翻手為云覆手為雨。熱錢(qián)短期性、投機性和雙向流動(dòng)的本性在金融危機后暴露無(wú)遺，短短一年多的時(shí)間，逐利熱錢(qián)已經(jīng)幾進(jìn)幾出，流動(dòng)頻率明顯加快。今年一季度境外熱錢(qián)還大舉流入，推高國內資產(chǎn)價(jià)格。然而進(jìn)入5月份以來(lái)，熱錢(qián)突然變臉掉頭外流，恰與A股市場(chǎng)一路下行形成一致。

　　不過(guò)，一些跡象顯示，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月多的潛伏，境外熱錢(qián)又出現伺機入市的跡象。海外資金悄然加碼A股市場(chǎng)，境外買(mǎi)家又進(jìn)入一線(xiàn)城市中高檔地產(chǎn)，熱錢(qián)再次入境似乎只是時(shí)間問(wèn)題。

　　分析人士指出，監控熱錢(qián)不僅要堵，更要疏。除監控方面堵住熱錢(qián)入境之路外，還應疏通國內資源、資金價(jià)格體系，發(fā)揮市場(chǎng)機制作用。

　　□本報記者 盧錚

　　波動(dòng)頻率加快

　　2008年10月后，金融危機導致熱錢(qián)撤離，我國外匯儲備一度出現不增反減的現象，隨后中國率先復蘇的信號再次吸引逐利熱錢(qián)自2009年年中快速涌入。然而當年底迪拜債務(wù)危機風(fēng)波爆發(fā)，境內套利熱錢(qián)再次出現一波流出跡象，但很快隨即反手做多人民幣資產(chǎn)。但令人意外的是，今年5月份以來(lái)，熱錢(qián)又一次掉頭外流。

　　熱錢(qián)外流可以從央行近期公布的外匯占款和外匯儲備數據中得以驗證。今年5月、6月我國新增外匯占款環(huán)比分別下降54%和11%，出現近年來(lái)的新低。5月我國外匯儲備減少了510.06億美元，接下來(lái)的6月僅增加147.69億美元，與此同時(shí)，貿易順差卻呈現大幅增長(cháng)、FDI也繼續流入，以熱錢(qián)規模一般化測算模型“新增外匯占款-貿易順差-FDI”測算，確有其他類(lèi)型的外資正在流出。

　　對于“熱錢(qián)”逆流的原因，一位外匯局人士告訴記者，熱錢(qián)流動(dòng)與國際金融形勢密切相關(guān)。5月份以后歐債危機擴大，國際市場(chǎng)狀況連連惡化，資金的風(fēng)險偏好水平降低。與此同時(shí)，中國政策環(huán)境也發(fā)生了變化，在看不清投資前景的情況下，“熱錢(qián)”選擇了撤出。

　　經(jīng)驗顯示，人民幣升值預期也與熱錢(qián)流入的變動(dòng)呈現正相關(guān)。譬如2009年10月到2010年4月，NDF市場(chǎng)1年期人民幣升值預期為3%左右，熱錢(qián)也持續數月流入我國。然而5月份以來(lái)美元升值、歐元大幅貶值，人民幣升值預期驟降至2%以下，熱錢(qián)也呈現流出跡象。6月21日匯改重啟后，人民幣雙向浮動(dòng)的態(tài)勢明顯，升值預期繼續回落。目前NDF中反映市場(chǎng)預期一年后人民幣對美元的升值幅度僅為1.2%，熱錢(qián)流入的動(dòng)力仍然微弱。

　　覬覦股市樓市

　　熱錢(qián)是吞噬暴利的猛獸，小恩小惠很難滿(mǎn)足它的欲望。根據歷史統計數據，與熱錢(qián)關(guān)系最為密切的是資產(chǎn)價(jià)格，尤其股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　熱錢(qián)違規進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，往往通過(guò)貿易、外資、銀行、個(gè)人等多個(gè)渠道。如外匯局在檢查中發(fā)現有香港某公司直接或間接控股境內多家房地產(chǎn)企業(yè)，由境內子公司以人民幣資金墊付土地拍賣(mài)保證金，香港母公司通過(guò)設立房地產(chǎn)項目公司方式，將外匯資本金結匯后償還代墊款。也有銀行向境外個(gè)人發(fā)放了中長(cháng)期房屋抵押外匯貸款，房貸結匯后用于購買(mǎi)境內房產(chǎn)。還有部分外商投資企業(yè)虛構用途將資本金結匯后進(jìn)入A股市場(chǎng)。

　　記者通過(guò)對2005年至今的“新增外匯占款-貿易順差-FDI”數據與同期A(yíng)股滬指走勢比較發(fā)現，二者之間具有正相關(guān)，尤其在2007年之后，股指每次階段性上漲和下跌，都與熱錢(qián)的流動(dòng)有密切關(guān)系。

　　外匯局副局長(cháng)鄧先宏表示，由于外匯資金持續流入，推高了國內股市和樓市價(jià)格，強化了人民幣升值預期，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步刺激外匯資金流入，一定程度上容易形成外匯資金持續流入的正反饋機制。

　　今年4月份之后，我國針對房地產(chǎn)市場(chǎng)打出一系列調控組合拳，房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市持續降溫。廣東社科院熱錢(qián)專(zhuān)家黎友煥表示，根據對地下錢(qián)莊、銀行體系的追蹤監控，5月、6月熱錢(qián)正在從中國樓市和股市中撤離，其中相當一部分回流到了美國。

　　不過(guò)，一些跡象顯示，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月多的潛伏，境外熱錢(qián)又出現伺機入市的跡象。

　　就在A(yíng)股市場(chǎng)底部震蕩之時(shí)，海外資金卻悄然加碼。理柏公司最新資產(chǎn)數據顯示，新華富時(shí)A50中國基金連續2個(gè)月出現凈申購，5月當月凈申購增幅達11.63%。而來(lái)自海外一些QFII基金的信息顯示，海外資金近期一直在增加A股投資力度。盡管海外客戶(hù)在二季度前選擇贖回，但6月初以來(lái)海外資金一直在小幅加倉，有些基金甚至已經(jīng)用足了外匯額度。

　　海外投資銀行對中國經(jīng)濟的看法也在改變。摩根士丹利、日本野村證券等多家海外機構近日發(fā)布的研究報告認為，中國A股自去年11月份以來(lái)開(kāi)始的持續性下降已經(jīng)接近尾聲，市場(chǎng)很可能在下半年出現根本性扭轉。

　　在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，境外人士對上海等地中高端物業(yè)的興致并未減弱。在境外人士集中的上海古北、聯(lián)洋等地，來(lái)自中國臺灣與香港地區、日本、韓國的購房者仍然活躍。房地產(chǎn)相關(guān)人士表示，日元、韓元近年來(lái)貶值相當厲害，人民幣的升值預期加上近期高檔房?jì)r(jià)高位盤(pán)整，投資中高檔地產(chǎn)是資產(chǎn)重新配置首選之一。

　　熱錢(qián)監控疏堵結合

　　熱錢(qián)規模和流向的不易把控，以及其所具有的投機性和流進(jìn)流出瞬間變化，往往對一國經(jīng)濟帶來(lái)巨大沖擊。不過(guò)，我國資本項目管制以及跨境資金流動(dòng)的監管非常嚴格，可以將大部分熱錢(qián)擋在門(mén)外。

　　外匯部門(mén)權威人士表示，盡管近期跨境資金流入壓力放緩，但外匯占款仍在增加，貿易順差和FDI表明，境外資金持續流入，只是幅度縮小，這減輕了貨幣當局基礎貨幣投放壓力，也符合國際收支平衡調控預期。

　　該人士表示，熱錢(qián)流出所帶來(lái)的其他沖擊并不明顯。熱錢(qián)進(jìn)入股市、房市的比重并不大，不會(huì )對市場(chǎng)波動(dòng)造成太大沖擊。該人士透露，在打擊熱錢(qián)專(zhuān)項檢查中查到的73.5億美元違規資金中，大部分是出于申報方面的違規，大部分是有真實(shí)貿易和投資背景的，只有十幾億美元流向了股市和樓市。

　　摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家王慶認為，過(guò)去幾年資金流入中國大多都是通過(guò)正規渠道流入，而這些資金不可能輕易流出，目前流出的資金還不會(huì )對中國經(jīng)濟帶來(lái)較大影響。

　　不過(guò)，外匯管理部門(mén)已經(jīng)加大對熱錢(qián)的“阻擊”力度。國家外匯管理局6月份下發(fā)了《通過(guò)金融機構進(jìn)行國際收支統計申報業(yè)務(wù)操作規程》，將境內居民通過(guò)境內銀行、境內非居民間發(fā)生的收付款等納入了涉外收付款的統計范疇，對逾期未申報的申報主體實(shí)行“不申報、不解付”的特殊處理措施。

　　而此前藏匿于貿易項下的熱錢(qián)，入境難度也在加大。有貿易需求的進(jìn)出口結匯成了一件麻煩的事情。結匯銀行不僅要求客戶(hù)填寫(xiě)結匯清單、提交結匯申請報告、發(fā)票之外，還要額外提供貿易雙方的原始合同，而且在結匯申請報告中，還需要詳細寫(xiě)明外匯來(lái)源、結匯用途等。

　　然而深圳等邊境城市關(guān)口，比比皆是的地下錢(qián)莊、非法貨幣兌換小店仍在營(yíng)業(yè)，跨境資金貨幣兌換極為方便。在香港大街小巷布滿(mǎn)大量貨幣找換店，當地稱(chēng)作“兩替店”。幾乎每家都有內地匯款業(yè)務(wù)，而且標明“量大面議”。這些“兩替店”與內地地下錢(qián)莊一拍即合，往往成為不少資金進(jìn)入內地的通道。這些地下錢(qián)莊資金來(lái)去頻度很高，很難進(jìn)入監管視線(xiàn)。

　　權威人士表示，外匯局已經(jīng)在著(zhù)手完善監測預警體系，將跨境資金流出入應急預案常態(tài)化�！罢�常情況下跨境監測是按月監控，假如出現異常，外匯局可以按日監控，也會(huì )通過(guò)應急預案向市場(chǎng)投入外匯，干預市場(chǎng)�！�

　　除從監控方面堵住熱錢(qián)入境之路外，專(zhuān)家還建議應疏通國內資源、資金價(jià)格體系，發(fā)揮市場(chǎng)機制作用，疏導熱錢(qián)流動(dòng)。

　　花旗中國首席經(jīng)濟學(xué)家彭程建議，人民幣國際化進(jìn)程需要加快，目前境外投資者可投資的人民幣產(chǎn)品和渠道受限，也是熱錢(qián)涌入的一個(gè)因素。如果未來(lái)境外投資者可以在境外購買(mǎi)人民幣相關(guān)產(chǎn)品，熱錢(qián)給中國經(jīng)濟帶來(lái)的波動(dòng)和風(fēng)險會(huì )大大降低。記者 盧錚