國美電器“向左走”還是“向右走”，姓“陳”還是姓“黃”，如今只能通過(guò)爭斗和博弈來(lái)解決。有消息稱(chēng)，8月25日召開(kāi)的特別股東大會(huì )或許將決出最后的勝者——黃光裕和陳曉，到底誰(shuí)將誰(shuí)踢出局？誰(shuí)，才能笑到最后

　　炎熱的中午，上海市匯川路上的國美電器連鎖店熙熙攘攘。像平常一樣，大多數消費者集中在空調產(chǎn)品區問(wèn)這問(wèn)那，連鎖店的員工們則忙著(zhù)推銷(xiāo)柜臺前的產(chǎn)品。

　　“我知道陳曉，也知道黃光裕，但不知道他們現在有矛盾。對了，黃現在還在牢里嗎？”昨日，在該門(mén)店，一位員工和記者交流了起來(lái)，“但不管怎么樣，我現在最關(guān)心的還是自己柜面的銷(xiāo)售情況。真希望他們的矛盾對我們影響稍微小一點(diǎn)�！�

　　事實(shí)上，無(wú)論是對身陷囹圄的黃光裕，還是對一心想推翻“帝制”的陳曉，抑或對家電連鎖行業(yè)巨頭國美電器來(lái)說(shuō)，或許，他們都希望將爭斗的負面影響降到最低。但現在，他們走到了一個(gè)十字路口。國美電器“向左走”還是“向右走”，姓“陳”還是姓“黃”，如今走到十字路口的時(shí)候，只能通過(guò)爭斗和博弈來(lái)解決。

　　與此同時(shí)，有消息稱(chēng)，8月25日召開(kāi)的特別股東大會(huì )或許將決出最后的勝者——黃光裕和陳曉，到底誰(shuí)將誰(shuí)踢出局？誰(shuí)，才能笑到最后？

　　資本背后異動(dòng)

　　“這場(chǎng)爭斗的背后，其實(shí)就是一場(chǎng)資本的較量。更凸顯了資本在公司決策中的重要作用�！痹�經(jīng)管理過(guò)國美電器決策委員會(huì )發(fā)展戰略研究室、經(jīng)營(yíng)管理研究室和總裁辦公室，現任江蘇新日電動(dòng)車(chē)股份有限公司副總經(jīng)理的胡剛對《國際金融報》記者說(shuō)，從5月11日黃光裕否決貝恩資本3名新董事的任命中，就顯現了這一點(diǎn)。

　　而媒體的資料也顯示，也正是那次會(huì )議之后，陳曉和黃光裕不得不坐下來(lái)重新進(jìn)行談判，但最終還是不歡而散，并撕破臉皮，將爭斗完全公開(kāi)化。

　　在此前本報作出的分析中，也已經(jīng)提到機構投資者對陳曉和黃光裕對決的重要作用。一周過(guò)去了，國美電器和黃光裕獲得的支持如何？

　　“我們已經(jīng)沒(méi)什么可說(shuō)的了�！�8月15日，國美電器新聞發(fā)言人趙彤告訴《國際金融報》記者，現在惟一可以對外確定的是兩件事：國美電器8月5日發(fā)布的公告及幾天前國美電器和幾家媒體見(jiàn)面的交流會(huì )，“至于包括機構投資者在內的其他相關(guān)問(wèn)題，我們暫時(shí)都無(wú)可奉告”。

　　湯森路透的統計顯示，國美電器目前有180個(gè)投資機構股東，持股合計占44.84%，前50個(gè)機構持有超過(guò)40%的股權。同時(shí)，國美2009年年報顯示，摩根大通、摩根士丹利、富達基金3家總計持股20.6%。目前，陳曉和黃氏家族對外透露的信息顯示，雙方都聲稱(chēng)獲得了機構投資者的支持�！俺�了貝恩資本基本上明確會(huì )站在陳曉一邊外，目前沒(méi)有人能真正知道資本到底會(huì )支持誰(shuí)。甚至，包括黃光裕和陳曉在內�！焙鷦倓t認為，值得注意的是，資本需要的是利益最大化，“總之，他們會(huì )選擇給其帶來(lái)利益最大化的一方”。

　　目前，眾多機構已經(jīng)在市場(chǎng)上產(chǎn)生了些許異動(dòng)。港交所數據顯示，8月6日，富達基金在二級市場(chǎng)減持1.792億股，持股比例由5.57%降至4.37%；摩根士丹利在同日增持國美電器8.1萬(wàn)股，持股比例由6.45%上升到6.6%。8月3日，摩根大通場(chǎng)內增持412.9萬(wàn)股國美電器，持股比例由8.98%升至9.01%。但美銀美林、花旗等大多數機構現在還是將國美電器定為“買(mǎi)入”評級。

　　“最重要的是看雙方的運作能力�！币晃徊辉妇呙�的分析人士對《國際金融報》記者說(shuō)，機構投資者畢竟是要選擇兩種不同的道路。但該人士同樣認為，他們會(huì )有一個(gè)比較過(guò)程，“最關(guān)鍵還是利益最大化”。

　　“有一點(diǎn)需要說(shuō)明，黃光裕夫人杜鵑以前在機構投資者中積累的人脈和黃光裕曾經(jīng)是中國首富的影響力，這或將為其在爭取機構投資者中制造一些好感�！焙鷦傉J為，“同時(shí)，貝恩資本跟其他機構投資者的關(guān)系也很微妙，甚至是一種競爭關(guān)系。此外，陳曉就一定比黃光裕的經(jīng)營(yíng)能力強嗎？這些都會(huì )被機構投資者拿來(lái)權衡�！�

　　黃派勝算更大

　　在分析人士看來(lái)，無(wú)論機構投資者支持誰(shuí)，黃光裕掌握著(zhù)一個(gè)最大籌碼——國美電器33.98%的控股權，這是掌握最重要話(huà)語(yǔ)權的黃金比例。不過(guò)，陳曉一直在想方設法稀釋這個(gè)股權。根據去年貝恩資本注資國美電器的協(xié)議，其將擁有國美電器15.9億元可轉債，同時(shí)有權將其轉換為10.8%的國美電器股權。如果在最終決戰前（或為8月25日召開(kāi)的特別股東大會(huì )）相關(guān)操作最終成功，那么，黃光裕的持股比例將稀釋至29.8%左右。

　　但屆時(shí)，黃光裕仍是國美電器的最大單一股東，也就是說(shuō)，黃光裕只需要再拉攏20.2%的股東就能將陳曉踢出局。資料顯示，陳曉（控股1.38%）加上貝恩資本的控股比例為12%左右，還需要拉攏38%左右的股東支持。

　　“這是黃光裕的最大資本，也是陳曉的最大劣勢。一旦沒(méi)能及時(shí)進(jìn)行可轉債，那么陳曉只能以1.38%的股權對抗33.98%的股權。這可能贏(yíng)嗎？”胡剛反問(wèn)說(shuō)，“可以肯定的是，在投票的時(shí)候，絕對不可能出現一邊倒的情況�！�

　　“優(yōu)勢不止于此�！焙鷦傉f(shuō)，黃光裕還有300家未上市門(mén)店，國美電器的商標權掌握在他手中，更重要的是，黃光裕不缺資金，“在關(guān)鍵的時(shí)候，他的夫人、哥哥、妹妹和妹夫等家族成員未必坐視不管。而且，他本身就是資本操作高手，當年在資本市場(chǎng)的套現或許也將在決勝時(shí)起到作用�！�

　　上述分析人士甚至認為，只要黃光�？线M(jìn)行相關(guān)的資本操作，陳曉出局幾乎是必然的。

　　但客觀(guān)來(lái)說(shuō)，陳曉也有黃光裕沒(méi)有的優(yōu)勢——中小股東的支持和以前黃光裕嫡系的集體倒戈�，F在，王俊洲、孫一丁、魏秋立等黃光裕舊部都已經(jīng)在公開(kāi)場(chǎng)合表示將支持陳曉。而在2009年7月，國美電器已經(jīng)宣布把占現有已發(fā)行股本約3%的股權授予105名高管，激勵方案總金額近7.3億港元，覆蓋了副總監以上級別，這在當時(shí)被解讀為“陳曉將公司利益與黃光裕舊部捆綁在一起的行動(dòng)”。

　　“但這只是表面現象，表面支持不等于實(shí)質(zhì)支持�！焙鷦傉f(shuō)，包括幾天前的媒體見(jiàn)面會(huì )在內，陳曉越是高調，越是證明自己是弱勢的一方，“因為，獅子不必對綿羊咆哮”。

　　“種種情況表明，黃光裕在這場(chǎng)爭斗中取勝的可能性更大�！焙鷦傔M(jìn)一步認為，“即使陳曉此次取勝，憑借黃光裕的身家，他還是能夠翻身。陳曉可能面臨永無(wú)寧日的局面�！�

　　但也有分析稱(chēng)，黃光裕是屬于“失道寡助”的一方，能獲得多少支持存在不小的變數。

　　保陳不利穩定

　　陳曉和黃光裕的爭斗同樣將決定國美電器未來(lái)的方向——如果陳曉獲勝，國美電器可能將走更“細”的路線(xiàn)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，關(guān)閉經(jīng)營(yíng)不善的門(mén)店；如果黃光裕獲勝，國美或許還將繼續走高速擴張的“粗放型”之路，再轉變到精細經(jīng)營(yíng)上。

　　“但在決出勝負前，國美電器將不可能擺脫負面影響侵襲�！弊蛉�，東南大學(xué)法學(xué)院教授張馬林指出，首先，國美電器將在企業(yè)發(fā)展方向、基本戰略等問(wèn)題上出現一定的決策停滯，繼而或影響到國美電器的銷(xiāo)售等各方面情況；其次，國美電器的動(dòng)蕩或將影響到與供應廠(chǎng)商的合作；再次，在市場(chǎng)節奏越來(lái)越快的今天，這些狀況又將直接給競爭對手機會(huì )。

　　目前，國美電器的直接競爭對手蘇寧電器在市場(chǎng)上風(fēng)生水起。數據顯示，在門(mén)店拓展上，2007年至2010年第一季度，蘇寧電器的全國門(mén)店數量從632家上漲至962家；而國美電器的全國門(mén)店數量，卻從726家增長(cháng)到859家后又減少至726家（由于黃、陳經(jīng)營(yíng)思路的差別）；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈利潤上，2009年，國美電器凈利14.26億元，蘇寧電器凈利潤卻達到了28.89億元。

　　“如果還不決出最后的勝者，國美電器還將持續震蕩一段時(shí)間�！睆堮R林認為，國美必須早做決定。

　　“可以做這樣的假設，如果此次黃光裕未能取勝，現在表面上看對國美董事會(huì )及管理層有利，但最后可能不利，畢竟他是國美電器的創(chuàng )始人，對品牌的影響力是最大的，且他可能繼續挑起較量，長(cháng)期動(dòng)蕩將不可避免�！焙鷦偺寡�，“如果是陳曉出局，爭斗以后也會(huì )有，比如貝恩資本的問(wèn)題。但比起與第一大股東的爭斗，這顯然更好處理�！�