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　　這一段時(shí)間，最讓境內投資者感到郁悶的也許還不是股市走勢的疲弱，而是A股在與海外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)時(shí)，表現出來(lái)的跟跌不跟漲的特征。在當今的市場(chǎng)環(huán)境下，境內外市場(chǎng)相互有所影響是很自然的，如果境外市場(chǎng)有大的下跌，對境內投資者心理產(chǎn)生沖擊，股市因此而出現一些回落，大家也都能夠理解。但問(wèn)題是，近來(lái)境外市場(chǎng)行情比較強勁，出現了連續大幅度上漲的格局。但對這一點(diǎn)，境內市場(chǎng)基本上沒(méi)有作出什么明顯的反映。而如果境外市場(chǎng)出現調整，那么境內市場(chǎng)往往是隨之大幅度下跌。人們把這種狀況稱(chēng)之為是“跟跌不跟漲”。如果說(shuō)，境內市場(chǎng)完全跟隨境外市場(chǎng)波動(dòng)，那么可以認為是一種典型的話(huà)語(yǔ)權喪失。而現在跟跌不跟漲狀況的出現，則更需引起人們的思考。

　　從邏輯上來(lái)說(shuō)，兩個(gè)相互間客觀(guān)上是被隔離，或者說(shuō)并沒(méi)有完全打通的市場(chǎng)，其在運行趨勢上的相互影響，應該是服從于對雙方都有制約的大的宏觀(guān)背景，除此之外則就是源于一方波動(dòng)對另一方的心理影響了。理論上，在這個(gè)時(shí)候雙方的運行應該是基本同向且同步的。而如果明顯表現出一方比另一方弱得多(或者強得多)的局面，那么就不僅僅是一個(gè)影響問(wèn)題了，而是提示出兩個(gè)市場(chǎng)存在差異。應該說(shuō)，現在境內市場(chǎng)對境外市場(chǎng)跟跌不跟漲的狀況，就是在一個(gè)深層次上表明了這一點(diǎn)。

　　坦率而言，時(shí)下境外市場(chǎng)之所以會(huì )出現較大的反彈行情，究其本質(zhì)來(lái)說(shuō)，并不是因為那里的經(jīng)濟基本面出現了好轉，股票被低估太嚴重，以致投資者信心有了明顯的恢復。恰恰相反，隨著(zhù)金融危機的蔓延，西方很多國家的實(shí)體經(jīng)濟都受到了影響，企業(yè)效益不斷下降。從這個(gè)層面上說(shuō)，恐怕那里的投資者并沒(méi)有樹(shù)立起基于基本面好轉的信心。而那里的股市之所以上漲，其根本原因就在于政府的強勢干預，特別是直接向市場(chǎng)注資以及大量買(mǎi)入金融機構股票、大幅度下降銀行利率等一系列動(dòng)作。這些操作，強化了在目前這個(gè)特殊階段政府對市場(chǎng)的影響力，特別是用巨額資金的投入直接改變了供求關(guān)系，從而使得做空力量處于十分被動(dòng)的地步。另外，人們原本對西方國家實(shí)體經(jīng)濟運行的預期已經(jīng)很差，但就目前所公布的數據來(lái)看，恐怕又還沒(méi)有那么差。如此一來(lái)，也使得市場(chǎng)存在解決矯枉過(guò)正的問(wèn)題。而這些，也就構成了其展開(kāi)強勁反彈的基礎。而就境內市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一方面根據上市公司三季報，人們感覺(jué)到的是業(yè)績(jì)比想像的要差。而更多的研究則表明，這種業(yè)績(jì)滑坡的態(tài)勢在短期內不可能得到扭轉。因此，投資者難免會(huì )有很強的失落情緒出現。同時(shí)，由于市場(chǎng)條件等各方面因素的影響，到目前為止境內的救市主要還是通過(guò)加快市場(chǎng)制度建設來(lái)推進(jìn)，雖然確實(shí)也出現了屬于“國家隊”資金的直接入市，但還是處于探索階段，無(wú)論是力度還是影響力，與境外市場(chǎng)完全不能相比。打個(gè)不太準確的比喻，境外救市就像是用西醫，力求立竿見(jiàn)影。境內救市用的則是中醫，希望通過(guò)調理來(lái)逐漸解決問(wèn)題。很難說(shuō)最終哪種救市方式的效果更好，但就短期來(lái)說(shuō)，境外市場(chǎng)的環(huán)境改變確實(shí)比較快，這也就導致了那里的市場(chǎng)更強勢一些，而境內市場(chǎng)實(shí)際上遠沒(méi)有到擺脫低迷格局的程度。在這種情況下，境內外市場(chǎng)的連動(dòng)基礎實(shí)際上已經(jīng)是被削弱了，境內市場(chǎng)對境外市場(chǎng)出現跟跌不跟漲的局面，也就是一點(diǎn)不奇怪了。這里的邏輯依據就在于，境內外市場(chǎng)事實(shí)上在很多方面有著(zhù)極大的差異的，并且這種差異現在還在進(jìn)一步擴大。這是由各自市場(chǎng)的特點(diǎn)、環(huán)境及發(fā)展階段決定的，離開(kāi)這一點(diǎn)來(lái)討論問(wèn)題，實(shí)際上是毫無(wú)意義的。

　　顯然，就像西方國家希望中國充當“白醫騎士”，出資來(lái)幫助它們擺脫金融危機是不現實(shí)的一樣，境內投資者希望借助境外股市的上漲來(lái)拉動(dòng)中國股市的走高，同樣也是缺乏條件的。中國股市的企穩與回升，需要中國自己作出極大的努力。而現在，境內市場(chǎng)較境外市場(chǎng)遠遠為弱的現實(shí)告訴人們，一定要加快這方面的努力，此時(shí)任何的松懈與不作為都是不可原諒的。(⊙申銀萬(wàn)國證券研究所 市場(chǎng)研究總監 桂浩明)