既要管理通脹預期又要保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展和調結構、轉方式被業(yè)界認為是宏觀(guān)調控兩難的現實(shí)反映。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，能夠直接有效解決宏觀(guān)調控兩難局面的手段非貨幣政策莫屬。但貨幣政策的任何些微變動(dòng)，如果處理不當則有可能強化這種兩難局面。因此，用松緊有度的貨幣政策應對這種局面是比較明智的選擇。具體來(lái)說(shuō)，就是在保持適度寬松的貨幣政策不變的基調下，針對經(jīng)濟運行中出現的問(wèn)題，調節與之對應的貨幣政策工具的松緊度來(lái)實(shí)現調控目標。

　　管理通脹預期要“緊”

　　盡管官方一直在強調通脹可控，但國內復雜的價(jià)格形勢以及由此帶來(lái)的上行風(fēng)險也是不容忽視的，而勞動(dòng)力價(jià)格走升、資源環(huán)保成本加大、資源價(jià)改等也在影響著(zhù)通脹預期。

　　正是看到了這種復雜的局面，央行二季度貨幣政策執行報告提出要重視通脹壓力，“既要滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展的合理資金需求，又要為價(jià)格總水平的基本穩定創(chuàng )造良好的貨幣環(huán)境，切實(shí)管理好通脹預期”的相關(guān)措辭，突出了對通脹預期管理的政策關(guān)注。

　　對比第一季度的“價(jià)格上漲的潛在壓力值得關(guān)注”，央行對通脹形勢的判斷是通脹壓力尚未解除，政策調控仍難轉松。然而，如果通脹情況明顯超預期，央行還是有可能出臺新政與之抗衡，比如適度加碼對管理通脹預期直接有效地貨幣政策工具的力度等。

　　分析人士指出，目前通脹上行的原因更多的反映了過(guò)去流動(dòng)性投放的滯后影響和自然災害的一次性沖擊，政策從緊和過(guò)早放松的可能性都不大，三季度將是政策觀(guān)測期。至少在10月份之前，宏觀(guān)政策仍將以穩為主。貨幣信貸目標和節奏不會(huì )調整，準備金率的調整方向具有不確定性，如果國際資本流入強度未能恢復，歲末年初甚至可能下調準備金率。

　　中央財經(jīng)大學(xué)教授郭田勇郭田勇認為，盡管存在許多抑制物價(jià)上漲的因素，但未來(lái)價(jià)格上行風(fēng)險依然不容忽視。政府應強化反通脹的決心，綜合運用各種經(jīng)濟、行政手段，打擊惡意炒作行為，控制投機因素的作用，防止經(jīng)濟泡沫產(chǎn)生，穩定全社會(huì )的通脹預期。由于在管理通脹預期的同時(shí)，我國經(jīng)濟也面臨回調壓力，因此應慎用利率、匯率等價(jià)格型貨幣政策工具，主要依靠數量型工具。

　　信貸投放可適度寬松

　　保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展和調結構、轉方式都離不開(kāi)信貸投放的支持。

　　上半年人民幣貸款新增4.63萬(wàn)億元，約占全年信貸目標7.5萬(wàn)億元的61.7%，基本實(shí)現了“3:3:2:2”的季度調控目標。7月M2增長(cháng)17.6%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，是2009年11月以來(lái)的連續第8個(gè)月回落，距離年初設定的17%的增長(cháng)目標又近了一步。當月M1同比增長(cháng)22.9%，較上月下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)，是M1在今年1月達到39%高位后的連續第6個(gè)月下滑。M1較M2的更快下滑，使得M1、M2剪刀差較6月繼續縮小0.8個(gè)百分點(diǎn)。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，7月M1快速下滑顯示經(jīng)濟活力趨弱。

　　調結構、轉方式在一定的經(jīng)濟增長(cháng)速度下才會(huì )更好的實(shí)現。從上面數據可以看出，經(jīng)濟增速放緩態(tài)勢已經(jīng)確立。因此，信貸政策進(jìn)一步緊縮的基礎不存在。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認為，下半年新增信貸將達到3萬(wàn)億左右(考慮到信托資金也將計入新增貸款，估計全年的新增貸款將高于年初所定的7.5萬(wàn)億)，將比歷年有所增加。

　　華泰聯(lián)合證券研究所首席債券分析師林朝暉認為，7月全部新增信貸同比多增1637億元，總量層面進(jìn)入了今年下半年同比多增、略有寬松階段。申銀萬(wàn)國李慧勇也預計，從7月份開(kāi)始，信貸總體上將從同比少增轉向同比多增，月均貸款增長(cháng)5000億元，較去年信貸環(huán)境相對寬松。

　　此外，相當部分的業(yè)界人士認為，在信貸規模和數量調控手段方面，單一的放松或收緊都難達到兩全目標，預計仍可能保持年初信貸目標以及7月份以來(lái)溫和凈回籠操作狀態(tài)。而在信貸額度和數量調控難有新的作為情況下，下半年價(jià)格手段可能會(huì )發(fā)揮更主動(dòng)作用。其中，央票發(fā)行利率調節變化可發(fā)揮柔性調控作用，存款利率單邊加息則為更后序列的政策備選。

　　央行副行長(cháng)易綱曾說(shuō)，貨幣政策能夠做到松緊有度。剛剛召開(kāi)的央行貨幣政策委員會(huì )二季度例會(huì )在強調政策基調不變的前提下，也詮釋了何謂松緊有度：即增強調控的針對性和靈活性，把握好政策實(shí)施的力度、節奏和重點(diǎn)。

　　今后貨幣政策的首要任務(wù)已由調整貨幣供應量變更為管理通脹預期。這說(shuō)明今后在貨幣政策工具的選擇上，對管理通脹預期作用明顯的工具將走上前臺。盡管如此，適度寬松的政策基調并不會(huì )因此而改變，僅是松緊有度的體現。 □ 閻 岳