通過(guò)這些介紹，吳曉靈認為可以說(shuō)明，美國和中國中央銀行所面臨的整個(gè)形勢，從基礎貨幣的投放到商業(yè)銀行信貸的沖動(dòng)，都是完全相反的兩極。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，要想全球協(xié)調行動(dòng)，中國中央銀行的貨幣操作方法也應該是不一樣的。從剛才分析的情況來(lái)看，歐美央行的操作是替代了商業(yè)銀行的信貸投放，而中國最大的難題是基礎貨幣吐出去以后，實(shí)實(shí)在在變成了信貸。而且中國的信貸結構是在惡化的，在最近這幾年信貸的增量當中，中長(cháng)期貸款占的比重很大，到了今年上半年更達到了90%以上，這種信貸結構決定了中央銀行想收回頭寸非常之難。

　　觀(guān)察央行操作目標比政策工具更重要

　　吳曉靈認為，觀(guān)察中央銀行的操作目標比觀(guān)察央行的政策工具更重要。她說(shuō)，如果我們不很好地分析中央銀行操作過(guò)程的話(huà)，按照傳統貨幣銀行學(xué)推導出來(lái)的結論，可能和實(shí)際情況并不完全一樣。貨幣政策中介目標非常重要。當中央銀行確定了中介目標以后，中介目標對最終目標將產(chǎn)生很大的影響。中央銀行想對最終目標，比如說(shuō)通貨膨脹產(chǎn)生直接的影響是不太可能的，真正能夠影響的是自己的資產(chǎn)負債表。所以說(shuō)觀(guān)察中央銀行中介目標的確定，是非常重要的。

　　在中國的中央銀行，現在定的中介目標是貨幣供應量，有人對這個(gè)目標提出了批評，認為M2、M3的邊界是在不斷擴張的，而且貨幣有很多的替代工具，現在還那么守舊地看M2，不太合適。但是在這一次的金融危機中可以看到，貨幣和金融資產(chǎn)的概念是不能混淆的，再強的金融資產(chǎn)工具最終都不可能替代貨幣。前一段時(shí)間，貨幣市場(chǎng)基金可以和支票賬戶(hù)聯(lián)結在一起，就被認為有很強的貨幣替代性。但是在這次金融危機當中，美聯(lián)儲出手援救共同基金和共同基金的持有者，就說(shuō)明在金融危機的時(shí)候共同基金也會(huì )跌破面值，它不可能替代貨幣。因而作為中央銀行來(lái)說(shuō)，控制貨幣供應量對于恢復經(jīng)濟和恢復金融市場(chǎng)的信心都是很重要的。

　　金融宏觀(guān)調控還要有一個(gè)明確的終極目標，在終極目標不變的情況下限制商業(yè)銀行擴張的并不是貨幣政策的轉向。吳曉靈表示，中央銀行的貨幣政策目標是明確的。從學(xué)術(shù)的角度來(lái)說(shuō)，中央銀行不宜提出貨幣供應量和信貸增量?jì)蓚�(gè)控制目標。因為貨幣供應量是影響整個(gè)經(jīng)濟的很重要的金融變量，但是創(chuàng )造這個(gè)變量的除了信貸以外，在中國還有很大的一塊取決于外匯賬款。因為要保持匯率的穩定，我國現在外匯賬款是難以由中央銀行來(lái)控制的，中央銀行總是要被動(dòng)地吃進(jìn)外匯。在外匯創(chuàng )造存款不可控的條件下，如果把信貸的總量控制在那里，M 2的增長(cháng)速度就無(wú)法控制。中央銀行定的今年17%的貨幣供應量增速，是2003年到2007年中國經(jīng)濟從恢復到加快增長(cháng)的5年的貨幣供應量的平均增速，所以如果按照這個(gè)速度向社會(huì )供應貨幣，不是一個(gè)緊的政策。

　　貨幣政策操作對股市和房市影響不大

　　最后，吳曉靈談到了貨幣政策的操作對股市和房市的影響。

　　吳曉靈通過(guò)2003年以來(lái)中央銀行歷次操作和股市走勢的關(guān)系分析，認為貨幣政策操作對股市影響有限。她說(shuō)，2003年股市下跌，后來(lái)資本市場(chǎng)的國十條出來(lái)，股市上去了。再后來(lái)大家對股權分置有看法，股指一路下跌，跌到2005年的6月份的900多點(diǎn)。等股權分置開(kāi)始了以后，大家逐漸有信心了，股指又一路上揚，一直到2007年10月份。這一段時(shí)間，中央銀行連續調了十次存款準備金率，也調了多次利率，但是股市根本不理，一路往上走，走得非常好。所以并不是中央銀行出了什么工具股市就能上來(lái)或者下去的，至少并不是這么明顯。

　　房市也是一樣。吳曉靈說(shuō)，如果大家認真地去分析就會(huì )發(fā)現，并不是說(shuō)中央銀行提高存款準備金率或者利率就能夠對房市有一個(gè)直接的打壓。房市漲得最快的時(shí)候是2007年年底，基本上漲到最高，但是中央銀行到2007年的10月份都在不斷地出存款準備金率和利率的手段。到金融危機發(fā)生之后，中央銀行從2008年的四季度下調利率，但是房市的價(jià)格還是一路下跌，一直到2009年3、4月份以后因為信貸增加了才開(kāi)始回升。