一面是美、日等國刺激經(jīng)濟的宏觀(guān)政策，一面是加拿大的升息局勢，下半年海外政策日漸復雜，針對中國宏觀(guān)調控政策該如何把握，宏源證券研究所所長(cháng)董晨在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，年底前宏觀(guān)調控仍將以穩定為主，但或有更多的調控細則出臺，體現出結構性從嚴和加速執行的趨勢。

　　刺激政策不能長(cháng)期化

　　中國證券報：外圍經(jīng)濟政策面正在發(fā)生較大變化，如美國新的刺激計劃，日本放松貨幣政策，這些寬松政策將帶來(lái)怎樣的影響？是否會(huì )蔓延？

　　董晨：理論上，美元在新一輪寬松貨幣政策的刺激下會(huì )貶值，而美元貶值將繼續推進(jìn)日元、歐元、人民幣等主流貨幣的升值，雖然這樣可以刺激美國產(chǎn)品的出口，并且減少美國的赤字，但不利于全球市場(chǎng)的復蘇，且美國依靠美元貶值帶來(lái)的出口增長(cháng)也是不可持續的。

　　相反，一旦其他市場(chǎng)先于美國復蘇，那么擁有龐大赤字與債務(wù)規模的美國相對風(fēng)險加大，避險資金很可能逃離，那么美國債券市場(chǎng)可能會(huì )隨之崩塌，后果不堪設想。

　　因此我們認為，當主要經(jīng)濟體均面臨再一輪經(jīng)濟刺激，全球經(jīng)濟處于二次減緩的邊緣時(shí)，美元是安全的避險品種，近期美元觸底反彈有可能是中長(cháng)期趨勢的開(kāi)始。據此判斷，進(jìn)行新一輪的經(jīng)濟刺激對于日本而言是必要的，而美國則不需要。

　　應該關(guān)注的是，經(jīng)濟刺激政策本身是非常時(shí)期的應急之策，不宜長(cháng)期化，如果頻繁使用，效果不僅會(huì )大打折扣，還可能帶來(lái)嚴重的后遺癥。因此總的看美日的定量寬松不會(huì )蔓延。

　　不會(huì )探底 亦無(wú)高通脹

　　中國證券報：美、日的政策是否意味著(zhù)海外經(jīng)濟有二次探底之憂(yōu)，全球是否有可能進(jìn)入高通脹期？這些政策因素將對中國經(jīng)濟帶來(lái)怎樣的影響？

　　董晨：參考一下全球范圍最新的經(jīng)濟數據，美國ISM公布的8月制造業(yè)指數上升至56.3，高于市場(chǎng)預期的53.2，也高于7月的55.5；歐元區8月份制造業(yè)PMI終值由7月份的56.7降至55.1；8月份英國制造業(yè)PMI由7月份向下修正后的56.9降至54.3；中國8月份PMI從7月份的51.2上升至51.7，高于預期的51.5 ；澳大利亞的2010年第二季度GDP較上年同期增長(cháng)3.3% ，增幅遠遠超過(guò)預計的2.8%。雖然當前日本經(jīng)濟尚未擺脫通縮的陰影，但最新公布的全球范圍的經(jīng)濟數據表明全球經(jīng)濟不會(huì )陷入二次探底。

　　全球經(jīng)濟也不會(huì )進(jìn)入高通脹。美國10年期國債收益率與10年期TIPS收益率之差顯示美國暫無(wú)通脹之憂(yōu) ；歐元區8月通貨膨脹率環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，并且其國債收益率曲線(xiàn)斜率隱含著(zhù)通縮的問(wèn)題；日本尚未擺脫通縮的陰影；考慮翹尾因素，在沒(méi)有大范圍自然災害的情況下，中國8月CPI可能不會(huì )創(chuàng )新高，且全年的CPI依然在可控范圍之內。

　　其實(shí)，日元升值，中國是相對受益的。一方面，中國在增持日本國債，推進(jìn)外匯儲備的多元化；另一方面，日元升值會(huì )抑制日本以出口為導向的經(jīng)濟，進(jìn)而降低在出口領(lǐng)域來(lái)自日本方面的競爭力。如果美國繼續印鈔票，作為美國最大的國債持有者，中國的利益顯然會(huì )受到傷害。如果美元走上貶值之路，中國對美國的出口也會(huì )受到不小的影響。

　　宏觀(guān)調控將細化落實(shí)

　　中國證券報：與美日政策相反，近期加拿大開(kāi)始升息，海外政策復雜，您預測未來(lái)中國將如何把握宏觀(guān)政策走勢？

　　董晨：綜合來(lái)看，中國經(jīng)濟總體上將繼續保持平穩較快增長(cháng)的格局，三、四季度經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力有所減弱但平穩較快增長(cháng)的格局沒(méi)有打破。

　　不過(guò)，進(jìn)入8月份特別是近期以來(lái)的政策動(dòng)向表明，上半年出臺的各項宏觀(guān)調控緊縮措施有趨嚴和加速執行的趨勢，預計宏觀(guān)調控在三季度進(jìn)入“嚴格執行和細化落實(shí)”階段。

　　其中，房地產(chǎn)調控和節能減排政策是焦點(diǎn)。一方面，房地產(chǎn)新政已實(shí)行4個(gè)月，但目前不少省市并未推出落實(shí)“國十條”的相關(guān)配套細則，且在執行過(guò)程中也不嚴格，7月份全國房地產(chǎn)價(jià)格數據再次表明，目前房地產(chǎn)調控還需進(jìn)一步加力。另一方面，節能減排措施自6月實(shí)施以來(lái)，雖取得了明顯成效，但考慮到距離年底僅4個(gè)月，要完成2010年單位GDP能耗比2005年需要降低20%左右的承諾，節能減排任務(wù)非常艱巨。在這種情況下，房地產(chǎn)調控和節能減排措施需要進(jìn)一步加大執行力度。

　　經(jīng)過(guò)前段時(shí)間的討論，政策或堅定調結構的決心，從近期有關(guān)方面關(guān)于在調結構中提高對經(jīng)濟增速放緩容忍度的言論來(lái)看，政策應該更加明確了調結構的目標和決心，這也是近期各項宏觀(guān)調控措施不斷加強的重要原因。

　　總體而言，年底前宏觀(guān)調控仍將以穩定為主，在保持宏觀(guān)調控政策穩定的大背景下，我們預測或將有更多的調控細則出臺，體現出結構性從嚴和加速執行的趨勢，宏觀(guān)調控政策的趨嚴有可能導致經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力中的投資增速進(jìn)一步放緩，這個(gè)過(guò)程目前還會(huì )延續。在有關(guān)結構調控政策，主要是房地產(chǎn)調控和節能減排政策達標后，預計政策將在保障性住房、新興產(chǎn)業(yè)、國企重組兼并、區域規劃和民間投資等方面，有進(jìn)一步的鼓勵和刺激措施，屆時(shí)中國經(jīng)濟政策總體適度寬松的局面將更加明朗，預計這個(gè)時(shí)間要到明年二、三季度�！。ú套阽�）