□中證證券研究中心 李波

　　8月份PMI購進(jìn)價(jià)格指數大幅反彈10.1個(gè)百分點(diǎn)至60.5%，鐵礦石、有色金屬等上游原材料價(jià)格的上漲是主要原因。由于PMI購進(jìn)價(jià)格指數與PPI環(huán)比增速高度相關(guān)，因此8月份PPI的環(huán)比增速或將止跌反彈。

　　購進(jìn)價(jià)格指數大幅回升

　　在11個(gè)分項指標中，除了購進(jìn)價(jià)格指數，新訂單、新出口訂單、積壓訂單和供貨商配送時(shí)間指數也較7月份分別回升2.2、1、1.4和0.8個(gè)百分點(diǎn)，但購進(jìn)價(jià)格指數的回升幅度大幅超越其他指數。

　　那么，購進(jìn)價(jià)格指數的大幅回升是否與季節性因素相關(guān)呢？我們通過(guò)計算2005年以來(lái)每年8月份的環(huán)比變化情況發(fā)現，近6年8月份購進(jìn)價(jià)格指數的變化情況分別為3.1、-0.3、4、-13.5、2.7和10.1個(gè)百分點(diǎn)，整體上季節性回升態(tài)勢并不明顯。如果剔除2008年的異常值，那么2005、2006、2007和2009年8月份購進(jìn)價(jià)格指數的上升均值為2.4個(gè)百分點(diǎn)，遠低于2010年8月份10.1個(gè)百分點(diǎn)的升幅。

　　如果對2005年以來(lái)的購進(jìn)價(jià)格指數進(jìn)行季節調整，那么調整之后的2010年6月-8月購進(jìn)價(jià)格指數分別為46.4%、49.4%和57.7%�？梢�(jiàn)，剔除季節因素后的8月份購進(jìn)價(jià)格指數仍較7月份上升8.3個(gè)百分點(diǎn)，變化幅度已遠遠超越了季節因素所引起的變化。

　　上游原材料漲價(jià)是主因

　　實(shí)際上，季節調整之后的PMI購進(jìn)價(jià)格指數在7月份就開(kāi)始上漲，較6月份提升3個(gè)百分點(diǎn)，8月份的漲幅則擴大至8.3個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，前期下跌較大的鋼鐵金屬、石油化工、化纖橡膠價(jià)格漲幅居前。

　　7月中旬開(kāi)始，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)限產(chǎn)以及下游行業(yè)回補原料庫存引起鋼價(jià)觸底反彈，并迅速傳導至上游鐵礦石。與此同時(shí)，隨著(zhù)基本金屬價(jià)格跌破成本線(xiàn)、金屬冶煉企業(yè)減產(chǎn)以及通脹預期重新回升，金屬價(jià)格7月份以來(lái)也出現大幅上漲。7月1日至8月31日，倫敦金屬交易所的銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳累計漲幅分別為16.18%、6.91%、19.31%、18.47%、23.82%和8.95%。另外，石油、化纖、橡膠等產(chǎn)品的價(jià)格也出現超跌反彈。

　　購進(jìn)價(jià)格指數的大幅提高，可能對企業(yè)成本形成較大壓力。不過(guò)，在原材料超跌反彈引發(fā)的上漲動(dòng)能釋放后，預計購進(jìn)價(jià)格指數繼續大幅上漲的可能性不大。實(shí)際上，由于下游需求難以支撐鋼價(jià)持續走高，最近一周鐵礦石價(jià)格已跟隨鋼價(jià)回落；基本金屬價(jià)格也從8月中旬以來(lái)轉為震蕩，開(kāi)始向需求回歸。

　　PPI環(huán)比增速或反彈

　　2005年以來(lái)的歷史數據顯示，PMI購進(jìn)價(jià)格指數與PPI環(huán)比增速高度相關(guān)，相關(guān)系數達到0.87以上。8月份PMI購進(jìn)價(jià)格指數飆升10個(gè)百分點(diǎn)很可能將拉動(dòng)PPI環(huán)比增速向上反彈。我們根據PMI測算PPI環(huán)比，進(jìn)而得出8月份的PPI同比增速在4.2%左右。

　　7月中旬以來(lái)，國內生產(chǎn)資料價(jià)格指數持續回升，改變了4月中旬開(kāi)始的跌勢。8月份生產(chǎn)資料價(jià)格指數的同比和環(huán)比增速繼續擴大，分別由7月份的6.11%和0.03%擴大為9.11%和1.76%。而生產(chǎn)資料價(jià)格指數同比增速與PPI同比增速高度相關(guān)，這也意味著(zhù)8月份的PPI同比增速難以繼續顯著(zhù)下降。

　　生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲將間接助推CPI上漲，加上食用農產(chǎn)品價(jià)格持續上行，預計8月份CPI同比增速可能上升。