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　　在各國市場(chǎng)普遍調整的環(huán)境下，A股上周走出了難得的獨立行情，主要指數漲幅都在13%以上，成為全球表現最好的市場(chǎng)。我們認為，短期內A股的階段性底部已經(jīng)確認，未來(lái)的一段時(shí)間內，市場(chǎng)有望繼續企穩反彈，但是宏觀(guān)經(jīng)濟沒(méi)有明顯改觀(guān)將制約指數反彈的高度。

　　三大因素驅動(dòng)行情

　　本輪行情的驅動(dòng)因素主要表現在三個(gè)方面：政策遠大于預期、國際金融市場(chǎng)短期穩定、市場(chǎng)信心明顯恢復。

　　近期出臺的刺激經(jīng)濟政策遠大于預期，我們認為這表現在四個(gè)方面：一是時(shí)間提前，市場(chǎng)普遍預期政策基調將在12月初的中央經(jīng)濟工作會(huì )議上確定，實(shí)際上，早于預期將近1個(gè)月；二是力度大，4萬(wàn)億的投資規模出乎市場(chǎng)預期，相當于2007年GDP的1.6%，比例是相當高的；三是在政策的持續性上，基調確定以后，減稅、刺激內需、擴大貸款規模等一系列措施密集出臺，幾乎隔幾天就有新的政策出來(lái)，密集程度之高、出臺速度之快超出市場(chǎng)預期，并且幾乎可以肯定后續還會(huì )有更多的措施出來(lái)；四是各地積極性高、反應快，此次投資是由中央牽頭、地方政府推動(dòng)，各省的積極性非常高，在最短的時(shí)間內作出反應，尤其是廣東等經(jīng)濟下滑嚴重的地區。

　　國際金融市場(chǎng)基本穩定。各國以政府信用作為擔保，明顯減緩了各大金融機構的流動(dòng)性危機，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)基本穩定，美元三個(gè)月LIBOR利率下跌至7月份以前的低點(diǎn)，銀行體系基本穩定，金融機構破產(chǎn)進(jìn)入尾聲。G20國峰會(huì )召開(kāi)，明確提出加強國際合作、聯(lián)手對抗危機，我們對此仍有一定期待。

　　市場(chǎng)信心明顯恢復，前期的悲觀(guān)情緒有所扭轉。市場(chǎng)呈現量?jì)r(jià)齊升的格局，成交量明顯放大，上周總成交金額為3300億元，是前一周的2.3倍，是10月份以來(lái)的最高點(diǎn)。并且，部分板塊和個(gè)股持續活躍，顯示出投資者的參與熱情較高。

　　反彈高度或將有限

　　但是，我們認為這輪行情的反彈高度或將有限，主要基于以下幾個(gè)原因：

　　首先，政策的沖擊力在弱化。在宏觀(guān)調控的基調確定以后，市場(chǎng)對后續政策存在強烈預期，包括降息、減稅等多種措施，但等到這些政策真正出臺以后，對市場(chǎng)的沖擊力可能反而沒(méi)有那么大。

　　其次，貨幣供應和貸款不容樂(lè )觀(guān)。10月份廣義貨幣供應量M2同比增長(cháng)15.02%，比9月份低0.27個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )2005年6月以來(lái)新低；狹義貨幣供應量M1同比增長(cháng)8.85%，比9月份低0.58個(gè)百分點(diǎn)，為1998年7月以來(lái)的最低水平。作為經(jīng)濟的先行指標，貨幣供應未發(fā)生變化意味著(zhù)經(jīng)濟的下滑還將持續。此外，10月份新增貸款規模有限，雖然同比增長(cháng)率還不錯，但是去年四季度由于受到貸款額度的限制，基數非常低，因此從絕對值上看，10月份新增的1800多億貸款是很少的，這也反映實(shí)體經(jīng)濟的運行處于降溫階段。

　　我們總體上持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，短期內市場(chǎng)有望繼續反彈，但是高度相對有限。在投資機會(huì )上，小盤(pán)股以及與投資相關(guān)的建筑建材、機械板塊值得關(guān)注。 (銀河證券研究所策略小組)