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　　華爾街和上海灘最新流行這樣一則段子:

　　“假設去年您有1000美元,如果買(mǎi)了達美航空的股票,現在還能剩下49美元；如果買(mǎi)了房地美股票,剩下約2.5美元；如果買(mǎi)1000美元的啤酒,喝光后再把易拉罐送去回收站,還能換回214美元!

　　假設去年您有1000元,如果買(mǎi)了招商銀行的股票,現在還能剩下250元；如果買(mǎi)了中國船舶股票,剩下約120元；如果買(mǎi)1000元的奶粉,喝光后再把空罐送回經(jīng)銷(xiāo)商,還能換回1000元!”

　　從998到6124.04!2007年10月16日,2年的時(shí)間,上證指數上漲了5倍,而期間10倍、20倍甚至30倍的牛股在A(yíng)股中涌現。股權分置改革、人民幣升值、瘋狂涌入股市的居民儲蓄、上市公司漂亮的業(yè)績(jì)……從懷疑、踟躕到堅定、迷信,人們習慣了牛市,習慣了財富數字帶來(lái)的快樂(lè ),然而誰(shuí)也未能想到,牛市崩盤(pán)的速度遠遠比上漲的速度來(lái)得更為猛烈。

　　365天,彈指一揮間,200多個(gè)交易日,投資者們在本周四迎來(lái)了牛市崩盤(pán)周年的紀念日。在幾次反復后,股市的風(fēng)暴也似乎漸漸開(kāi)始平息。然而,壞消息再度來(lái)臨,隔夜美股市場(chǎng)投資者擔心銀行業(yè)救助方案無(wú)法阻止經(jīng)濟陷入衰退,美國股市遭遇黑色星期三,三大股指跌幅均超過(guò)7%,標普指數與道指分別創(chuàng )下1987年以來(lái)的最大單日跌幅。上證綜指昨日開(kāi)盤(pán)跳空78點(diǎn),以1916.13點(diǎn)大幅低開(kāi)。全天滬指低開(kāi)低走,盤(pán)中摸高1943.32點(diǎn),探低1901.50點(diǎn),收盤(pán)報1909.94點(diǎn),較前一交易日大跌4.25%,全天振幅為2.10%。深證成指盤(pán)中一度下探6117.13點(diǎn),距前期創(chuàng )下的6109點(diǎn)的本輪調整新低僅一步之遙,收盤(pán)報6166.56點(diǎn),較前一交易日下跌3.74%。

　　想說(shuō)到“底”有多難?盡管從市盈率和市凈率等各項指標來(lái)看,A股都已經(jīng)瀕臨歷史估值最低水平,而管理層各方救市也不遺余力,但是被憂(yōu)慮和悲觀(guān)困擾的全球股市,A股也無(wú)法獨善其身。不過(guò),就像巴菲特所言,“熊市,才是價(jià)值投資者的起點(diǎn)”。當這位讓全球投資者信服的老者開(kāi)始宣稱(chēng)要大規模投資中國,并已經(jīng)付諸實(shí)踐之后,也許會(huì )幫助我們擦亮被恐慌所蒙蔽的雙眼。讓我們來(lái)梳理牛市崩盤(pán)一周年來(lái)的脈絡(luò ),從中來(lái)尋找曙光。

　　　　牛熊轉折周年路

　　　　第一階段��

　　　　政策———管理層主動(dòng)打壓

　　時(shí)間段:從2007年10月16日到2008年2月1日

　　在以政策市為明顯主導的A股市場(chǎng),在本幣升值催生的資產(chǎn)泡沫大潮當中,烙下了管理層深深的痕跡。

　　2007年10月16日,股市創(chuàng )下本輪牛市頂峰的時(shí)候,時(shí)任證監會(huì )副主席屠光紹在出席十七大中央金融系統代表團討論會(huì )時(shí),特意提到,“盡管當前市場(chǎng)非�；钴S,但潛在的風(fēng)險也很大�！痹诋敃r(shí),經(jīng)歷了30次貸危機第一波沖擊后的股市依然亢奮,但管理層已經(jīng)開(kāi)始拋出捆牛繩:飽受基民追捧的基金開(kāi)始停發(fā),轉而大力推行QDII,并拋出港股直通車(chē)的計劃(當時(shí)分流A股過(guò)多資金的初衷是好的,但從結果看,境外的風(fēng)險不小于國內,不少彼時(shí)進(jìn)軍海外市場(chǎng)的投資者損失甚至大于國內)；在控制流動(dòng)性的同時(shí),管理層開(kāi)始加大籌碼的供給,中國石油、中國太保、中國鐵建、中國中鐵等大型藍籌股開(kāi)始陸續上市,中國石油從48.62元飛流直下到之前最低9.65元,更是成為做空A股的最大元兇之一。

　　可以說(shuō),6124點(diǎn)下來(lái)的第一個(gè)緩坡,背后的推手正是來(lái)自管理層,但是如果沒(méi)有主動(dòng)降溫,在當時(shí)的瘋狂氛圍下,從更高處摔落的沖擊也許更大。但是到2008年春節前,在貨幣政策繼續緊縮以及次貸危機第二波開(kāi)始沖擊的壓力下,A股開(kāi)始第一輪大跳水,不到20個(gè)交易日,A股從5500點(diǎn)一路直奔4000點(diǎn)大關(guān)。此時(shí)管理層態(tài)度開(kāi)始轉向,春節前的2月1日夜間,證監會(huì )同時(shí)批準南方基金和建信基金各發(fā)行一只股票型基金,被市場(chǎng)解讀為救市信號,隨后的一個(gè)交易日,A股單日井噴8.13%。隨后,盡管貨幣政策依然在收緊,但是批準新基金和QFII的力度開(kāi)始加大,避免股市過(guò)度失血。

　　　　第二階段��

　　　　內患———大小非和再融資

　　時(shí)間段:2008年2月到2008年6月

　　2月前后,人們開(kāi)始被上市公司的巨額再融資所困擾。

　　1月18日,中國平安董事會(huì )通過(guò)了A股再融資1178.52億元的方案,旋即引起市場(chǎng)大嘩。隨后市場(chǎng)上又開(kāi)始傳聞浦發(fā)擬再融資400億元,對于相關(guān)公司,基金經(jīng)理們采取了“先走為上”的態(tài)度,對有傳聞的公司股票大幅拋售,再融資成為節后股市做空的動(dòng)力。截至3月27日,平安跌到了50元以下,百元股被腰斬。上證指數也一路跌到了3000點(diǎn)。

　　禍不單行,除了再融資,還有大小非。從2005年開(kāi)始的股改,三年限售期大限解凍,成本低廉同時(shí)又為資金困擾的大小非如出籠猛虎般肆虐著(zhù)整個(gè)A股。根據上市公司減持公告,截至4月1日,今年已有412家公司公告發(fā)生了減持,占1081家解禁公司的38.1%。而小非更是猖獗,持股比例低于30%的股東成為減持的主力。大小非被股民看作A股最大的“空軍司令”。

　　大小非的突襲也讓本來(lái)響應管理層號召做多的機構們措手不及�！按笮》堑膲毫�,一方面導致A股估值重估,向國際估值體系靠攏；一方面導致定價(jià)權從機構轉移到大小非手上,產(chǎn)業(yè)資本同金融資本爭利�！蹦戏交�金投資總監王宏遠在當時(shí)的判斷開(kāi)始得到越來(lái)越多的認可。4月21日,隨著(zhù)中國石油A股破發(fā)、3000點(diǎn)大關(guān)岌岌可危,管理層終于重拳出擊規范大小非減持:月減持不得超過(guò)1%、引入大宗交易平臺、加強信息披露、引入可轉化債等舉措開(kāi)始陸續出臺。但市場(chǎng)并不大領(lǐng)情,4月22日,滬指跌破3000點(diǎn)大關(guān)。

　　4月23日夜間,管理層再度發(fā)出強力救市信號,宣布印花稅降至0.1%。24日,滬指大漲9.29%,幾乎全部個(gè)股漲停。但是危機并沒(méi)有消退,更可怕的敵人來(lái)了。

　　　　第三階段��

　　　　外禍———次貸危機惡化

　　時(shí)間段:2008年6月至今

　　一波未平,一波又起,內憂(yōu)未解,外患又至。

　　2008年6月起,由于美元持續走軟,國際油價(jià)開(kāi)始井噴,2008年7月4日,國際油價(jià)攀上了145美元的高峰,國內通脹壓力大增,雖然經(jīng)濟放緩跡象已經(jīng)出現,但是央行不敢放松緊縮貨幣政策,A股地位非常尷尬。此時(shí),管理層開(kāi)始了信心救市,中央級權威媒體接二連三發(fā)布檄文,A股開(kāi)始在3000點(diǎn)左右徘徊了一段時(shí)間,但在通脹壓力的困擾下,A股不久又順勢滑到了2500點(diǎn)。

　　此時(shí),次貸第三波降臨!美國五大投行之一的雷曼兄弟宣布破產(chǎn)保護,隨后更多的銀行陷入危機,全球金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。9月16日,A股跌破2000點(diǎn)大關(guān)。9月18日之夜,管理層同時(shí)拋出匯金入市、印花稅單邊、鼓勵央企增持等三大利好。然而在9月19日和20日大漲之后,外圍的暴跌再度將A股拖入深淵。

　　為拯救銀行業(yè),美國先后拋出了7000億美元和2500億美元的救市方案,希望通過(guò)收購問(wèn)題債券和補充銀行資本金來(lái)解救危機。包括中國在內的全球主要央行更是罕見(jiàn)地聯(lián)手降息,試圖改變流動(dòng)性枯竭的現狀。雖然像A股一樣,出現過(guò)暫時(shí)井噴,但是出于對經(jīng)濟前景的擔憂(yōu),歐美股市并未走出困境。

　　本周三,A股再度跌破2000點(diǎn),此時(shí),投資者正在密切關(guān)注,美國的經(jīng)濟前景和金融市場(chǎng)動(dòng)向,以及中國經(jīng)濟的大趨勢。

　　　　牛熊對比

　　　　基金��

　　　　從1162.6億到2.48億

　　2007年最幸福的人是誰(shuí):基民；2008年最痛苦的人是誰(shuí):基民!

　　在垃圾股泡沫崩潰之后,基金專(zhuān)業(yè)理財的價(jià)值得到投資者認可,基金銷(xiāo)售不斷創(chuàng )下紀錄。最瘋狂發(fā)行出現在QDII基金上投摩根亞太優(yōu)勢發(fā)行時(shí),2007年10月15日,首日有效認購申請金額歷史性地達到1162.6億元人民幣,創(chuàng )造了年度基金首發(fā)紀錄。

　　但2008年開(kāi)始,無(wú)論是A股基金還是QDII均出現大幅凈值縮水的現象,基民對基金的信任度也越來(lái)越低。今年另一只QDII華寶興業(yè)海外中國基金預計發(fā)行210億元,而實(shí)際發(fā)行份額只完成4.6億元,有效發(fā)行率僅2.19%；而天治創(chuàng )新先鋒2.48億元的發(fā)行量幾乎導致IPO失敗。真可謂天上人間。

　　　　股票��

　　　　從藍籌到“爛臭”

　　2007年,從6月到11月,大盤(pán)從3400點(diǎn)一口氣拉到6120點(diǎn),而80%的股票仍在晃悠。在價(jià)值投資的外衣下,創(chuàng )造了藍籌泡沫的奇觀(guān)。藍籌股漲漲不休,在百元國航、千元平安等言論不絕于耳,但是既然是泡沫,總歸有崩潰的一天。

　　2007年11月5日,披著(zhù)“亞洲最賺錢(qián)公司”外衣的中國石油上市,當天48.62元的開(kāi)盤(pán)價(jià)成為絕唱,也敲響了藍籌股的喪鐘。招商銀行、中國人壽、中國平安、萬(wàn)科等人們心目中可以一生持有的藍籌股,卻成為最大的夢(mèng)魘。平安從150元跌落到26.30元,中國第一高價(jià)股中國船舶更是從300元跌落到34.94元!藍籌股成為了股民眼中的“爛臭”股。

　　　　預測��

　　　　從8848點(diǎn)到1200點(diǎn)

　　2007年年底,對于2008年的預測點(diǎn)位有高有低,但是沒(méi)有人不相信牛市依然會(huì )繼續。2007年12月初,時(shí)任全國人大副委員長(cháng)的經(jīng)濟學(xué)家成思危稱(chēng),股市將從快牛到慢牛。當時(shí),這一觀(guān)點(diǎn)得到很多人認可�！叭f(wàn)點(diǎn)論”,以及“站在8848點(diǎn)看奧運”的說(shuō)法到處可見(jiàn)。

　　但是隨著(zhù)2008年股市崩盤(pán),機構對于未來(lái)的判斷開(kāi)始越來(lái)越悲觀(guān),即使跌破2000點(diǎn),也鮮有人大舉唱多,悲觀(guān)者看得更低。國元證券宏觀(guān)策略研究小組鄭旻日前表示,“除美國外,其他國家的PB值都在2以下,A股的PB值在1600點(diǎn)時(shí)是2,結合當前情況,PB值達到1.5是一個(gè)合理的水平,對應的股指則是1200點(diǎn)�！�

　　　　巴菲特��

　　　　從賣(mài)出到買(mǎi)入

　　在一片悲觀(guān)絕望中,長(cháng)線(xiàn)價(jià)值投資者開(kāi)始表現積極。

　　在中國股民狂追中國石油A股的時(shí)候,巴菲特卻選擇了在香港拋空了持有的中國石油H股。2003年4月開(kāi)始買(mǎi)入中石油,長(cháng)達4年的長(cháng)期投資理念在其減持時(shí)已為其帶來(lái)超過(guò)700%收益。按巴菲特的價(jià)值投資理念,在股價(jià)超過(guò)10港元之后,中石油的安全邊際已經(jīng)脆弱,投資風(fēng)險加大。

　　而在中國股民一片恐慌中,巴菲特卻再度出手了,8月底他在接受美國CNBC電視臺“財經(jīng)論壇”欄目采訪(fǎng)時(shí)曾放言:“在合適的環(huán)境下,你會(huì )在中國看到我的大量投資�！彼麤](méi)有食言,國慶期間,巴菲特旗下子公司宣布參股比亞迪。對此,國泰君安認為,巴菲特對中國市場(chǎng)的再一次出手昭示著(zhù):當前已經(jīng)是投資A股的有利時(shí)機了。(記者賈肖明)