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　　最受市場(chǎng)歡迎但并非主流形式，上市公司的回購一直以此種姿態(tài)游走于A(yíng)股市場(chǎng)。然而如今，回購獲得監管部門(mén)擬定新規的鼎力支持，或許這將是回購“競選”主流價(jià)值回歸方式的開(kāi)始。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)《證券日報》的詳細核查，有400家公司“初篩達標”，其中的央企佼佼者更是有望率先展開(kāi)回購。

　　A股大門(mén)常打開(kāi) 回購“歡迎您”

　　9月21日，中國證監會(huì )對外發(fā)布《關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補充規定(征求意見(jiàn)稿)》，“放松行政管制，加強監管”成為回購股份補充規定征求意見(jiàn)稿的主要看點(diǎn)。按照原來(lái)規定，如果上市公司按照集合競價(jià)方式進(jìn)行回購，需到證監會(huì )備案核準，發(fā)書(shū)面無(wú)異議函后公司才能夠實(shí)施。換言之，證監會(huì )不發(fā)無(wú)異議函公司即使開(kāi)完回購股東會(huì )也不能實(shí)施。本次重大的放松條件就是只要公司股東會(huì )通過(guò)，第二日就可以公告決議，同時(shí)通知債權人，給證監會(huì )交易所備案公告回購報告書(shū)，這是一個(gè)重大變化。當然，政策放松后必然增加一些直接約束，權力下放后，明確了直接約束條件，即回購的價(jià)格限制，時(shí)間限制。例如公司回購價(jià)格不能為漲停板價(jià)格，不能在參與集合競價(jià)，不能在收盤(pán)尾盤(pán)里回購，防止炒作，然后不能在公布業(yè)績(jì)報告的前10個(gè)交易日回購，不能在重大決策后之前以及之后兩日內回購，也就是說(shuō)這些限制包括回購之后30日內不能現金分紅，期間不能發(fā)行股票，這些都是防止內幕交易的約束條件，防止大股東通過(guò)內幕交易侵犯小股東利益。

　　事實(shí)上，回購第一次與A股市場(chǎng)親密接觸，是證監會(huì )2005年6月弱市中提出的《上市公司回購社會(huì )公眾股份管理辦法》(試行)，當時(shí)上證指數從2001年6月的2245點(diǎn)跌至2005年6月的998點(diǎn)。而中國本輪牛市在2007年10月攀至6124點(diǎn)高峰，然經(jīng)過(guò)11個(gè)月的急跌，跌至本月的1802點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，監管部門(mén)兩次提出回購的相關(guān)規定，都在向市場(chǎng)明確傳達救市的信息。

　　財務(wù)指標“體檢” 400家公司入選

　　業(yè)內人士指出，上市公司回購的動(dòng)機一般包括：防止國內外其他公司的兼并和收購；維持或提高每股收益水平(即給股東以比較高的回報)和公司股票價(jià)格；其他特殊目的。因此，上市公司回購一般都是于價(jià)格低估時(shí)進(jìn)行。畢竟，如果公司實(shí)施回購，減少股本，對每股業(yè)績(jì)和股價(jià)的提升作用較大。

　　而上市公司能否實(shí)施回購的最關(guān)鍵因素就是現金流。

　　據《證券日報》數據中心統計，目前兩市上市公司中，每股經(jīng)營(yíng)現金流為正值的公司共有966家公司，其中每股經(jīng)營(yíng)現金流在2元以上的有23家、每股經(jīng)營(yíng)現金流在1元-2元之間的共有53家、每股經(jīng)營(yíng)現金流在0.5元-1元之間的有131家，其余700余家公司的每股經(jīng)營(yíng)現金流低于0.5元。

　　在966家公司中，《證券日報》根據回購的特性(上市公司現金流充裕、估值較低)設定了動(dòng)態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市凈率指標進(jìn)行篩選，并要求“每股經(jīng)營(yíng)現金流大于0.1元、動(dòng)態(tài)市盈率低于30倍、動(dòng)態(tài)市凈率低于5倍”，統計結果顯示：共有400加上市公司符合要求。

　　央企回購概念興起 區別選擇是必須

　　智多盈投資余凱也認為，目前，中國證券市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入全流通時(shí)代，越來(lái)越多的海外資金正逐步進(jìn)入中國市場(chǎng)，如何實(shí)現上述戰略需要，確保國家經(jīng)濟安全已成為擺在相關(guān)部門(mén)面前的政治任務(wù)。特別在股市持續低迷，國有資產(chǎn)處于被嚴重低估的狀態(tài)下，增持和回購成了央企義不容辭的責任。而隨著(zhù)央企回購和增持工作的逐漸展開(kāi)和推進(jìn)，國有資產(chǎn)在國民經(jīng)濟中如何布局的脈絡(luò )將更加清晰。

　　但是，余凱同時(shí)強調，對央企也應區別對待。目前滬深兩市共有300多家央企所屬的上市公司，本著(zhù)國有資本有進(jìn)有退的原則，并不是所有央企的上市公司都會(huì )被回購。國資委曾明確表示，要對軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等行業(yè)做到絕對控股。承擔行業(yè)共性技術(shù)和科研成果轉化等重要任務(wù)的科研、設計型中央企業(yè)，國有資本保持控股，所以投資者的選股思路上要在這些行業(yè)中選擇業(yè)績(jì)優(yōu)良、低市盈率、低市凈率、大股東持股比例偏低的行業(yè)龍頭品種。而對那些早已進(jìn)入充分競爭的、在國民經(jīng)濟中地位不很重要的行業(yè)和公司如商業(yè)零售、紡織、家電、食品飲料等等，將很少會(huì )被列入央企的回購的范圍內，擇機減持甚至完全退出是大勢所趨，投資者應盡量回避。有的公司雖然屬于七大行業(yè)，但國有大股東持股比例已經(jīng)很高，適當減持不會(huì )影響其控股地位，這樣的公司回購的可能性較小。

　　海外經(jīng)驗支招 “庫藏”制度引思考

　　今年以來(lái)，“回購”成了除A股以外亞洲股市上市公司自救的最常用手段。而截至今年8月中旬，亞洲今年的股票回購總額已高達36億美元，是去年同期13億美元的近3倍。根據Thomson Reuters的統計數據，今年全球范圍內的股票回購總量同比下降了30%，亞洲地區股票回購逆全球趨勢而增長(cháng)的特點(diǎn)由此也更為鮮明。

　　業(yè)內人士同時(shí)指出，海外上市的中國股回購傳統由來(lái)已久，近兩年中網(wǎng)絡(luò )股回購更盛。去年3月9日盛大開(kāi)始實(shí)施回購計劃，依據市場(chǎng)條件、股價(jià)和其他因素，在12個(gè)月內累計回購價(jià)值5000萬(wàn)美元的美國存托憑證。盛大的股票回購計劃通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)、大宗交易和其他形式進(jìn)行。據悉，盛大股票回購計劃所需資金主要來(lái)自于其可用運營(yíng)資金。截至2006年12月31日，盛大持有的現金、現金等價(jià)物、短期投資和可變現債券總值為4.539億美元。截至2006年底，盛大共發(fā)行了7160.44萬(wàn)股美國存托憑證，相當于1.43億股普通股，充足的現金為其回購提供巨大的支持。不久后的2007年5月2日，中華網(wǎng)投資集團(CHINA.Nasdaq)宣布，準備一項價(jià)值2000萬(wàn)美元的新股票回購計劃，作為對2006年啟動(dòng)的原有股票回購計劃的補充，在2008年5月之前，共回購了價(jià)值約為6000萬(wàn)美元的股票。7月3日，網(wǎng)易(NTES.US)也開(kāi)始進(jìn)行一項價(jià)值高達1.2億美元的新股票回購計劃。7月4日，騰訊控股(0700.HK)回購了22.5萬(wàn)股股票，每股約作價(jià)32.75港元，總計約支出734.4萬(wàn)港元。同樣出于對公司股價(jià)持續低迷的不滿(mǎn)，此前網(wǎng)易已有過(guò)多筆大規�；刭彽挠涗�。2006年5月，網(wǎng)易宣布回購價(jià)值5000萬(wàn)美元的股票；8月，網(wǎng)易再度宣布回購價(jià)值1億美元的股票。

　　值得一提的是，海外市場(chǎng)的股份回購往往與“庫藏”制度結合進(jìn)行。所謂“庫藏股”是指公司發(fā)行后又重新回到公司手中，但尚未依法予以注銷(xiāo)的本公司股票。在成熟證券市場(chǎng)中，公司回購的庫藏股根據需要可以被注銷(xiāo)，也可以再次被出售，也可以用于職工持股計劃和高官人員的股票期權計劃。我國現行的有關(guān)法律規定所回購的股份要在10日內內全部注銷(xiāo)，也就是說(shuō)，并不允許庫藏股的存在，這也意味著(zhù)回購的股份要在一定的期限內全部注銷(xiāo)，公司調整資本規模只能是單方面的。(記者　張 歆)