)型看，商用車(chē)的銷(xiāo)售增速為24.06%，好于上年同期，乘用車(chē)銷(xiāo)售增速為20.41%，略低于上年同期。一季度汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)率為102.36%，也處于一個(gè)較高水平。她認為，在通貨膨脹、原材料漲價(jià)和南方冰雪災害等不利因素影響下，我國汽車(chē)工業(yè)一季度仍保持與上年同期基本持平的增長(cháng)速度，說(shuō)明該行業(yè)2008年增長(cháng)動(dòng)力依然強勁。
另外，業(yè)內人士表示，內需和出口市場(chǎng)的增長(cháng)預期仍然樂(lè )觀(guān)，預計2008年汽車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)率仍將達到16%至18%，未來(lái)5年復合增長(cháng)率有望維持在10%以上水平。
在平安證券研究所汽車(chē)行業(yè)分析師余兵看來(lái)，銷(xiāo)量和贏(yíng)利增長(cháng)在今年都將沒(méi)有問(wèn)題。當然，在去年龐大的基數之上，銷(xiāo)量和利潤的增長(cháng)幅度會(huì )有所下降，但汽車(chē)行業(yè)的基本面沒(méi)有大的改變。
余兵對本報記者表示，現在來(lái)看，轎車(chē)行業(yè)的股票下跌較快，但客車(chē)和零部件企業(yè)下跌情況沒(méi)有大盤(pán)那么嚴重。具體企業(yè)要具體對待。比方說(shuō)上汽，去年20億的贏(yíng)利是來(lái)自股票收益，投資者料今年很難達到這個(gè)水平。長(cháng)安汽車(chē)的大部分收益來(lái)自長(cháng)安福特馬自達，其在南京的發(fā)動(dòng)機、整車(chē)廠(chǎng)的投資規模很大，投資收益在短期內很難見(jiàn)效，也在很大程度上拖累了長(cháng)安汽車(chē)的股價(jià)表現。
國泰君安的行業(yè)研究員張欣則是更堅定的汽車(chē)行業(yè)樂(lè )觀(guān)派，他對行業(yè)評級仍是“增持”，認為2008年汽車(chē)行業(yè)的盈利增幅要高于產(chǎn)銷(xiāo)增幅。不過(guò)，他也表示，個(gè)股需區別對待。原材料等固定成本增加是一方面，但是還是有壓縮的空間。另外，產(chǎn)品結構的調整和可變成本的控制，以及整合，才能確保最終盈利的持續增長(cháng)。
“目前熱議的所謂‘估值滑坡’，我個(gè)人認為是個(gè)‘偽命題’，估值怎么存在滑坡呢？因為估值標準，比如市盈率PE是確定的，那么，在股價(jià)下跌時(shí)，投資價(jià)值反而是提高的�！�
資深汽車(chē)分析師賈新光則認為，從一季度的情況來(lái)看，與去年同期相比，增速已經(jīng)放緩，說(shuō)明汽車(chē)市場(chǎng)的增長(cháng)碰到了很大的阻力。在去年超速發(fā)展的背景下，配套、油荒、城市道路建設跟不上等不利因素一一凸顯，因此，要保持一個(gè)合理、穩定的增速，是中國汽車(chē)工業(yè)健康發(fā)展的必要條件�！懊磕甑脑隽勘３衷�100多萬(wàn)就足以了。(宦璐）
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