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　　當前國際金融局勢動(dòng)蕩，國內經(jīng)濟政策也處于轉型期，我們建議投資者密切跟蹤宏觀(guān)政策走向，了解市場(chǎng)對于未來(lái)經(jīng)濟預期的轉變。隨著(zhù)投資者情緒逐漸穩定，對未來(lái)經(jīng)濟預期不再繼續走差，那么股市便會(huì )完成階段性調整，觸底回升。當然這一過(guò)程可能會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間，中間也會(huì )有多次反復，但總體的大方向是比較明確的。

　　基本面：仍處下滑通道，底部可能在2009年出現。按正常的周期特征，通脹周期和經(jīng)濟周期具備內在的“自平衡”關(guān)系，即在通脹見(jiàn)頂后的3-4個(gè)季度，經(jīng)濟增速就會(huì )見(jiàn)底(而股市的見(jiàn)底則會(huì )早于經(jīng)濟的見(jiàn)底)。我國的通脹已在今年三季度基本見(jiàn)頂，我們判斷經(jīng)濟增速與企業(yè)業(yè)績(jì)增速的底部都將在2009年出現。隨著(zhù)降息等刺激經(jīng)濟政策的接連出臺，人們對未來(lái)經(jīng)濟的預期會(huì )逐漸趨穩。我們判斷，2009年企業(yè)業(yè)績(jì)增速總體上將延續下降趨勢，低于2008年的14.4%，但2010年全年的業(yè)績(jì)增速很可能會(huì )企穩回升。

　　估值面：各國股市大幅回調后，A股不占優(yōu)勢。經(jīng)過(guò)近70%的深幅下跌后，A股市盈率水平已大幅回調。目前滬深300指數08年動(dòng)態(tài)市盈率為12.7倍(2007年10月該值為31倍)，靜態(tài)市盈率14.9倍，基本處于歷史低位。但由于近一年全球市場(chǎng)的市盈率都出現大幅下降，從A股與其他國家橫向比較來(lái)看，市盈率仍處于較高的位置，其部分原因是中國的經(jīng)濟增速遠高于其他經(jīng)濟體。

　　政策面：政策轉向明顯。10月12日結束的十七屆三中全會(huì )上提出：做好自己的事，采取靈活審慎的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，著(zhù)力擴大國內需求特別是消費需求，保持經(jīng)濟穩定、金融穩定、資本市場(chǎng)穩定，保持社會(huì )大局穩定。至此，政策轉松已成為廣大投資者的共識。

　　在當前的國際、國內局勢下，擴大內需、拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的任務(wù)已非常緊迫，作為啟動(dòng)內需的關(guān)鍵，房地產(chǎn)的后續政策成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。近期各地“救樓市”的政策風(fēng)起云涌，從長(cháng)沙、南京到杭州、上海，已有十余個(gè)大中城市出臺了利好樓市的政策。同時(shí)，有關(guān)方面近期還提出：加大保障性住房建設規模，降低住房交易稅費，支持居民購房。房地產(chǎn)政策基調已經(jīng)發(fā)生微妙變化。

　　10月19日，證監會(huì )發(fā)布了上市公司發(fā)行可交換公司債券的試行規定。這種可交換公司債一方面拓寬了上市公司的融資渠道，另一方面也能夠減輕限售股解禁給二級市場(chǎng)帶來(lái)的壓力，表明了政策穩定金融市場(chǎng)的意圖。

　　投資建議：注意長(cháng)線(xiàn)機會(huì )與短期風(fēng)險。政策導向的轉變，以及由此引發(fā)的對基本面的深遠影響，使我們有理由相信A股已經(jīng)接近中期底部。業(yè)績(jì)增速在09年見(jiàn)底，但股市反映的是對未來(lái)的預期，隨著(zhù)刺激經(jīng)濟政策的不斷出臺，人們對未來(lái)經(jīng)濟的預期不再轉差，股市會(huì )提前企穩。

　　短期投資者情緒對政策依賴(lài)性很強，市場(chǎng)走勢將以震蕩為主。有研究表明，在市場(chǎng)的觸底期，業(yè)績(jì)與估值對股價(jià)的影響很小，而政策與市場(chǎng)情緒對股價(jià)的影響占到了60%。當前A股正處在這個(gè)階段，國內政策取向處于轉變期，國際金融局勢異常動(dòng)蕩，A股短期內的寬幅震蕩在所難免。

　　在長(cháng)線(xiàn)投資方面，我們重點(diǎn)關(guān)注明年業(yè)績(jì)增長(cháng)明確的行業(yè)，如醫藥、電力設備、旅游等；另外關(guān)注那些業(yè)績(jì)可能先行觸底的行業(yè)，如交運、機械、建筑建材等周期類(lèi)行業(yè)，他們將成為未來(lái)市場(chǎng)反彈的先導行業(yè)。

　　在短期投資方面，10月20日統計局公布三季度重點(diǎn)經(jīng)濟數據，其結果印證了投資者對于通脹回落、經(jīng)濟減速的預期，在疲弱的經(jīng)濟數據公布之后，對于宏觀(guān)政策猜想將是影響本周的重要因素。建議投資者可以關(guān)注刺激內需政策的受益板塊，如建筑、工程機械、重卡、大農業(yè)、醫藥、房地產(chǎn)等板塊可能會(huì )出現的短期交易性機會(huì )。(中信證券策略研究組)