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　　經(jīng)過(guò)上半年A股大跌的洗禮，基金經(jīng)理對下半年市場(chǎng)的看法普遍更趨謹慎，更多表示將采取防御性策略，一方面重新進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置，規避周期性行業(yè)股票；另一方面挖掘個(gè)股機會(huì )，把握階段性行情。

　　今日基金公司半年報全部披露完畢。我們試圖通過(guò)諸如“投資者信心”、“大小非減持”、“企業(yè)盈利能力”、“防御性策略”、“階段性行情”等關(guān)鍵詞，對59家基金公司在數十萬(wàn)字的半年報中表達出的主要觀(guān)點(diǎn)加以梳理，希望能有助于增進(jìn)讀者對市場(chǎng)現狀與前景的理解。

　　關(guān)鍵詞1 投資者信心

　　2008年上半年，在從緊貨幣政策和經(jīng)濟整體放緩，以及大小非減持壓力等因素影響下，A股指數一路向下。滬深300和上證綜指分別下跌47.7%和48.0%，成為今年以來(lái)全球股市下跌幅度最大的市場(chǎng)之一。賬面財富的急劇縮水令“投資者信心”受創(chuàng )。有16份基金半年報提到了這一點(diǎn)，并認為投資者信心的恢復甚至重建，將是市場(chǎng)轉暖或者反轉的關(guān)鍵。

　　華夏行業(yè)精選認為，美國次貸危機、世界“糧荒”、全球范圍內的通脹和國內經(jīng)濟存在諸多不確定等不利因素困擾著(zhù)中國的資本市場(chǎng)，使投資者信心不足，引發(fā)股市大跌。

　　不過(guò)，“市場(chǎng)跌破3000點(diǎn)后的下跌，更多是投資者信心的極度恐慌以及擔心投資環(huán)境的進(jìn)一步惡化，削弱了股票市場(chǎng)短期的投資需求，導致短期股價(jià)的階段性迷失和非理性下挫�！贝蟪删瓣�(yáng)表示。

　　盡管大跌令市場(chǎng)系統性風(fēng)險得以釋放，但投資者信心的恢復仍有待時(shí)日。景順藍籌基金表示，國際經(jīng)濟形勢的持續惡化、國內市場(chǎng)大小非減持的壓力等因素，都影響了投資者信心的恢復，導致市場(chǎng)反彈無(wú)力。

　　關(guān)鍵詞2 大小非減持

　　根據本報的統計，在2008年的半年報中，有36只基金認為，大小非減持導致整個(gè)市場(chǎng)資金失衡，股價(jià)下跌。

　　基金開(kāi)元表示，今年上半年，以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本，面臨著(zhù)暴利及可流通的局面而加快兌現，致使股指一路下跌。

　　大成精選也表示，對于A(yíng)股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，大小非解禁壓力無(wú)疑是當前市場(chǎng)的不利因素，2006年以來(lái)的股改紅利已經(jīng)消除，未來(lái)需要面對的是大小非在股改對價(jià)支付后的權力行使。如果整體經(jīng)濟以及信貸環(huán)境沒(méi)有發(fā)生變化，大小非減持壓力依然是制約市場(chǎng)的重要力量。

　　與二級市場(chǎng)參與者不同，大小股東在企業(yè)成長(cháng)初期股權獲得成本非常低，遠不是近年股價(jià)所能夠支撐的，因此減持意愿也比較大，這可能使傳統估值理念在近期出現階段性失靈，這也是今年以來(lái)A股市場(chǎng)跌幅較大的一個(gè)重要原因。

　　對此，中銀策略基金經(jīng)理表示，大小非目前是影響投資者的一個(gè)重要因素，這個(gè)問(wèn)題的解決只能是依靠有關(guān)部門(mén)出臺相關(guān)政策，或者是虛擬經(jīng)濟和實(shí)體經(jīng)濟的價(jià)格接軌。

　　關(guān)鍵詞3 企業(yè)盈利能力

　　企業(yè)盈利能力是基金選股的重要線(xiàn)索。在全球經(jīng)濟形勢走弱、國內經(jīng)濟處于“轉型期”等背景下，有60多只基金在半年報中開(kāi)始審視未來(lái)企業(yè)盈利狀況。

　　南方績(jì)優(yōu)成長(cháng)表示，隨著(zhù)時(shí)間的推移，珠三角和長(cháng)三角面臨的經(jīng)濟結構轉型壓力，以及房地產(chǎn)行業(yè)的持續萎縮，將使得市場(chǎng)對于未來(lái)國內經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)盈利下降的擔憂(yōu)有所加大。

　　嘉實(shí)策略認為，全球與中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩的過(guò)程將持續較長(cháng)的時(shí)間，資源品價(jià)格仍將保持高位，成本上升的壓力將逐步傳導到企業(yè)盈利這一環(huán)節，未來(lái)企業(yè)盈利的壓力將顯著(zhù)加大。

　　工銀成長(cháng)則從貨幣政策與價(jià)格管制的角度，來(lái)分析其對上市公司盈利可能產(chǎn)生的影響。該基金表示，從緊貨幣政策和價(jià)格管制政策的提前松動(dòng)，都是對中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策調整改善的有效措施，但效果有待觀(guān)察，經(jīng)濟增速再次回到原來(lái)的軌跡需要一定時(shí)間。在此背景下，上市公司盈利增速放緩也在情理之中。

　　關(guān)鍵詞4 防御性策略

　　今年以來(lái)，基金紛紛減持周期性行業(yè)股票，增持通信、消費、醫藥類(lèi)個(gè)股，加強防御，以抗通脹壓力。從半年報來(lái)看，至少有54只基金提及防御性策略。

　　上投雙息基金表示，從結構來(lái)看，周期性行業(yè)的下跌幅度遠遠大于市場(chǎng)平均水平，而醫藥、消費和通信等防御性行業(yè)跑贏(yíng)市場(chǎng)。在上半年，該基金的策略是回避周期性行業(yè)中不確定性越來(lái)越大的公司，持倉結構進(jìn)一步向抗通脹型及弱周期性行業(yè)集中。

　　東吳雙動(dòng)力表示，在年初及時(shí)進(jìn)行了倉位的大幅下調，同時(shí)減持了預期利潤下滑嚴重的周期性股票，該基金上半年平均倉位一直保持在70%以下，減緩了系統風(fēng)險對基金凈值的沖擊。

　　交銀精選基金則從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度進(jìn)行了調整。該基金經(jīng)理表示，面對動(dòng)蕩的經(jīng)濟和資本市場(chǎng)局勢，采取了保守的操作策略，首先降低了股票資產(chǎn)在組合里的比重，增加現金持有量。

　　關(guān)鍵詞5 階段性行情

　　在展望下半年行情時(shí)，大部分基金經(jīng)理措辭謹慎，其中以“階段性行情”、“局部性機會(huì )”字眼居多。

　　華夏中小板基金表示，經(jīng)過(guò)2008年上半年的大幅調整，市場(chǎng)的估值壓力得到較為充分的釋放，未來(lái)市場(chǎng)可能存在階段性或局部性投資機會(huì )，但系統性的投資機會(huì )還需等待宏觀(guān)經(jīng)濟的好轉和投資者信心的恢復。

　　匯豐策略認為，A股市場(chǎng)中長(cháng)期投資價(jià)值將逐步顯現。短期來(lái)看，受制于企業(yè)基本面轉差、投資者信心不足，以及流動(dòng)性逆轉風(fēng)險，市場(chǎng)可能很難出現全面的系統性投資機會(huì )。但是從中長(cháng)期來(lái)看，在A(yíng)股市場(chǎng)系統性風(fēng)險已經(jīng)得到明顯釋放、個(gè)股出現泥沙俱下的下跌之后，優(yōu)質(zhì)上市公司的中長(cháng)期投資價(jià)值也將更加突出。

　　景順藍籌也表示，市場(chǎng)展望市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期大幅調整，估值水平迅速下降，目前A股滬深300公司的2008年動(dòng)態(tài)市盈率與發(fā)達市場(chǎng)的估值水平接近，A、H股估值逐漸接軌，部分行業(yè)和個(gè)股的估值水平已經(jīng)具有吸引力。但由于國際、國內宏觀(guān)經(jīng)濟形勢仍不明朗，投資者信心的重建也需要一個(gè)過(guò)程，因此下半年市場(chǎng)難以呈現整體性大幅回升走勢，個(gè)股及行業(yè)的局部性投資機會(huì )可能成為未來(lái)一段時(shí)間內的主基調。(記者 謝衛國)

　　基金妙語(yǔ)

　　兩種心情轉變只在瞬間

　　廣發(fā)聚富：投資是藝術(shù)，但的確不是讓人快樂(lè )的藝術(shù)：牛市時(shí)，時(shí)刻反省為什么沒(méi)有投資彈性最大的，表現如此平庸；下跌時(shí)，一邊看著(zhù)賠掉的錢(qián)，一邊對組合的倉位和結構懊惱，看看能不能改善得能更具有防御性，又不會(huì )錯失可能上漲的機會(huì )。兩種心情，轉變只在瞬間，2008年上半年的投資人注定是不快樂(lè )的人群。

　　出來(lái)混遲早要還的

　　鵬華50：起始于2002年的本輪世界經(jīng)濟擴張，主要的推動(dòng)力來(lái)自于美國持續降息后對需求的刺激和中國加入WTO后的全球化紅利。目前這一增長(cháng)模式已經(jīng)走到了盡頭，美國人需要為他們的過(guò)度消費付出代價(jià)。

　　道路曲折前途光明

　　南方盛元：畢竟“東西便宜，并不意味著(zhù)它的價(jià)格不會(huì )進(jìn)一步下跌”，但從長(cháng)遠的角度來(lái)看，我們仍然看好中國經(jīng)濟的可持續增長(cháng)。雖然市場(chǎng)現階段比較低迷，我們并未因此感到過(guò)度悲觀(guān)或沮喪。

　　你的愛(ài)將與我同在

　　信達澳銀領(lǐng)先增長(cháng)：十分遺憾的是，這次我們未能及早做出判斷并明確提醒投資者當時(shí)市場(chǎng)存在的風(fēng)險。對此，我們深表歉意，同時(shí)也十分感謝投資者在這一艱難的歷程中仍然用實(shí)際行動(dòng)支持著(zhù)我們對投資理念的堅持。

　　我總是心太軟

　　嘉實(shí)增長(cháng)：在上半年的操作中，嘉實(shí)增長(cháng)基金做得不夠好的主要是第一層資產(chǎn)配置，在判斷出經(jīng)濟與企業(yè)盈利將面臨較大壓力的情況下，增長(cháng)基金減倉的力度不夠大。

　　吾將上下而求索

　　國泰金鷹：低迷的市場(chǎng)將給予我們廉價(jià)買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票的良機。在目前經(jīng)濟增長(cháng)放緩的背景下，按照本基金的基金合同，尋找能保持高增長(cháng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤為困難，是我們義不容辭的責任。

　　博弈處下風(fēng)

　　融通成長(cháng)：就目前的機制來(lái)看，仍然無(wú)法改變金融資本在與實(shí)業(yè)資本的博弈中始終處于“被動(dòng)”與“無(wú)奈”的處境：當兩者利益出現沖突時(shí)，金融資本除了“用腳投票”外，仍然很難找到更為有效的辦法來(lái)應對。

　　物極必反否極泰來(lái)

　　大摩基礎：與沒(méi)有只漲不跌的股市一樣，也沒(méi)有只跌不漲的股市，在經(jīng)過(guò)2008年上半年的大幅下跌擠出泡沫后，2008年下半年市場(chǎng)在慣性下跌后有望進(jìn)入震蕩整理和蓄勢反彈階段。

　　失敗是成功之母

　　大成穩�。悍此忌习肽甑耐顿Y過(guò)程，高倉位以及在金融股上的重倉放大了系統性下跌時(shí)的傷害。這種結果除了個(gè)人對宏觀(guān)經(jīng)濟欠缺全面分析能力之外，還在于對新出現的困難估計不足。

　　真誠向持有人致歉

　　南方積配：上半年本基金凈值下跌35.06%，給持有人帶來(lái)了較大的損失，在此表示深深的歉意，直接原因是對市場(chǎng)短時(shí)間內出現如此大幅度的全面調整估計不足，同時(shí)對市場(chǎng)的調整應對不是很充分，缺乏前瞻性，未來(lái)本基金將在上述方面著(zhù)力加強。(實(shí)習生 朱宇琛)