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　　股權分置改革后，產(chǎn)業(yè)資本對A股市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生了什么影響？在通貨膨脹壓力、市場(chǎng)流動(dòng)性等因素的影響下股市的底部到底在哪里？今年下半年如何把握市場(chǎng)投資機會(huì )？

　　申銀萬(wàn)國、國泰君安、中信證券等三大券商核心研究人員上周末在“第三屆中國金融市場(chǎng)投資分析年會(huì )”上聯(lián)合把脈A股市場(chǎng)，對投資者關(guān)心的上述話(huà)題發(fā)表了最新的研究見(jiàn)解。

　　產(chǎn)業(yè)資本對A股重新定價(jià)

　　“股改后產(chǎn)業(yè)資本被迅速卷入資本市場(chǎng)，由于它控制了大量的證券股權，A股進(jìn)行估值定位時(shí)必然要從產(chǎn)業(yè)資本的角度出發(fā)�！�

　　申銀萬(wàn)國證券研究部總經(jīng)理陳曉升認為，由于市場(chǎng)結構、資產(chǎn)環(huán)境、盈利預期等因素都發(fā)生了顯著(zhù)變化，拿目前市場(chǎng)的估值水平同歷史、同別的國家簡(jiǎn)單相比都變得不甚科學(xué)。目前產(chǎn)業(yè)資本控制的證券股權超過(guò)流通股本總量，全流通后，相當一部分股權正在待價(jià)而沽，這必然導致A股估值的重新定位。

　　陳曉升表示，產(chǎn)業(yè)資本要求的回報率同金融資本要求的回報率存在差異，這個(gè)差異正好能夠顯示出股票資產(chǎn)對產(chǎn)業(yè)資本的吸引力，同時(shí)能夠在一定程度上顯示出市場(chǎng)是否被低估�！爱敭a(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始重新回購上市公司股票，大股東也開(kāi)始增持時(shí)，就說(shuō)明市場(chǎng)真的已經(jīng)見(jiàn)底了，估值十分便宜了�！彼�說(shuō)。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性不樂(lè )觀(guān)

　　“從開(kāi)戶(hù)數、基金申購贖回量、存款變化以及大小非減持數量等方面進(jìn)行分析，我們發(fā)現資金的凈流出從今年年初開(kāi)始就沒(méi)有停止過(guò)�！�

　　國泰君安證券總裁助理、研究所負責人李迅雷表示，雖然我國整體流動(dòng)性仍然過(guò)剩，但股市流動(dòng)性正在日益下降。根據國泰君安掌握的情況，近一階段以來(lái)基金贖回情況比較明顯，偏股型基金申購水平也明顯下降，而作為市場(chǎng)主體，基金在最近幾個(gè)交易日中也都呈現凈賣(mài)出。

　　李迅雷同時(shí)表示，由于目前中國流動(dòng)性仍然比較充沛，如果下半年有行情，增量資金仍有可能從銀行重新流回資本市場(chǎng)。

　　下半年存在階段性機會(huì )

　　“下半年股市可能仍將呈現震蕩格局，但我認為下半年的整體情況會(huì )比上半年好，而從通脹壓力、經(jīng)濟預期等方面來(lái)看，四季度較三季度會(huì )更好一些�！�

　　中信證券研究部高級副總裁、首席策略分析師程偉慶認為，盡管需求、投資增速下滑對企業(yè)盈利均有不同程度影響，但成本上升仍然是壓制上市公司業(yè)績(jì)的第一要素，隨著(zhù)下半年通脹壓力回落，貨幣政策可能有所放松，工業(yè)企業(yè)盈利預期將更為明朗，市場(chǎng)也可能走出一波階段性行情。

　　國泰君安李迅雷也認為，盡管目前股指仍未見(jiàn)底，但下半年市場(chǎng)存在“糾錯性”機會(huì )，“目前市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的預期普遍比較悲觀(guān)，如果下半年宏觀(guān)經(jīng)濟實(shí)現‘軟著(zhù)陸’的話(huà)，市場(chǎng)仍然有望走出大級別反彈行情�！�

　　而根據申銀萬(wàn)國的研究數據，在通脹、通縮“趨好”的情況下，股票市場(chǎng)的收益往往較高，由于下半年通脹壓力將逐步降低，股票市場(chǎng)的表現也會(huì )優(yōu)于上半年。

　　弱周期防御性行業(yè)受青睞

　　各家券商在日前發(fā)布的中期報告中紛紛將上市公司業(yè)績(jì)增速大幅調低，上述三家券商對2008年上市公司整體增速預測均在18%-20%左右，但部分行業(yè)仍然會(huì )在弱市中享有相對的高增長(cháng)。

　　國泰君安將業(yè)績(jì)增速調低的行業(yè)包括石化、券商、保險、電力、有色金屬、紡織等，而鋼鐵、建材、醫藥、傳媒、煤炭等行業(yè)的盈利預測則被提高。李迅雷表示，下半年在行業(yè)配置上仍應以防守反擊為主，建議超配成本壓力較輕、弱周期性行業(yè)，醫藥、傳媒、通信服務(wù)和設備、商貿零售、服裝等行業(yè)均被看好。

　　中信證券程偉慶則表示，通脹主題和產(chǎn)業(yè)整合主題仍是下半年的選股主線(xiàn)，但“當前的市場(chǎng)是一個(gè)交易型市場(chǎng)，大部分有交易價(jià)值的行業(yè)基本都被充分挖掘”，在通脹壓力趨緩、對應經(jīng)濟低點(diǎn)即將到來(lái)的時(shí)候，早周期行業(yè)將會(huì )率先轉暖，因此應當關(guān)注與經(jīng)濟反轉密切相關(guān)的行業(yè)，如汽車(chē)等。(記者 馬婧妤)