中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策或在2011年變調——從“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”走向“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。

　　這一變化的關(guān)鍵在于貨幣政策從“適度寬松”走向“穩健”，意即“緊貨幣、寬財政”的基調或許成為2011年宏觀(guān)經(jīng)濟政策的主基調。

　　按照慣例，每年中央經(jīng)濟工作會(huì )議于12月召開(kāi)。據《第一財經(jīng)日報》了解，有關(guān)部門(mén)已經(jīng)就中央經(jīng)濟工作會(huì )議的議題進(jìn)行調研討論，將對“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”進(jìn)行重新評估。

　　兩位參與政策咨詢(xún)的人士告訴本報記者，這一政策組合在2011年很有可能被調整為“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。這一調整意味著(zhù)貨幣政策繼續趨緊。中國央行在10月中旬啟動(dòng)了三年來(lái)的第一次加息。

　　與美國為代表的發(fā)達國家所推行的“寬貨幣、緊財政”組合不同，中國會(huì )推行一種“緊貨幣、寬財政”的主思路。這既和發(fā)達國家財政體系負債過(guò)于沉重相關(guān)，也和兩者通脹形勢迥異相關(guān)。

　　2011年：經(jīng)濟增速回穩、通脹上升

　　目前市場(chǎng)普遍預測，2010年中國GDP增速有望在10%以上，由于去年的基數原因，今年10月份CPI市場(chǎng)預期會(huì )創(chuàng )出新高，但11月、12月會(huì )有回調，全年在3%多一點(diǎn)兒。

　　“但關(guān)鍵是對2011年的預測，目前我們的預測是，明年GDP增速會(huì )下來(lái)一些，在9.3%左右還是有信心的，但明年CPI全年會(huì )在3%以上，有的甚至看高到4%，我們預期在3.5%左右。明年整體是經(jīng)濟增速回穩、物價(jià)上升的狀態(tài)�！鼻笆稣�策咨詢(xún)人士對本報記者指出。

　　實(shí)際上，由于歐美經(jīng)濟復蘇低于預期，中國經(jīng)濟明年的外部環(huán)境并不好，2011年出口對中國經(jīng)濟的拉動(dòng)作用，已經(jīng)被明顯看低。但美聯(lián)儲力推的第二輪定量寬松政策，則將推高全球大宗商品價(jià)格，并傳導到中國。中國的通脹將是“成本推動(dòng)”和流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)的復合。

　　近期，以中國央行原副行長(cháng)吳曉靈、發(fā)改委宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)王建、北京大學(xué)教授厲以寧、天則經(jīng)濟研究所教授張曙光等為代表，經(jīng)濟學(xué)界提出中國可以容忍一個(gè)更高的通脹水平，比如將3%的CPI目標提高到4%乃至5%。

　　前述人士稱(chēng)，注意到了近期這些專(zhuān)家學(xué)者的討論，但百姓的通脹預期是一個(gè)大問(wèn)題，政策上可能并不會(huì )旗幟鮮明地提高通脹目標。但3%只是調控的目標，2008年的目標也是3%，但全年CPI最后達到了4.8%。

　　從“雙松”到“一松一緊”

　　2008年國際金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲及全球央行步調一致，共同推行了低利率和定量擴張的寬松貨幣政策。中國在貨幣創(chuàng )造到信用創(chuàng )造的過(guò)程做得還更出色，2008年底至2009年累計放出了10萬(wàn)億元人民幣的信貸。本周美聯(lián)儲即將推出第二輪定量寬松政策，但卻世易時(shí)移。

　　在經(jīng)濟形勢上，中國與西方發(fā)達國家的一個(gè)明顯不同是就業(yè)形勢。目前美歐都在擔憂(yōu)其高失業(yè)率，而中國到第三季度就已經(jīng)完成了2010年全年的就業(yè)目標，實(shí)現新增就業(yè)超過(guò)900萬(wàn)人，全年有可能達到1100萬(wàn)人，就業(yè)形勢非常好。國家統計局內部監測的城鎮調查失業(yè)率，也從危機最嚴重時(shí)期大幅下降。

　　“這個(gè)就業(yè)形勢的背景，決定了中國可以采取更符合政策需求的緊縮政策，我國不用擔心失業(yè)率問(wèn)題。此外還有一個(gè)不同，美、歐、日面臨的通縮壓力，而中國是物價(jià)有較高的上漲壓力，這決定了中國在宏觀(guān)政策取向、宏觀(guān)政策退出戰略上選擇和發(fā)達國家應該不同�！边@位官方人士指出，發(fā)達國家財政壓力很大，他們是先退財政、后退貨幣，中國是不是應該倒過(guò)來(lái)，先退貨幣？明年的口號上是繼續搞“雙松”，還是“一松一緊”？這確實(shí)是值得考慮的問(wèn)題。

　　一位近期參與政策咨詢(xún)的經(jīng)濟學(xué)家告訴本報記者：“開(kāi)會(huì )的時(shí)候的確也討論了，外面這么寬松，我們怎么應對？是跟著(zhù)寬松還是緊？如果跟著(zhù)寬松的話(huà)，肯定是會(huì )造成更大的通脹壓力，更大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫；但是緊的話(huà)，匯率升值壓力會(huì )很大�！彼�指出，盡管與會(huì )者當時(shí)也有不同意見(jiàn)，但更多的人認為，現在中國應該尋求比較穩健的貨幣政策，而不是和去年一樣寬松的貨幣政策。

　　綜合來(lái)說(shuō)，貨幣政策回歸中性偏緊的定位，再考慮到明年還要維持一定的投資和在建規模，財政政策應維持寬松的基調。

　　2011年貨幣、信貸、利率、匯率全緊縮

　　貨幣政策從適度寬松回歸穩健，有什么政策含義？

　　前述政策咨詢(xún)人士對本報記者指出，定性判斷蘊含的定量含義，意味著(zhù)2011年貨幣增速目標可能會(huì )下調，全年信貸調控目標也會(huì )下調，或者在信貸調控上不再做上限要求。

　　2010年央行制定的M2增速為17%，但截至9月末M2增速達到19%，全年實(shí)現目標幾無(wú)可能。在信貸目標上，年初厘定的7.5萬(wàn)億元人民幣信貸目標也非常有可能被突破，截至9月末已經(jīng)實(shí)現6.3萬(wàn)億元，而且這一目標只是表內信貸規模目標。

　　“我的感覺(jué)是，2011年M2目標可能會(huì )下調到16%，或者15%�！边@位人士指出，信貸規模也不適于再過(guò)于行政化的管理。

　　此外，利率、匯率政策也在框架之內。

　　前述經(jīng)濟學(xué)家指出，價(jià)格政策和數量政策的結合點(diǎn)，是被市場(chǎng)廣泛討論的熱錢(qián)問(wèn)題，即加息或升值會(huì )引來(lái)熱錢(qián)，放大流動(dòng)性總量。

　　“但我們反復地觀(guān)察發(fā)現，熱錢(qián)進(jìn)入中國絕對不是奔人民幣美元利差來(lái)的，而是看好中國經(jīng)濟的成長(cháng)，以及中國資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化。如果利率水平有所提高，導致資產(chǎn)價(jià)格不急劇上升，反而熱錢(qián)不會(huì )流入�！�

　　匯率政策上，雖然漸進(jìn)升值的路子在很多人看來(lái)并不是最優(yōu)，但卻依然是各方較能夠接受的共識性選擇。(徐以升 丁曉琴)