量化寬松政策，其實(shí)就是通過(guò)印鈔票來(lái)增加流動(dòng)性。美聯(lián)儲在第一輪量化寬松(QE1)中，其資產(chǎn)由2007年6月的8993億美元上升到目前的23131億美元，兩年多時(shí)間增長(cháng)了2.57倍，此舉穩定住了金融市場(chǎng)，但沒(méi)能救活就業(yè)。在美聯(lián)推出QE2之前，市場(chǎng)估計其規模在5000億至1.5萬(wàn)億美元之間。誰(shuí)也不知道美國到底要放出多少錢(qián)，才能得到一個(gè)的好的結果。

　　市場(chǎng)很擔心，美聯(lián)儲以刺激國內經(jīng)濟為借口，釋放更多的流動(dòng)性，結果未必使美國的實(shí)體經(jīng)濟獲得貸款，獲得復蘇動(dòng)能。相反，大量多余的流動(dòng)性將會(huì )轉向虛擬金融市場(chǎng)，尤其是國際貨幣市場(chǎng)，引發(fā)美元暴跌和全球資產(chǎn)泡沫。這時(shí)候誰(shuí)也跑不出來(lái)。

　　QE2初步定調是6000億，但留有活口，最終規模視美國未來(lái)的經(jīng)濟狀況來(lái)定，這給市場(chǎng)留下了猜想的時(shí)間和空間。

　　QE2的預期目標是激活內需。在我看來(lái)，這取決于兩點(diǎn)。一個(gè)是家庭有意愿借貸，如果家庭部門(mén)相信長(cháng)期的低利率將產(chǎn)生高通脹，意味著(zhù)未來(lái)的債務(wù)負擔減輕，或許借貸意愿會(huì )增加；但更關(guān)鍵的是有能力借貸，美國家庭部門(mén)長(cháng)期過(guò)度杠桿化，正面對著(zhù)資產(chǎn)縮水。

　　很難看出量化寬松政策能撬動(dòng)家庭部門(mén)支出。

　　量化寬松是否激發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的如愿回升，是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵。

　　量化寬松能否將樓市帶起？

　　托住有可能，但帶起恐怕比登天還難。上世紀90年代中期至2005年期間，美國人造了太多超出實(shí)際需求的房子。根據美國住房協(xié)會(huì )的調查，現階段美國樓價(jià)向上反彈10％，美國家庭有出售意愿的樓盤(pán)會(huì )高達2000萬(wàn)棟（很多家庭的第一要務(wù)是減債）。如此龐大的“影子庫存”死死壓制著(zhù)美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　樓價(jià)若不反彈，金融部門(mén)的毒資產(chǎn)毒性會(huì )更強。

　　現在美國的銀行完全靠規則支撐，2009年4月美國政府更改會(huì )計制度準許美國的銀行不必以市價(jià)計算持有的資產(chǎn)。到今年上半年與次貸爆發(fā)時(shí)的2007年7月相比，商業(yè)地產(chǎn)和住宅價(jià)格都已經(jīng)下跌了40％以上�？梢灾v，美國金融大廈的底層結構，比次債危機爆發(fā)時(shí)還要差，而且差得多。據統計，當下按揭負債的金額超出正常水平（樓宇的實(shí)際市值的40％）近4萬(wàn)億美元。

　　量化寬松能否托起股市？

　　可以考慮的邏輯是，美國的量化寬松產(chǎn)生溢出效應，流動(dòng)性涌入新興經(jīng)濟體，這些國家的股市大幅上漲，國內流動(dòng)性增加導致房?jì)r(jià)上漲。股價(jià)和房?jì)r(jià)高企催生了大量的融資和投資，經(jīng)濟因此快速增長(cháng)。短期內，通脹將提高企業(yè)盈利，同時(shí)也會(huì )掩蓋短期投資的后果。

　　全球供應鏈結構使得美國跨國公司受益匪淺，因為其盈利的70％來(lái)自于新興經(jīng)濟體�？鐕�公司的股票因此上漲，美國家庭的財富也因為良好的股價(jià)表現而增長(cháng)�？上г诮鹑诤�嘯中，美國家庭財富縮水了30％～40％，光靠股票漲回去有點(diǎn)勉為其難。

　　一旦流動(dòng)性減弱，美國被迫開(kāi)始減慢印錢(qián)的速度怎么辦？

　　這個(gè)拐點(diǎn)來(lái)自于通脹。

　　當新興市場(chǎng)資產(chǎn)通脹演變成物價(jià)通脹，成本上推和貨幣升值最終將抬高發(fā)達國家的通脹水平，畢竟美國獲得了超過(guò)70％的世界剩余產(chǎn)品。

　　高通脹預期會(huì )促使資金從國債市場(chǎng)抽逃，債務(wù)市場(chǎng)的崩潰將拖垮經(jīng)濟。屆時(shí)美聯(lián)儲可能別無(wú)選擇只有加息，全球資本流向的逆轉，將刺破泡沫，從而終結全球資產(chǎn)大通脹的盛宴。

　　當資產(chǎn)高度泡沫化的新興市場(chǎng)被重重地摔下時(shí)，美國會(huì )得到什么呢？我想，伯南克和蓋特納那么聰明的人，是否早就預期到了這一幕呢。

　　新興市場(chǎng)路在何方？

　　一方面要制止資本流入，另一方面還要準備后事，在市場(chǎng)轉向之后，阻止抽逃。堵從來(lái)都是堵不住的，無(wú)論是進(jìn)還是出。

　　對于中國來(lái)講，抑制資本流入的唯一選擇，或許是經(jīng)濟主動(dòng)地有效減速。換句話(huà)講，就是去掉實(shí)際匯率升值的“勢”。減速意味著(zhù)信貸需要嚴格地緊縮，長(cháng)期利率要上抬以抑制地方政府的投資的沖動(dòng)和財政需求，經(jīng)濟要忍受結構調整的陣痛期。

　　如果新興市場(chǎng)都這么干，美國將“吃不了兜著(zhù)走”。

　　那些認為加息和緊縮將導致更多熱錢(qián)的想法是虛妄的。中國將會(huì )被“生死劫”套死。

　　中國經(jīng)濟數據的實(shí)證研究表明，進(jìn)口增速與熱錢(qián)流入（可以通過(guò)“外匯占款增量－貿易順差－FDI”這一公式簡(jiǎn)單計算出）呈現強的正相關(guān)，與人民幣遠期不可交割合約(NDF)的價(jià)格也呈現強正相關(guān)，而進(jìn)口增速通常被認為對應與國內需求（投資品）的增減。過(guò)往幾年的經(jīng)驗數據表明，當內需被抑制（進(jìn)口減速）時(shí)，跨境資本流向將出現逆轉，錢(qián)開(kāi)始減少進(jìn)入國內，甚至流出境外。這是市場(chǎng)投資者的選擇，這也是內在經(jīng)濟邏輯的選擇。