基于對中國經(jīng)濟轉型的分析，一個(gè)基本判斷是，經(jīng)濟轉型的戰略安排正在全面展開(kāi)，經(jīng)濟轉型不會(huì )簡(jiǎn)單等同于經(jīng)濟減速，因此未來(lái)的經(jīng)濟減速應該定義為小周期調整，而不是二次探底。雖然下半年A股市場(chǎng)可能還需要一次探底來(lái)釋放對經(jīng)濟減速和政策導向的擔憂(yōu)，但經(jīng)濟和政策層面并不會(huì )像預期般悲觀(guān)，所以尾隨探底而來(lái)的，可能是一次超預期的大級別反彈。

　　經(jīng)濟轉型需求迫切

　　中國經(jīng)濟轉型的內在驅動(dòng)力是：傳統經(jīng)濟增長(cháng)驅動(dòng)力向約束力轉換，必須建立新的增長(cháng)驅動(dòng)力。就經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力構成層面而言，突出表現是支撐中國經(jīng)濟過(guò)去三十年增長(cháng)的兩大核心驅動(dòng)力正在轉變?yōu)榧s束力，即外部需求驅動(dòng)的出口增長(cháng)開(kāi)始出現困境，經(jīng)濟增長(cháng)所依賴(lài)的高資源消耗和低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢也正在快速消失。

　　“入世”以后，我國工業(yè)化進(jìn)程加速，特別是受益于國際產(chǎn)業(yè)轉移，FDI在華設立大量外資和合資企業(yè)，利用我國相對低廉的勞動(dòng)力進(jìn)行加工生產(chǎn)再出口，反映在貿易構成上就是，加工貿易順差一直是我國貿易順差的主要來(lái)源。直到2005年之后，反映本土企業(yè)國際競爭力的一般貿易才開(kāi)始實(shí)現順差。但在我國本土競爭力開(kāi)始提升不久，全球金融危機爆發(fā)，驅動(dòng)我國經(jīng)濟高速增長(cháng)的出口依賴(lài)型發(fā)展模式面臨巨大挑戰：一方面，出口增長(cháng)空間在連續高增長(cháng)之后受到制約，美國等發(fā)達國家家庭部門(mén)儲蓄率上升、消費傾向下降；而在高失業(yè)背景下，歐美等國開(kāi)始對我國實(shí)行大力度的貿易保護措施。另一方面，我國作為世界工廠(chǎng)之所以在出口領(lǐng)域建立競爭力，主要依賴(lài)價(jià)格低廉的要素投入，但在經(jīng)濟持續增長(cháng)和流動(dòng)性泛濫驅動(dòng)下，大宗商品價(jià)格飛漲，國內勞動(dòng)力供給的劉易斯拐點(diǎn)已現。這意味著(zhù)，推動(dòng)我國經(jīng)濟快速增長(cháng)的強勁外需和內在成本優(yōu)勢，均在不同程度演變成制約因素，所以經(jīng)濟轉型的戰略方向已經(jīng)越來(lái)越清晰。

　　那么，經(jīng)濟轉型的路徑究竟是怎樣的？從世界各國經(jīng)濟轉型的一般規律來(lái)看，經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變基本遵循從要素積累向庫茲涅茨增長(cháng)的轉變，即經(jīng)濟增長(cháng)逐步降低對資本、勞動(dòng)力等要素積累的依賴(lài)，轉而充分重視科技進(jìn)步等對全要素生產(chǎn)率的提升。結合中國的實(shí)際情況，既需要擺脫對傳統產(chǎn)業(yè)、低附加值出口型產(chǎn)業(yè)的依賴(lài)，又需要通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新來(lái)推動(dòng)戰略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因此我們認為，中國經(jīng)濟轉型的路徑是一個(gè)傳統與新興結合的模式。歸納而言將集中表現為三條路徑，即技術(shù)創(chuàng )新、進(jìn)口替代和消費深化。

　　技術(shù)創(chuàng )新的驅動(dòng)力

　　從我國的實(shí)際情況看，按照R&D/GDP超過(guò)1%和人均GDP超過(guò)1000美元衡量，我國自2002年開(kāi)始進(jìn)入科技起飛階段，這意味著(zhù)我國即將(甚至已經(jīng))進(jìn)入科技產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng )新廣泛改造傳統產(chǎn)業(yè)的黃金時(shí)期。因此，基于東亞各國從模仿創(chuàng )新到自主創(chuàng )新的創(chuàng )新發(fā)展模式，以及中國近年來(lái)研發(fā)投入快速提升、專(zhuān)利爆發(fā)式增長(cháng)、政策與制度管理創(chuàng )新的基本背景，有理由認為，中國經(jīng)濟增長(cháng)有望從主要依靠要素投入、資本積累轉向更多依靠技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的全要素生產(chǎn)率增長(cháng)，而這一過(guò)程將體現為戰略新興產(chǎn)業(yè)的興起和發(fā)展。

　　具體到技術(shù)創(chuàng )新的投資邏輯，可以用技術(shù)創(chuàng )新的基本驅動(dòng)力推演。技術(shù)創(chuàng )新一般分為自上而下的政府驅動(dòng)和自下而上的草根需求推動(dòng)。在政府推動(dòng)層面，產(chǎn)業(yè)選擇性較強且比較集中，主要表現為國計民生型產(chǎn)業(yè)和特定經(jīng)濟發(fā)展階段的主導型產(chǎn)業(yè)。就國計民生型產(chǎn)業(yè)而言，國防、航空、能源、海洋等具有戰略意義的產(chǎn)業(yè)是主要受益者；同時(shí)，對一些與上述產(chǎn)業(yè)具有較高關(guān)聯(lián)度的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生技術(shù)擴散效應。在草根需求層面，從技術(shù)對經(jīng)濟和生活的滲透以及中國當前的經(jīng)濟發(fā)展現狀看，我們認為草根需求比較集中地表現三個(gè)領(lǐng)域：圍繞互聯(lián)網(wǎng)和IT技術(shù)創(chuàng )新的消費電子產(chǎn)品需求，圍繞更高生活品質(zhì)的健康經(jīng)濟需求，圍繞節能減排的節能環(huán)保需求。

　　進(jìn)口替代第二階段

　　進(jìn)口替代戰略是20世紀五六十年代兩位來(lái)自發(fā)展中國家的經(jīng)濟學(xué)家普雷維什和辛格提出的，之后亞非拉許多發(fā)展中國家都在不同程度上實(shí)行了進(jìn)口替代戰略。

　　進(jìn)口替代一般要經(jīng)過(guò)兩個(gè)階段。第一階段，先建立和發(fā)展一批最終消費品工業(yè)，如食品、服裝、家電制造業(yè)以及相關(guān)的紡織、皮革、木材工業(yè)等，以求用國內生產(chǎn)的消費品替代進(jìn)口品，當國內生產(chǎn)的消費品能夠替代進(jìn)口商品并滿(mǎn)足國內市場(chǎng)需求時(shí)，就進(jìn)入第二階段；在第二階段，進(jìn)口替代由消費品轉向國內短缺的資本品和中間產(chǎn)品的生產(chǎn)，如機器制造、石油加工、鋼鐵工業(yè)等資本密集型工業(yè)。經(jīng)過(guò)這兩個(gè)階段的發(fā)展，進(jìn)口替代工業(yè)日趨成熟，為全面的工業(yè)化奠定了基礎。

　　對照我國的基本情況，我們認為，我國已經(jīng)完成了以輕工業(yè)為主的進(jìn)口替代第一階段；而我國未來(lái)將處于由工業(yè)化中期向工業(yè)化后期的轉化中，因此，以資本品和中間產(chǎn)品發(fā)展為標志的進(jìn)口替代第二階段，將是我們未來(lái)的投資主題。

　　具體到進(jìn)口替代的投資邏輯，我們建議投資者結合我國的實(shí)際情況，去關(guān)注技術(shù)和資本密集的裝備制造業(yè)，特別是其中的短板產(chǎn)業(yè)，如加工設備業(yè)和材料工業(yè)更具發(fā)展空間，典型代表是機床、基礎件、化工新材料和電力設備等產(chǎn)業(yè)。

　　不僅是消費升級

　　收入分配體制改革的基本目標是縮小收入分配差距，發(fā)達國家大多都在經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)程中經(jīng)歷了從收入分配惡化到改善的倒U型庫茲涅茨曲線(xiàn)，而實(shí)現收入分配改善的基本方式，主要是通過(guò)完善社保體系等轉移支付手段來(lái)縮小社會(huì )收入差距。

　　1960年代，日本推行“國民收入倍增計劃”，之后一直到1980年代中期，收入差距持續縮小，同時(shí)結合勞動(dòng)力供給出現劉易斯拐點(diǎn)后的工資增長(cháng)，日本收入分配改善的結果表現在消費領(lǐng)域，就是1970年代私人部門(mén)消費占GDP的比重在達到低點(diǎn)之后回升至58.7%，較低點(diǎn)提升了6個(gè)百分點(diǎn)。

　　根據產(chǎn)業(yè)升級理論和中國的經(jīng)驗判斷，我國實(shí)施收入分配體制改革，有望帶來(lái)勞動(dòng)報酬上升10個(gè)百分點(diǎn)左右，據此對私人消費增速進(jìn)行合理回歸，按2009年支出法GDP計算，私人消費將因此額外增長(cháng)1.4萬(wàn)億元左右。更為重要的是，這部分來(lái)自收入分配差距改善的私人消費增長(cháng)，對中國的消費型產(chǎn)業(yè)而言，面臨的增長(cháng)機遇不僅僅是簡(jiǎn)單的消費升級，而是一次消費深化，即消費升級效應向中低收入群體和二、三線(xiàn)區域梯度轉移和推進(jìn)的深化過(guò)程。

　　由于消費深化不同于消費升級，因此我們認為這一投資邏輯下，一方面表現為健康經(jīng)濟型產(chǎn)業(yè)，如醫藥和食品飲料；另一方面則表現為一些大眾消費品向經(jīng)濟不夠發(fā)達的二、三線(xiàn)區域滲透的過(guò)程，如紡織服裝、家電等產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)又一個(gè)快速發(fā)展階段。(作者為東興證券研究所所長(cháng) 銀國宏  譚淞、陸俊龍對本文亦有貢獻)