國美電器（０４９３．ＨＫ）２３日發(fā)布中期業(yè)績(jì)后，２４日立即遭到大股東黃光裕一方質(zhì)疑，認為這份財報與過(guò)去３年同期數據相比并沒(méi)有大幅增長(cháng)，與主要競爭對手相比也仍有明顯差距。對于這一指責陳曉也予以反駁，這一切均是拜黃光裕所賜。到底是誰(shuí)拖累了國美？

　　多項財務(wù)指標低于對手

　　國美財報顯示，２０１０年上半年，國美電器實(shí)現銷(xiāo)售收入人民幣２４８．７億元，同比上升２１．５５％。公司經(jīng)營(yíng)利潤同比上升８６．１４％至１２．５億元；經(jīng)營(yíng)利潤率由去年同期的３．２８％增長(cháng)至今年上半年的５．０２％。

　　黃光裕家族代表２４日接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，縱向比，國美業(yè)績(jì)并不算“靚麗”，國美電器２００７年上半年收入達２１１．５７億元人民幣，２００８年同期為２４８．７４億元人民幣，２００９年同期２０４．６３億元人民幣；純利則分別為３．９５億元人民幣、１１．５億元人民幣、５．８億元人民幣。與主要競爭對手蘇寧電器（００２０２４．ＳＺ）橫向比，國美多個(gè)財務(wù)指標明顯落后對手。

　�。吩碌滋K寧電器披露的業(yè)績(jì)快報顯示，上半年營(yíng)業(yè)總收入３６０．５５億元，同比上漲３１．９０％。實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤１９．７４億元，同比上漲５６．０８％。收入規模和凈利潤分別超過(guò)國美１１１．８５億元、１３．７７億元。蘇寧電器與國美電器銷(xiāo)售額比值從２００８年上半年的７０．０９％升為２０１０年同期的９６．３７％。國美２０１０年上半年經(jīng)營(yíng)利潤率低于競爭對手２．２７個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤率低于競爭對手１．７４個(gè)百分點(diǎn)。

　　在門(mén)店數量方面，蘇寧電器也正在趕超國美。上半年蘇寧電器內地２１４個(gè)地級以上城市擁有連鎖店１０７５家，在香港地區擁有連鎖店２０家，共計門(mén)店１０９５家。目前國美運營(yíng)有門(mén)店１１６５家（其中上市公司門(mén)店７４０家，未上市３７２家，大中電器５３家）。根據國美電器提供的數字，２００９年初至２０１０年中期，累計關(guān)閉２１４家非盈利門(mén)店，同期新開(kāi)門(mén)店９５家，相當于凈關(guān)店１１９家。蘇寧電器與國美電器門(mén)店數量比從２００８年末的６２％上升到２０１０年上半年的９２％。這成為黃光裕家族堅決要陳曉出局的一個(gè)重要理由：國美正被對手趕超，陳曉負有不可推卸的責任。

　　“真正拖累國美的不是別人，正是黃光裕自己�！标悤苑Q(chēng)，過(guò)去兩年來(lái)國美股價(jià)如過(guò)山車(chē)般的劇烈震蕩，也最能體現黃光裕對國美的負面影響，受黃光裕被捕影響，企業(yè)一度資金短缺，與銀行、供應商關(guān)系緊張，形象受損，瀕臨崩潰的邊緣。

　　陳曉認為，一味地注重跑馬圈地而不注重店面效益，不僅造成資金更加緊張，也會(huì )影響與供應商之間的合作，只會(huì )更加被動(dòng)。國美在２０１０年上半年共關(guān)閉２５間無(wú)效門(mén)店，新開(kāi)３９家，并針對７５間門(mén)店進(jìn)行新模式改造。通過(guò)優(yōu)化單店銷(xiāo)售額在過(guò)去的６個(gè)季度持續攀升，每平方米銷(xiāo)售額增長(cháng)３１．９１％，單店銷(xiāo)售額同比增加２４．８０％。

　　黃光裕家族代表接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，陳曉所奉行的門(mén)店淘汰戰略雖然拉高旗下門(mén)店的單店經(jīng)營(yíng)均值，但丟失了更多的市場(chǎng)份額，在盈利能力、運營(yíng)能力上都有所下降，并落后于同行，這與大股東黃光裕此前的門(mén)店擴張戰略明顯背離�！岸�事會(huì )和管理層應該正視差距，而不是避而不談�！�

　　陳曉認為，所謂業(yè)績(jì)不好、企業(yè)戰略失誤、啟動(dòng)股權激勵收買(mǎi)人心和引入貝恩投資稀釋大股東股權，是黃氏家族為他本人羅列的“四大罪狀”，但這恰恰是國美現有管理團隊治理公司的成就。陳黃之爭、股權之爭或者國美控制權之爭的本質(zhì)，是黃光裕始終試圖以個(gè)人需求控制企業(yè)，忽略國美已是公眾公司的基本事實(shí)而將其工具化。

　　對決之戰勝負仍難料

　　國美董事會(huì )２３日已明確表示，將于９月２８日召開(kāi)特別股東大會(huì )，目前也尚未有定向增發(fā)計劃。此前黃光裕家族代表特別擔心陳曉會(huì )利用股東大會(huì )增發(fā)２０％股權的授權，進(jìn)一步稀釋黃光裕家族股份。

　　國泰君安分析師柯燁樂(lè )認為，由于支持陳曉的貝恩投資已決定在特別股東大會(huì )之前實(shí)施債轉股，轉股后貝恩持有國美股票將達到９．８％，黃光裕所持股份將被稀釋到３０．７％。加上管理層持股，至少已有持１１．８％的股份的股東反對大股東，且僅需要１９％其他股東支持即可超越大股東屆時(shí)預計的３０．７％股權比例，而目前十大機構投資者合共持有攤薄后的２３．２％股權，爭奪機構投資者的支持將至關(guān)重要，預計國美大股東的提議在特別股東會(huì )上不會(huì )獲得通過(guò)。

　　“對我個(gè)人而言，現在選擇退出是最簡(jiǎn)單的方法，但這對公司、投資者、員工和股東是不負責任的�！标悤员硎�，股東的選擇是最公平的，“我會(huì )坦然接受股東的選擇�！�

　　管理專(zhuān)家王育琨認為在現有商業(yè)法律框架和中國傳統倫理的氛圍中，黃光裕勝面大。但黃光裕即便勝了，也會(huì )落得眾叛親離，而陳曉勝了也不會(huì )“黃袍加身”。當務(wù)之急是雙方重新坐下來(lái)談，從雙輸的戰局退回來(lái)。

　　原國美電器決策委員會(huì )發(fā)展戰略研究室主任胡剛也呼吁陳曉與黃光裕實(shí)現和解，以維護國美電器的整體利益。

　　未上市門(mén)店難處理

　　外界曾分析，黃光裕在這場(chǎng)大戰中握有三大籌碼：一是大股東手中的３３．９８％股份；二是國美電器的商標所有權，目前只是授權給上市公司使用，黃家可以參考相應法律條款收回商標，迫使董事會(huì )妥協(xié)；三是３７２家由其１００％擁有的非上市門(mén)店。有分析認為，黃光裕手上最大的籌碼或許就是國美電器代為托管的未上市的３７２家門(mén)店。

　　據初步計算，國美電器３７２家非上市門(mén)店２０１０年上半年實(shí)現銷(xiāo)售額２０５億元，上半年的經(jīng)營(yíng)利潤４．０４億元，分別占上市公司門(mén)店８２．４％和３２．３％。國美電器非上市公司主要分布在北京、上海以及寧波、杭州等華東重點(diǎn)市場(chǎng)。

　　黃光裕家族代表告訴記者，國美未上市門(mén)店目前由上市公司代為管理，原計劃將在２０１１年底優(yōu)先注入上市公司。如果大股東能在臨時(shí)股東大會(huì )上獲得多數支持，這３７２家門(mén)店將按計劃注入國美電器。一旦黃光裕一方落敗，不排除終止這一計劃的可能，這些未上市門(mén)店必然會(huì )成為國美電器的“包袱”。黃光裕家族代表稱(chēng)，陳曉離開(kāi)國美是最好的結局，否則國美將面臨諸多難題。

　　陳曉２３日稱(chēng)，董事會(huì )將會(huì )慎重考慮如何處理這些未上市門(mén)店。國美上市公司的目標是在五年戰略規劃期間實(shí)現凈開(kāi)店約７００家，至２０１４年底門(mén)店總數達到１４００余家。為配套門(mén)店網(wǎng)絡(luò )擴張計劃，集團擬建設區域和全國性分銷(xiāo)中心。預計新開(kāi)門(mén)店于２０１４年底前將累計為公司帶來(lái)人民幣３００億元至３５０億元人民幣的額外收入。

　　德意志銀行２４日將國美電器（０４９３．ＨＫ）目標價(jià)由３．５２港元提升至３．７３港元，維持該股買(mǎi)進(jìn)評級，認為目前的股價(jià)已經(jīng)反映了公司的不確定性。美銀美林將國美電器目標價(jià)由３港元調低至２．６港元，維持“買(mǎi)入”評級。國泰君安則將國美電器投資評級調低至中性，因股東與管理層紛爭未定，短期不建議交易。（魏宗凱）