農行發(fā)行靴子落地，是否意味著(zhù)市場(chǎng)階段底部的到來(lái)？我們認為，就市場(chǎng)趨勢來(lái)看，短期投資者的情緒雖有緩和，但難言放松，A股調整應該還沒(méi)有結束，僅因農行發(fā)行成功就斷言底部為時(shí)尚早。但另一方面，上證綜指在跌破2500點(diǎn)之后，我們確實(shí)也看到了許多積極的因素，體現出政策對市場(chǎng)的呵護。

　　資金面開(kāi)始好轉

　　從資金面來(lái)看，前期緊張的局面將告一段落。首先，從公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)看，本周雖有1860億元資金到期，但在短期回籠維持低量的情況下，公開(kāi)市場(chǎng)有望維持第7周的凈投放。與此相對應的是，貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)開(kāi)始快速回落。

　　其次，從信貸增速來(lái)看，2009年6月份各項貸款余額增速達到34.44%的高點(diǎn)，其后持續下降，我們預期在今年的6月份將達到年內低點(diǎn)。自7月份開(kāi)始，信貸增速有望逐步趨于穩定。

　　最后，從A股市場(chǎng)來(lái)看，自2009年7月開(kāi)始，上市公司融資與再融資月均規模從300億元的平臺跨至600億元左右，成為壓制市場(chǎng)估值提升的主要因素之一。而筆者預計伴隨農行的成功上市，2010年7月份融資額極有可能成為年內的峰值，后期市場(chǎng)融資沖擊力將會(huì )有所減弱。

　　綜合來(lái)看，隨著(zhù)央行持續的凈投放、6月季末因素以及農行IPO沖擊的逐漸消除，前段時(shí)間市場(chǎng)資金緊張的局面已基本告一段落，下一階段有望出現好轉。而隨著(zhù)流動(dòng)性總供給最糟糕階段的過(guò)去，投資者對A股市場(chǎng)的悲觀(guān)看法也將會(huì )有所改觀(guān)。

　　政策可能有新變化

　　從政策面來(lái)看，筆者預期國內政策在7月中下旬可能會(huì )有新變化。首先，從已經(jīng)公布的PMI指數以及6月份發(fā)電量增速來(lái)看，二季度國內經(jīng)濟減速比較確定。而從庫存指標來(lái)看，汽車(chē)、地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)庫存調整的壓力開(kāi)始加大。相對應的是，近期高層頻繁調研、西部大開(kāi)發(fā)新開(kāi)工23項重點(diǎn)工程也表明了政府對經(jīng)濟增速過(guò)快回落的擔憂(yōu)。

　　其次，前一階段A股市場(chǎng)的下跌，已經(jīng)引起國內主流媒體的普遍關(guān)注。中央電視臺和新華社的評論均認為數據短期回落不意味著(zhù)經(jīng)濟未來(lái)走壞，不應放大股市下行的消極效應，兩者都傳達了管理層對股市的積極態(tài)度。耐人尋味的是，今年3月-4月中旬，新華社連續六評樓市之后，新“國十條”于4月17日出臺。

　　此外，社�；�金擬增倉A股、研究并擇機推出小QFII、允許機構專(zhuān)戶(hù)理財參與股指期貨、重啟再批新基金公司的舉措，都表露出監管層激活市場(chǎng)人氣的意圖。

　　我們認為，在經(jīng)濟增速回落而引發(fā)庫存壓力加大、盈利逐漸下行的背景下，政策的微調有利于減緩A股市場(chǎng)投資者的擔憂(yōu)。雖然就目前而言，政策面的具體變化不太確定，但預期離實(shí)質(zhì)性的政策出臺時(shí)間已不遠。我們預計在二季度數據公布之后，國內政策將會(huì )出現比較積極的信號，建議投資者密切關(guān)注并把握由此帶來(lái)的市場(chǎng)反彈機會(huì )。

　　短線(xiàn)反彈空間不大

　　雖然我們對下一階段的市場(chǎng)已不悲觀(guān)，但就短期來(lái)看，由于前期累積的各方面壓力尚未完全釋放，不宜對本輪市場(chǎng)反彈空間期望過(guò)高。從技術(shù)面來(lái)看，滬深指數在連續反彈之后已經(jīng)回補掉6月30日留下的缺口，反彈的第一目標已經(jīng)實(shí)現。但對于補缺后A股向上的空間，我們卻不太樂(lè )觀(guān)：

　　首先，上證綜指在前期縮量整理的2500點(diǎn)-2600點(diǎn)平臺一帶將構成極大的阻力；其次，場(chǎng)外資金入市規模低于預期，市場(chǎng)量能仍顯不足，難以推動(dòng)大盤(pán)走出較大行情；此外，市場(chǎng)反彈的熱點(diǎn)步伐緊跟概念股和中小盤(pán)股，并沒(méi)有出現顯而易見(jiàn)的大資金建倉跡象。更值得注意的是，在2007年中國石油上市之前幾天，A股市場(chǎng)也曾出現過(guò)短期的反彈，但市場(chǎng)趨勢并沒(méi)有得到改變。相類(lèi)似的是，我們也擔心部分投機資金借農行上市前相對良好的氛圍進(jìn)行短炒，但在預期兌現之后撤離。(中原證券策略分析師 李俊)