毫無(wú)預兆，在兩桶油抽風(fēng)、工行笨象狂舞之后，通脹紅利戛然而止。

　　此時(shí)，我們應該清醒地認識到，在通脹紅利期，隨著(zhù)通脹資金狂流而來(lái)的資產(chǎn)品價(jià)格溢價(jià)暫時(shí)告一段落。

　　紙幣不能帶來(lái)真正的牛市。我們已經(jīng)享受了一場(chǎng)資本市場(chǎng)的煙花，去年與今年發(fā)放貨幣、美國量化寬松政策帶來(lái)的通脹壓力成為今年全球市場(chǎng)上升的動(dòng)力。就中國市場(chǎng)而言，煙花從期貨市場(chǎng)開(kāi)始燒起，今年以來(lái)有色金屬、農產(chǎn)品等品種大幅上升，期貨價(jià)格翻番，這股火勢最先在證券市場(chǎng)的中小板、創(chuàng )業(yè)板燃燒，國慶節后大盤(pán)藍籌股出現異動(dòng)，而后引起牛市到來(lái)的驚嘆。好景不長(cháng)，通脹紅利絢麗如煙花，短暫也如煙花，一閃即逝。

　　從技術(shù)上說(shuō)，全球市場(chǎng)先后出現調整，象征著(zhù)寬松貨幣的美元指數下行勢頭得到扼制。國際外匯市場(chǎng)出現異動(dòng)，從11月4日開(kāi)始美元指數開(kāi)始調頭向上，截至北京時(shí)間11月16日晚8點(diǎn)，美元指數達到78.73，雖然從75.882上升幅度不大，但表明美元與非美貨幣在短期內的預期出現逆轉。本周早些時(shí)候，美聯(lián)儲副主席耶倫與紐約聯(lián)儲主席杜德利均對通脹表示擔心，并且強調美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃并不是為了打壓美元。

　　歐債危機再次幽靈閃現，愛(ài)爾蘭的赤字與債務(wù)償還能力引起密切關(guān)注。這只是市場(chǎng)打壓歐元的一輪炒作，只要歐盟愿意出手，就沒(méi)有解決不了的歐債危機，愛(ài)爾蘭所需要的不過(guò)是區區500億歐元。歐元區真正的問(wèn)題不是主權債務(wù)危機，而是區域發(fā)展不均衡、是統一的貨幣缺乏統一的財政支撐，其他國家無(wú)法跟上德國的復蘇步伐，卻不得不承擔歐元高估的壓力。歐債危機是個(gè)把戲，每到匯率調整期就打出主權債務(wù)危機的招牌，不過(guò)是調節各國匯率、平衡全球經(jīng)濟的一種手段。但此舉足以讓全球市場(chǎng)發(fā)生逆轉、讓投資者驚魂。

　　日本繼續往量化寬松與刺激經(jīng)濟的不歸路上狂奔，16日日本國會(huì )通過(guò)了一項4.4萬(wàn)億日元的財政預算，為對抗緊縮與防止日元走強撥款。日本對本國經(jīng)濟的瘋狂電擊，加劇了美元對非美貨幣的升值趨勢。

　　美元指數上升帶來(lái)一連串事件，期貨市場(chǎng)大跌，帶動(dòng)全球主要證券市場(chǎng)下挫，始于5月并在8月末加劇的風(fēng)險資產(chǎn)漲勢逐漸消退，要回到5月份希臘危機之時(shí)的低位，市場(chǎng)還將繼續震蕩下行一段時(shí)間。底部何在，完全視美聯(lián)儲與歐洲央行的政策而定。目前市場(chǎng)處于回歸階段。

　　我國市場(chǎng)面臨的不僅要承受匯率的突襲，還要承受來(lái)自于央行的貨幣緊縮預期。日益上升的通脹壓力，使穩定物價(jià)成為重中之重，貨幣紅利結束成為普遍預期，資金又從大盤(pán)藍籌股瘋狂逃竄。人們現在開(kāi)始相信，通脹不會(huì )無(wú)限制延續，當所有的人都意識到通脹紅利之時(shí)，就是通脹紅利的結束之時(shí)。

　　中國貨幣發(fā)行機制面臨根本性改革。此輪通脹壓力使人們達成了難得的共識：貨幣超發(fā)帶來(lái)通脹，貨幣超發(fā)是萬(wàn)惡之源。而貨幣超發(fā)是目前經(jīng)濟結構與外匯占款發(fā)行基礎貨幣的結果，只有調整經(jīng)濟結構、只有改變外匯占款的貨幣發(fā)行模式，才能從源頭上解決通脹風(fēng)險。在現行的貨幣體制下，中國市場(chǎng)跟著(zhù)國外抽風(fēng)，上半年防緊縮，下半年抗通脹，被美元指數牽著(zhù)鼻子團團轉。市場(chǎng)人士呼吁決策層改變貨幣發(fā)行體制，將廣義貨幣發(fā)行量降到12%，減少信貸發(fā)放規模，在貿易結算中推廣使用本幣，貨幣體制的穩健意味著(zhù)超發(fā)貨幣的減少。

　　目前物價(jià)上升滲透到食品、日用品層面，絕不是局部性通脹、結構性通脹，而是全局性通脹。如果說(shuō)通脹初期盈利上升賓主盡歡，那么通脹后期企業(yè)的賬本就會(huì )變得十分難看。通脹到后期，企業(yè)成本上升，經(jīng)濟增速下降，我們將會(huì )看到企業(yè)實(shí)際盈利增速下降的情況。

　　原本預計熱錢(qián)會(huì )源源不斷地進(jìn)入蓄水池，沒(méi)想到資金流改變了方向，蓄水池水位難免下降。但這并不意味著(zhù)從長(cháng)期來(lái)看，局面會(huì )發(fā)生根本改觀(guān)，從日本與美國流出的套利資金仍然存在，中國未來(lái)的前景仍然被看好，只不過(guò)到達經(jīng)濟轉型成功的彼岸，需要的時(shí)間也許將遠遠超出我們的預期。尋找被高估的好公司，正當其時(shí)。

　　此時(shí)有必要重溫通脹無(wú)牛市的經(jīng)典結論。貨幣電擊無(wú)法使經(jīng)濟復蘇，只能帶來(lái)通脹與資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟的復蘇需要創(chuàng )新與體制改革，只有培育出一大批誠信、有成長(cháng)力的企業(yè)，中國才能迎來(lái)真正的牛市。