□陳東海

　　為阻止日元進(jìn)一步升值，日本政府１５日在東京外匯市場(chǎng)通過(guò)拋售日元買(mǎi)進(jìn)美元直接干預日元匯率。這是日本政府自２００４年３月以來(lái)首次直接干預外匯市場(chǎng)。

　　日本財務(wù)大臣野田佳彥當天對媒體表示，日本政府和央行１５日對外匯市場(chǎng)實(shí)施干預，以防匯市過(guò)度變動(dòng)。他在解釋干預理由時(shí)說(shuō)，日本經(jīng)濟通貨緊縮狀況依然很?chē)谰�，匯率走勢有可能波及經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的穩定。

　　日本央行干預市場(chǎng)大約在當地時(shí)間１０時(shí)３５分左右，受此影響，美元兌日元匯率急速上漲，日經(jīng)股指也發(fā)生戲劇性變化，在短短半個(gè)小時(shí)內快速上揚，漲幅高達２９０點(diǎn)。１５日收盤(pán)時(shí)，日經(jīng)股指上漲２１７．２５點(diǎn)，收９５１６．５６點(diǎn)，漲幅為２．３４％。

　　東京匯市收盤(pán)時(shí)，美元兌日元報84.95日元，高于紐約匯市周二尾盤(pán)的83.08日元。截至北京時(shí)間21時(shí),美元兌日元匯率為85.38日元。

　　干預措施勢在必行

　　日元在9月14日日本執政黨民主黨的黨首選舉前持續走強，不斷創(chuàng )造15年以來(lái)的新高。9月14日現任首相菅直人戰勝挑戰者小澤一郎以后，其繼續擔任首相已經(jīng)成為定局。由于小澤一郎把干預日元的強勢當作是主要的競選口號之一，因此小澤一郎的落敗，鼓舞了金融市場(chǎng)上日元多頭的信心，導致日元在日本民主黨黨首選舉結果公布后立即上漲，迅速到達83.00關(guān)口，并最終突破了這個(gè)脆弱的防線(xiàn)。

　　其實(shí)，在日本的民主黨政府內部，現首相菅直人在日元問(wèn)題上也是個(gè)鷹派，也是一直主張對于日元走強進(jìn)行干預的主要人物。在民主黨于2009年9月戰勝日本自民黨而第一次上臺執政以來(lái)，主導其財政和外匯政策的是大藏大臣藤井裕久。作為三朝元老的藤井，一直對于日元的走強抱著(zhù)寬容的態(tài)度。同時(shí)，日本民主黨上臺之前，把重視內需和國民福利、逐漸減少對于外部市場(chǎng)的依賴(lài)作為競選的口號和施政綱領(lǐng)。因此，日本民主黨上臺以后，給予外界日本新政府將竭力進(jìn)行經(jīng)濟轉型，變外需經(jīng)濟為內需經(jīng)濟的印象。所以國際社會(huì )普遍預計日本將較大程度的容忍外匯市場(chǎng)日元的強勢，輕易不會(huì )干預外匯市場(chǎng)。但是，作為民主黨前鳩山政府的副首相，菅直人卻態(tài)度鮮明地反對日元的強勢，多次對于日元的強勢進(jìn)行口頭警戒。但是在2010年6月，菅直人接替首相職務(wù)后，反而容忍了日元的升值，所以才有了民主黨黨首選舉前后的日元屢創(chuàng )15年來(lái)新高的事情出現。

　　日元中期回落是大概率事件

　　從歷史上看，在本次干預匯市之前，日本最后一次干預外匯市場(chǎng)是在2004年3月，之后就再也沒(méi)有進(jìn)行過(guò)干預。日本政府大張旗鼓的干預外匯市場(chǎng)主要是在2003年，持續了很長(cháng)的時(shí)間，入市次數也較多。不過(guò)在2010年3月，日本政府倒是提高了干預日元賬戶(hù)的資金上限，為干預日元做了資金上的準備。在2003年的干預中，每次日本政府的干預，都即時(shí)上取得了立竿見(jiàn)影的效果，短的時(shí)效可以維持幾天，長(cháng)的時(shí)間可以維持數月，但是從年度的角度來(lái)看，實(shí)際上日元走強的趨勢并沒(méi)有改變。2003年年初美元兌日元在120日元附近，但是到2003年年底，美元兌日元就達到106附近。而到了2004年4月，日本政府不再干預外匯市場(chǎng)以后，美元兌日元已經(jīng)到了103附近。在2005年1月，美元兌日元到了101附近�？梢钥闯鋈毡菊�府的干預政策在即時(shí)和短期、中期的時(shí)間跨度內是很有效的，但是在長(cháng)期的范疇里則是無(wú)效的。

　　再回到本次的干預上，短期日元下跌無(wú)疑反映日本政府的干預政策有效。另外從短期和中期的角度來(lái)看，2010年年初至今日元已經(jīng)升值了11%，技術(shù)上必然要求日元走勢進(jìn)行回調。同時(shí)，菅直人一直對于日元走強頗有微詞。在這次日本執政黨黨首選舉以后，只要小澤一郎恪守承諾不再分裂民主黨，那么菅直人的首相位置可望坐穩二年。因此菅直人便有一定的精力來(lái)對付日元的持續大幅度升值問(wèn)題。因此，日元的中期回落是大概率事件。

　　日元長(cháng)期走勢未必一蹶不振

　　但是，長(cháng)期來(lái)看，日元的走勢未必就會(huì )一蹶不振，美元兌日元未來(lái)尚有挑戰1995年4月創(chuàng )造的79.75的歷史高點(diǎn)機會(huì )。因為雖然日本已經(jīng)陷于通貨緊縮，日本急切需要日元貶值來(lái)拉動(dòng)物價(jià)指數，而且日本政府目前定量寬松的貨幣政策規模很大，但是目前美國已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行第二次經(jīng)濟刺激，美聯(lián)儲已經(jīng)變相開(kāi)始了第二次量化寬松的貨幣政策，并且揚言未來(lái)如果有需要會(huì )動(dòng)用“非常規”的貨幣政策，這就使得美元在海量的貨幣刺激下可能也會(huì )走軟。同時(shí)，歐洲的經(jīng)濟仍面臨潛在債務(wù)危機的壓力，現在歐洲諸多國家已經(jīng)開(kāi)始削減財政赤字，這樣明年和未來(lái)一段時(shí)間歐洲的經(jīng)濟增長(cháng)可能遲緩甚至再次衰退，所以歐元也無(wú)法承當強勢的角色。同時(shí)新興經(jīng)濟體也需要弱勢貨幣維持出口的局面。因此，日元走軟不具有匹配的外界條件。

　　再者，從日本政府的干預手段來(lái)看，日元也不會(huì )按照日本政府的意愿長(cháng)期運行下去。日本政府干預匯市，實(shí)際上只是作為市場(chǎng)的參與者之一在市場(chǎng)里與其他交易方進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，不能規定日元的匯率和波幅，也無(wú)法操縱日元的匯率。目前全球每日的外匯交易量是4萬(wàn)億美元，相當于日本一年GDP的80%，因此日本政府沒(méi)有力量長(cháng)期影響日元的匯率。何況日本政府干預日元匯率的資金相對有限，因此最多只具有短期影響外匯市場(chǎng)的力量。日元的長(cháng)期走勢具有自身的規律性。這就決定了日元長(cháng)期仍然可能走強。