□平安銀行副行長(cháng) 王燕輝

    創(chuàng )業(yè)板開(kāi)通以來(lái)，PE迅速升溫，如今已是炙手可熱。PE在國外素以神秘著(zhù)稱(chēng)，到了中國卻如此熱鬧，真是逾淮為枳。明明還處在青少年時(shí)期，卻有人說(shuō)，已進(jìn)入“全民PE”時(shí)代。人怕出名豬怕壯，過(guò)熱就意味著(zhù)風(fēng)險。風(fēng)險之一就是“泛PE化”和“假PE”已經(jīng)開(kāi)始損害本來(lái)就毀譽(yù)參半的PE的聲譽(yù)，“PE腐敗”一詞因此橫空出世，并開(kāi)始走紅各類(lèi)媒體。去年，浙江紅鼎和上海匯樂(lè )事件和近日國信證券投行四部原總經(jīng)理因在執業(yè)過(guò)程中違反規定，在IPO之前以其妻名義參股其團隊保薦或跟蹤過(guò)的企業(yè)而被開(kāi)除事件等都引起關(guān)注和熱議，也都無(wú)一另外地被扣上“PE腐敗”的帽子�！癙E腐敗”似乎也成了一個(gè)筐，什么都往里面裝。

　　在筆者看來(lái)，浙江紅鼎和上海匯樂(lè )事件是亂集資，而國信事件則是投行腐敗。事件的主角是假PE不是真的PE。被籠統冠以“PE腐敗”之名，乃年輕的中國PE業(yè)之不幸。究其根源，一方面，中國PE業(yè)以發(fā)展期投資，特別是Pre-IPO投資為主，增值服務(wù)含量太低，不能不在上市前參股的渾水中混戰，瓜田納履，李下整冠，易生是非；另一方面，PE在中國如此“快熱”，許多人還來(lái)不及知其基本。熱議者眾，冷說(shuō)者寡。若要中國PE業(yè)健康發(fā)展，宣傳和普及PE知識與理念任重道遠。

　　PE的基本模式是發(fā)現價(jià)值，尋找具有高績(jì)效潛力的投資對象，以PE特有的公司治理結構代替原有的公司治理結構，在注入資本和使用金融工程的同時(shí)，主要通過(guò)管理變革、建立激勵約束機制和提供增值服務(wù)等基本手段創(chuàng )造價(jià)值，經(jīng)過(guò)一定時(shí)間后，實(shí)現高績(jì)效結果，并選擇有利時(shí)機和方式退出，實(shí)現價(jià)值。

　　這一基本模式有四個(gè)要義。

　　第一，PE投資的過(guò)程不僅包含價(jià)值發(fā)現和價(jià)值實(shí)現，更包含了價(jià)值創(chuàng )造。

　　第二，PE以一種財務(wù)投資機構適當集中持股的私人公司治理結構取代家族控股、實(shí)業(yè)公司控股、分散持股或公眾公司的公司治理結構，使目標企業(yè)能夠追求股權本身中長(cháng)期價(jià)值。

　　第三，目標企業(yè)是價(jià)值創(chuàng )造和增值的主體和載體。

　　基本模式體現了PE資本的六個(gè)主要性質(zhì)。

　　PE是風(fēng)險資本。PE追求高績(jì)效目標，這是PE投資人的高回報要求所決定的�？�(jì)效目標可以是利潤也可以是營(yíng)業(yè)收入；可以是絕對水平，也可以是增長(cháng)速度。高績(jì)效目標決定了PE對目標企業(yè)的選擇偏重未來(lái)績(jì)效的成長(cháng)性，決定了PE的積極投資風(fēng)格，也決定了PE愿意承擔高風(fēng)險的特征。

　　PE是股權資本。PE資金主要以股權形式注入目標企業(yè)。而且，必須獲得一定的持股比例。雖然PE還可以通過(guò)投資合同和其他協(xié)議規定若干必要權利，但是，一定比例的股權資本才能取得相應權利，擁有建立新的激勵約束機制和提供增值服務(wù)的合法性，是運用其他價(jià)值創(chuàng )造手段的前提。

　　PE是外源資本。PE價(jià)值創(chuàng )造的重要手段包括實(shí)施一系列管理變革，通常，只有外源資本才可能實(shí)現根本性的重大變革。

　　PE是增值資本。增值是資本的本質(zhì)屬性，但一般資本只能獲得社會(huì )平均利潤率。這里的增值是指超過(guò)社會(huì )平均利潤的部分。PE資本通過(guò)發(fā)現價(jià)值、確立高績(jì)效目標、激勵約束、管理變革、增值服務(wù)、長(cháng)期投資、擇機退出、實(shí)現價(jià)值來(lái)獲取超額回報。

　　PE是資源資本。PE資本之所以能夠發(fā)現價(jià)值，提供增值服務(wù)，以及擇機實(shí)現價(jià)值，是由于PE資本內含了PE管理團隊的知識、經(jīng)驗和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )等寶貴資源。

　　PE是耐性資本。增值服務(wù)的效果或價(jià)值創(chuàng )造需要一個(gè)過(guò)程，從高績(jì)效目標到高績(jì)效結果需要一定的時(shí)間。PE投資通常是中長(cháng)期投資。