對于重點(diǎn)關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟下行風(fēng)險的美聯(lián)儲而言，通脹目前仍是一個(gè)不用擔心的問(wèn)題。由于總供給和需求之間仍然存在巨大的缺口，寬松貨幣政策所帶來(lái)的資金多被銀行放做在聯(lián)儲的超額準備而非用來(lái)放貸，短期內美國似乎并不用擔心通脹問(wèn)題，在聯(lián)儲的議息會(huì )議紀要和多位官員的談話(huà)之中，防范通縮風(fēng)險被放在了更為重要的位置。

　　然而，對于包括中國在內的亞洲國家而言，通縮早在去年下半年就已經(jīng)遠去，取而代之的是快速上行的通脹問(wèn)題，不少亞洲國家已經(jīng)啟動(dòng)了加息這一政策來(lái)應對通脹，中國盡管沒(méi)有加息動(dòng)作，但逐步攀高的CPI數據仍使不少市場(chǎng)人士呼吁應該將加息作為應對通脹問(wèn)題的重要手段。

　　對于央行來(lái)說(shuō)，如何在保證經(jīng)濟增長(cháng)和通脹之間作出平衡，一向是一個(gè)困難的問(wèn)題，特別是當目前全球經(jīng)濟面臨二次探底風(fēng)險之時(shí)，這一問(wèn)題的難度就體現得更加明顯。雖然不少年初的經(jīng)濟預測都認為在基數效應等因素的影響下，7-8月份會(huì )出現CPI的高點(diǎn)，而后逐級回落，因此央行如果在上半年不啟動(dòng)加息，那么下半年就更沒(méi)有理由采取這樣的操作，但進(jìn)入下半年后，全球糧食市場(chǎng)出現了意料之外的大幅波動(dòng)，卻使得這種預測落空的可能性陡然增加。

　　由于受到主要糧食生產(chǎn)國遭遇自然災害而可能造成大幅減產(chǎn)的消息影響，自6月初以來(lái)，全球糧食價(jià)格出現快速上漲，其中小麥價(jià)格上漲幅度已經(jīng)達到50%，是30年來(lái)增長(cháng)幅度最大的一次，引發(fā)了全球對糧食問(wèn)題的擔憂(yōu)，而聯(lián)合國糧農組織和世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織日前也表示，今后20年全球可能都要面臨小麥恐慌，糧食危機已經(jīng)迫在眉睫。

　　從中國自身看，在夏糧豐收后目前尚未出現可能導致晚稻和秋糧產(chǎn)量大幅下降的自然災害，但國際糧價(jià)的大幅上漲也對國內市場(chǎng)開(kāi)始產(chǎn)生影響，一些游資炒作農副產(chǎn)品的跡象明顯，在7月份CPI上漲的主要推動(dòng)因素中，食品價(jià)格同比上漲7.8%，對新漲價(jià)因素的貢獻超過(guò)75%，食品價(jià)格的非正常變動(dòng)成為下半年CPI數據最大的潛在風(fēng)險。

　　正因如此，國家已經(jīng)開(kāi)始下決心抑制食品價(jià)格上漲，繼上周研究部署進(jìn)一步支持晚稻和秋糧生產(chǎn)的政策措施后，本周?chē)鴦?wù)院常務(wù)會(huì )議研究部署了進(jìn)一步促進(jìn)蔬菜生產(chǎn)、保證市場(chǎng)供應和價(jià)格基本穩定的六條政策措施，穩定菜籃子價(jià)格成為當前經(jīng)濟工作中的一個(gè)重要任務(wù)。

　　鑒于國內的糧食和蔬菜供應方面并不會(huì )出現持續性的緊張局面，我們并不認為下半年的CPI數據會(huì )不可控地繼續上行，只要相關(guān)的政策措施落到實(shí)處，短期出現的食品價(jià)格上漲就難以持續。而如果觀(guān)察CPI構成的其他部分，也不難發(fā)現，受到全球經(jīng)濟可能再度回落的影響，大宗商品的價(jià)格已經(jīng)高位回落，在翹尾因素作用下，非食品的價(jià)格變化下半年更多地會(huì )對CPI形成牽制作用。因此，雖然從三季度單季看，CPI或將保持于3%以上的高位，但進(jìn)一步向上拓展空間的可能性微乎其微。當然，我們作出這一判斷的最主要依據就是國家當前對食品價(jià)格和通脹問(wèn)題的充分重視，并及時(shí)采取了相關(guān)的措施。

　　分析了可能導致三季度CPI數據偏高的因素后，不難發(fā)現，應對當前通脹問(wèn)題的著(zhù)力點(diǎn)應該是在有效地控制食品價(jià)格上漲，包括對非正常漲價(jià)現象的打擊。相比之下，由于目前經(jīng)濟總體并非處于過(guò)熱狀況，CPI高企現象難以長(cháng)期持續，運用加息來(lái)應對通脹問(wèn)題的必要性不足。而在美國等主要發(fā)達國家的經(jīng)濟可能出現二次回落的情況下，貿然加息反而可能引發(fā)意料之外的經(jīng)濟快速回落，從而帶來(lái)經(jīng)濟上新的不確定性。

　　(東航金融注冊金融分析師 姜 山)