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　　上周，市場(chǎng)關(guān)于平準基金的討論與模糊消息驟然增加。本報輾轉獲悉，來(lái)自中國社科院國際金融研究中心的一份《建立股票市場(chǎng)穩定基金、維護金融市場(chǎng)穩定——關(guān)于穩定股票市場(chǎng)的政策建議》與此甚為關(guān)聯(lián)。

　　該報告匿名特約研究員，10月30日從中國社科院國際金融研究中心向該中心的MailingList(郵件列表)名單發(fā)出，特別注明“供內部討論”。報告累計5頁(yè)，核心內容3頁(yè)，另兩頁(yè)為買(mǎi)入標的股票清單。

　　據悉，該報告作為“政策建議”已遞交高層。

　　前貨幣政策委員會(huì )委員、中國社科院國際金融研究中心主任余永定證實(shí)了該報告的真實(shí)性。該中心一位研究員表示，可能是身份比較特殊不愿意署名，不過(guò)中心已經(jīng)收到不少反饋意見(jiàn)，在業(yè)界反響很好。同時(shí)監管層對平準基金一直都有考慮。

　　另悉，11月的第一周，高層持續數天召開(kāi)相關(guān)會(huì )議討論應對金融危機的對策。與會(huì )者包括各監管機構的領(lǐng)導與專(zhuān)家學(xué)者，會(huì )議基本圍繞宏觀(guān)經(jīng)濟保持增長(cháng)以及股市、樓市展開(kāi)，亦涉及平準基金的成立。

　　專(zhuān)家向記者表示，討論觀(guān)點(diǎn)激烈。國務(wù)院層面認為，必須維護資本市場(chǎng)的穩定。針對股市的平準基金正在加緊研究和調研。同時(shí)，也有建議國務(wù)院研究銀行開(kāi)放 “專(zhuān)項貸款”事宜，“專(zhuān)項貸款”的用途可能將用來(lái)支持央企回購上市公司股份。另外，考慮到當前國內外經(jīng)濟形勢和企業(yè)經(jīng)營(yíng)現狀，商業(yè)銀行在信貸結構和投放地區上也會(huì )有些調整。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍以穩定發(fā)展為基調。

　　推出時(shí)機成熟

　　報告認為，今年以來(lái)A股持續下跌，跌幅高達73%，政府的兩次重大救市未果。

　　由于受到近期國際主要證券金融市場(chǎng)、新興市場(chǎng)持續下跌以及企業(yè)效益持續下滑的擔憂(yōu)，10月中下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)又開(kāi)始新的一輪下跌。

　　報告估計從2008年7月到現在，包括基金戶(hù)數在內的證券賬戶(hù)，平均每戶(hù)虧損額超過(guò)5萬(wàn)元，損失超過(guò)60%。涉及近一億城鎮家庭。

　　報告指出，在目前益嚴峻的國際、國內金融、經(jīng)濟形勢下，借鑒各國目前維護股票市場(chǎng)穩定的經(jīng)驗，以及1998年香港特區政府金融保衛戰的經(jīng)驗，建議政府盡快建立股市平準基金，選擇合理時(shí)機，合適點(diǎn)位，宣布對50只上證綜指、深圳綜指中的權重股(這些成分股票對國民經(jīng)濟有重大影響，有良好業(yè)績(jì)支持)進(jìn)行無(wú)條件買(mǎi)入，從而構建一個(gè)股市指數穩定的資金長(cháng)城，傳達給投資者政府明確捍衛股市、保護投資者利益的信心。

　　6000億-8000億規模

　　在資金來(lái)源上，報告指出應該采用外匯儲備基金劃撥、財政部特別撥款或者發(fā)行特別國債等方式籌集，建議由中投、證監會(huì )和社�；�金聯(lián)合成立專(zhuān)門(mén)管理平準基金投資機構，負責操作此項基金。同時(shí)，大型國有企業(yè)由于運營(yíng)資金比較緊張，為了保持國有企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)資金需求，不建議出資加入此項股市平準基金。

　　截至2008年10月27日，上證指數為1723點(diǎn)，上海交易所40只權重股票流通市值為1.3432萬(wàn)億元，深圳交易所10只股票流通市值為1904億元。50只股票市值共1.536萬(wàn)億左右。

　　報告認為，根據以往數據推斷流通市值中約有30%左右為基金、保險、社保、中投等機構投資者持有。因此如果在目前的點(diǎn)位托市，假設將目標股流通盤(pán)全部買(mǎi)入 (假設基金、社保保險全部不賣(mài)出)，約需要資金1.07萬(wàn)億左右資金。假設在1500點(diǎn)左右托市，全部將流通盤(pán)買(mǎi)入，約需要9300億資金。在實(shí)際操作上，買(mǎi)入流通量的1/3左右，約3000億-4000億元資金就足夠護盤(pán)，因為目前兩市每日總成交在500億-600億元，實(shí)際上每日能有效買(mǎi)入的量為成交量的10%-20%,連續買(mǎi)入20-30天，控制流通盤(pán)的30%左右，加上其他機構投資者的30%左右，整個(gè)局勢就穩定下來(lái)了。

　　因此，報告建議政府宣布成立6000億-8000億的平準基金，并明示在1500點(diǎn)之上對以上50只股票進(jìn)行完全托市，顯示政府維持市場(chǎng)穩定的決心和信心。同時(shí)要求國有控股企業(yè)解禁流通股和現已回購在3年之內1500點(diǎn)以下不能減持；基金、社保、保險、中投的資金在1500點(diǎn)以下不能減持、砸盤(pán)。這樣，就能堅定投資者對股市的信心，確保上證指數在1500點(diǎn)左右能夠穩定下來(lái)。

　　作者認為，估計中國經(jīng)濟最長(cháng)能在未來(lái)5年內重新走入上升通道，那時(shí)，股市市凈率應當回到1.5-2的穩定區間，則在未來(lái)5年后，股市平準基金將會(huì )至少獲得約20%以上的收益。

　　介入時(shí)機1500點(diǎn)

　　報告指出，此次平準基金干預股市，應該是在這個(gè)自然的底部之上，目的就是不要讓非理性的因素將指數壓低在這個(gè)之下，使投資者恐慌，股市最終崩盤(pán)。如果選擇點(diǎn)位不恰當，托市資金消耗太大，相應的效果就不明顯，甚至會(huì )使市場(chǎng)重新走向下跌的過(guò)程。如果選擇相對底部、以及品種股票(大盤(pán)藍籌股)進(jìn)行干預后，不但能夠穩定投資者的信心，而且還能夠獲得長(cháng)期的收益。

　　上一輪熊市低點(diǎn)——千點(diǎn)時(shí)期市凈率為：1.5倍左右。這也成為本輪下跌來(lái)的重要參考指標。

　　報告認為，如果市場(chǎng)跌到1.5倍市凈率時(shí)，相應上證綜指的點(diǎn)位應該在1500點(diǎn)左右�？紤]此次經(jīng)濟調整更加劇烈(比1997年、2004年要增加20%的下行空間)，我國經(jīng)濟增長(cháng)超過(guò)10%，未來(lái)3年至少能維持在8%左右，二者部分對沖，估計市場(chǎng)市盈率應該在10-13倍，市凈率應該在1.3-1.5倍左右，極限應該在1倍左右。

　　因此，報告認為，在極端情況下，市場(chǎng)下行的極限空間在800-1000點(diǎn)左右，此時(shí)托市已經(jīng)沒(méi)有意義了。如果要有效防止恐慌性?huà)伿�，關(guān)鍵就是保住1500點(diǎn)(正負10%)左右的中值區間，托市才有意義。

　　報告認為，“在1500點(diǎn)以上托市能夠具有穩定股市、避免恐慌的作用。這是平準基金托市的有效點(diǎn)位，安全性較高�！� (來(lái)源：經(jīng)濟觀(guān)察報 作者：黃利明 趙紅梅 李菁 黃宇)