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　　價(jià)格波動(dòng)與投資人預期導致的波動(dòng)形成的“戴維斯雙殺”效應已經(jīng)接近尾聲。在估值合理與業(yè)績(jì)預期明朗的大前提下，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限

　　上周大盤(pán)走勢耐人尋味，在久盼利好措施未至的情況下，股指如預期般再創(chuàng )新低，且連續7周收陰。受銀行保險等金融股、地產(chǎn)股以及煤炭股等權重股拖累，滬深股市繼續震蕩走低。權重股的下跌反映了機構對后市的謹慎，并帶動(dòng)前期強勢品種出現補跌。而中小盤(pán)題材股開(kāi)始活躍，漲停個(gè)股增加，以非權重股為主的深成指出現明顯企穩信號。

　　“本以為新華社發(fā)表的文章會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)轉暖的信號，但現在看來(lái)一切都是渺茫的�！�7月4日午后，滬深兩市股指大幅下挫，在東城區一家證券交易大廳內，一位50多歲的股民向記者抱怨。

　　7月1日，新華社發(fā)表的《關(guān)于中國股市的通信》署名文章，該文引發(fā)了市場(chǎng)的強烈關(guān)注。文章表示，中國的宏觀(guān)經(jīng)濟總體向好，雖然遇到了包括大小非、通貨膨脹、暴漲暴跌及制度尚不完善等問(wèn)題，但從中國實(shí)體經(jīng)濟和各種經(jīng)濟指標的角度來(lái)看，年輕的中國股市顯然應該具有更高的估值。

　　該文甫一刊出，一方面勾連起市場(chǎng)對16年前幾乎相同題目的文章的回憶，另一方面則引發(fā)了市場(chǎng)對于其文章用意是“多”還是“空”的猜測。7月2日，股指先漲后跌創(chuàng )出年內新低。

　　本周一，利空漸盡，股指大漲；周二，小幅震蕩，收出小陽(yáng)。至此，這波小行情還只能定義為技術(shù)性的超跌反彈。

　　股市分歧與16年前不同

　　在股票市場(chǎng)連續超跌，且沒(méi)有一絲喘息的背景下，兩篇標題幾乎相同的文章作用已不能同日而語(yǔ)。

　　據老一輩新聞工作者回憶，1992年，鄧小平南巡談話(huà)中，有關(guān)股市未來(lái)怎么發(fā)展的問(wèn)題成為一大熱點(diǎn)，而他講話(huà)里，最重要的是“堅決地試”這四個(gè)字。當年的8月8日至10日，“深圳認股權證”狂飆，充分表露出新興資本市場(chǎng)的狂熱，“8·10”風(fēng)波又令業(yè)界對中國股市的看法出現了分歧。十字路口，受到高層領(lǐng)導指示的新華社正醞釀這樣一篇稿件：一方面要表明“股市，堅決要試”的態(tài)度，另外也要對當前市場(chǎng)的問(wèn)題進(jìn)行提示。針對當時(shí)投資者不成熟、市場(chǎng)認知不統一的情況，1992年9月28日的《關(guān)于股市的通信》面世后，起到了統一認識的作用。

　　但當前，宏觀(guān)經(jīng)濟形勢面臨諸多考驗。外部，上周?chē)�際油價(jià)7月3日再創(chuàng )新高，紐約商品交易所8月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格，一度升至每桶145.85美元。同日，倫敦石油交易所8月份交貨的原油期貨也飆升至每桶146美元。高油價(jià)很可能將國際經(jīng)濟增長(cháng)速度放緩的趨勢延長(cháng)。內部，盡管6月份的CPI將有所回落，但通脹高企、壓力猶在。這些導致投資心態(tài)仍然脆弱，多空雙方廝殺慘烈，近日各券商陸續出爐的下半年投資策略報告也反映了此矛盾的心態(tài)。

　　券商報告多空兩派分歧大

　　日前發(fā)布的各個(gè)券商的報告中整體對下半年的預期出現大幅降溫。與近兩年來(lái)券商曾經(jīng)一致看多的局面相比，如今各方出現少有的判斷分歧：市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)派正在熱切期盼A股下半年展開(kāi)價(jià)值回歸，但悲觀(guān)者預計當前估值水平離底部尚有50%的下降空間。

　　回望2006年和2007年，“堅定做多中國”作為一個(gè)主線(xiàn)貫穿在券商投資策略報告中。股改初期的興奮和牛市初啟的賺錢(qián)效應不斷給市場(chǎng)注入“興奮劑”，單日成交量不斷創(chuàng )出天量，普通民眾的炒股熱情空前高漲，“買(mǎi)A股有風(fēng)險，不買(mǎi)A股風(fēng)險更大”等說(shuō)法風(fēng)行市場(chǎng)。

　　過(guò)去兩年中，券商報告中對于未來(lái)A股估值充滿(mǎn)樂(lè )觀(guān)和期待，“十年牛市”成為標志性口號，人口結構的變遷、人民幣升值的趨勢、產(chǎn)業(yè)結構的升級以及公司治理的改善等等成為券商斷定A股價(jià)值重估的重要支撐點(diǎn)。

　　進(jìn)入2008年，盡管上證指數6124點(diǎn)之后一路走低，但今年年初多數機構仍然對全年市場(chǎng)走勢充滿(mǎn)樂(lè )觀(guān)向上的態(tài)度。從實(shí)踐來(lái)看，已盡顯機構對今年上半年指數、板塊、個(gè)股等方面均出現了不同程度的誤判。

　　“戴維斯雙殺”效應似乎近尾聲

　　似乎是對年初判斷的修正，在6月出爐的券商中期投資策略報告中，對于今年下半年的行情走勢出現明顯分化，且分歧嚴重。以招商證券、銀河證券為首的市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)派正在熱切期盼A股下半年展開(kāi)價(jià)值回歸，但以中金公司為首的悲觀(guān)者預計當前估值水平離底部尚有30%至50%的下降空間。

　　從目前公布的券商報告來(lái)看，3000點(diǎn)成為市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)派和悲觀(guān)者的分水嶺。大部分看空者的底線(xiàn)是2000點(diǎn)，個(gè)別的甚至更低。中金公司認為，A股市場(chǎng)極有可能重復2005年市場(chǎng)估值大幅下降的情形———市盈率僅有10倍。相對中金公司的極度悲觀(guān)，申銀萬(wàn)國的報告比較溫和，其預計在當前市盈率水平上將會(huì )再下降15%至20%，A股才能進(jìn)入估值吸引力區間。西南證券則認為，未來(lái)存在創(chuàng )新低的可能，最終低點(diǎn)可能在2500點(diǎn)左右。

　　面對市場(chǎng)彌漫著(zhù)的悲觀(guān)氣氛，樂(lè )觀(guān)派仍掩飾不住看漲的激情，3000點(diǎn)以下戰略建倉成為了多方的行動(dòng)口號。

　　招商證券報告預計，3000點(diǎn)的反復爭奪將不斷創(chuàng )造出階段性反彈機會(huì )，中樞區間為2700～3400點(diǎn)。其報告強調，從中國資本市場(chǎng)長(cháng)期牛市發(fā)展的脈絡(luò )看，3000點(diǎn)以下將是戰略性建倉區域，巨大的減持壓力實(shí)際上意味著(zhù)投資者將有足夠的時(shí)間購買(mǎi)到足夠多的底部籌碼。

　　中信建投研究報告認為，從目前市場(chǎng)的估值來(lái)看，滬深300指數的市盈率水平已低于標普500指數；從業(yè)績(jì)增長(cháng)預期來(lái)看，通脹預期逐步形成，油電價(jià)格在提價(jià)后近期再作調整的可能性極小，2008年利潤增速預期再次下降的空間已經(jīng)不大。因此，價(jià)格波動(dòng)與投資人預期導致的波動(dòng)形成的“戴維斯雙殺”效應已經(jīng)接近尾聲。在估值合理與業(yè)績(jì)預期明朗的大前提下，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限，但融資需求與國外市場(chǎng)動(dòng)蕩等負面因素同樣存在，市場(chǎng)將在這一區域形成反復的震蕩，更多的投資機會(huì )體現為結構性和交易性。

　　銀河證券認為，從市場(chǎng)運行看，在奧運會(huì )之前，A股市場(chǎng)將以震蕩企穩、恢復信心為主；在奧運會(huì )之后，如果宏觀(guān)緊縮力度明顯放松，則有望出現趨勢性的上漲行情。下半年看好五大投資主題機會(huì )，分別是災后重建、經(jīng)濟轉型與節能環(huán)保、科技與成長(cháng)、服務(wù)與金融、奧運與消費。注重對資源品價(jià)格改革等事件性投資機會(huì )的把握，資本市場(chǎng)的改革創(chuàng )新將為股市發(fā)展注入新的活力與動(dòng)力。

　　雷雨交加的悲情六月天已經(jīng)過(guò)去了，市場(chǎng)能否迎來(lái)“夏木陰陰正可人”的七月，企盼已久的奧運行情能否如期而至，讓我們拭目以待。(于宛尼 ）