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　　系統作戰特征明顯

　　11月20日，上海國資通過(guò)資本市場(chǎng)做大做強的方案正式定稿。此前的9月1日，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國資國企改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》已經(jīng)出臺。與《若干意見(jiàn)》僅僅規定框架性發(fā)展方向不同，上海國有上市公司依托資本市場(chǎng)的具體方式現已明確，整體上市、配股增發(fā)、兼并收購、盤(pán)活存量等都是政策支持和鼓勵的方式。

　　中央企業(yè)整合上市公司迄今為止失敗的事件少之又少，但地方國資的整合不僅好事多磨，而且宣布因重大事項停牌后又無(wú)功而返的不在少數，根本原因就在于缺乏中央企業(yè)那樣的系統作戰。由于缺乏系統作戰，主要陳兵于金融、地產(chǎn)、核心產(chǎn)業(yè)和交通等四大領(lǐng)域的數千上萬(wàn)億元地方國資難以順暢地進(jìn)入資本市場(chǎng)。上海推進(jìn)國資國企改革的系列文件，可以說(shuō)將地方國資系統性整合上市公司的運作推向了極致。目前，已經(jīng)有十多個(gè)省市下發(fā)了鼓勵國資整合上市公司的專(zhuān)門(mén)文件。

　　北京市國資委下發(fā)的《北京市國資委關(guān)于加快推進(jìn)市屬?lài)�有企業(yè)上市工作的指導意見(jiàn)》，同樣也是通過(guò)系統作戰整合上市公司的戰略性規劃�！吨笇б庖�(jiàn)》明確指出，到2010年末力爭形成主業(yè)清晰、治理完善、盈利能力強的北京市屬?lài)�有控股上市公司集群，整體或主業(yè)資產(chǎn)上市企業(yè)由目前的1家增加到10家以上，市屬?lài)�有控股上市公司數量由目前�?7家增加到60家,30%以上的市屬?lài)�有�?jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)入上市公司。

　　與上海類(lèi)似，北京對國資上市也給出了明確的路徑和方式：一級企業(yè)重組改制后進(jìn)行整體或主業(yè)資產(chǎn)首次公開(kāi)發(fā)行上市或借殼上市；對于主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度低、不具備整體上市條件的一級企業(yè)，可以推動(dòng)具有競爭力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或優(yōu)勢企業(yè)上市；已經(jīng)擁有上市公司資源的一級企業(yè)，將具有上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)系、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的資產(chǎn)或企業(yè)股權注入上市公司。

　　從目前的情況來(lái)看，國資通過(guò)上市公司做大做強，正面臨前所未有的好環(huán)境。據了解，除了首單并購貸款有望很快出現外，并購交易所得稅實(shí)施細則近期也將出臺。在國務(wù)院11月9日公布的“擴內需、保增長(cháng)”的十項措施中，明確表示商業(yè)銀行應對兼并重組提供信貸支持。此外，業(yè)界呼聲較高的并購交易所得稅細則有望在近期出臺。在滿(mǎn)足一定條件的情況下，被確定為特殊重組的并購交易可以享受納稅遞延。

　　利用資本市場(chǎng)升級

　　地方整合上市公司突出系統戰役，意在抓住金融危機帶來(lái)的難得發(fā)展機遇。

　　按照上海正式定稿的方案，上海利用資本市場(chǎng)不僅僅局限于資產(chǎn)整合，而是借以支持重大建設項目和社會(huì )民生保障項目。據了解，上海還將加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調配合。準備建立社會(huì )金融資源與產(chǎn)業(yè)投資項目對接的工作協(xié)調機制，暢通資金供需渠道，共同解決金融支持經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的有關(guān)問(wèn)題，引導銀行業(yè)金融機構加大對經(jīng)濟的信貸支持力度。

　　在重慶，一個(gè)長(cháng)短結合的目標也已明確提出：繼續鼓勵一批優(yōu)質(zhì)國有控股集團和民營(yíng)企業(yè)上市，鼓勵重慶上市公司通過(guò)兼并收購、資產(chǎn)重組做大做強。對通過(guò)兼并收購、資產(chǎn)重組實(shí)現強強合作、優(yōu)勢互補的重慶上市公司，政府將在政策、資源、稅費等方面予以?xún)A斜。到2012年，重慶上市公司的總市值要達到8000億元左右，與GDP基本形成1：1的比例。

　　為了抓住金融危機帶來(lái)的難得發(fā)展機遇，各地對資本市場(chǎng)盡可能地采取給予而不是索取的扶持策略。不但明確要求國有控股股東和國有上市公司在今后一定時(shí)間內不減持“大小非”，上海市國資委還鼓勵控股股東增持上市公司股權，支持上市公司回購股份。目前，新世界、中國鉛筆、光明乳業(yè)、金楓酒業(yè)等上市公司已經(jīng)得到國資股東的增持。上海市國資委指出，國有企業(yè)應該成為推進(jìn)資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展的積極力量，上海市國資委出資監管?chē)�有企業(yè)的控股上市公司應該成為資本市場(chǎng)的表率。

　　推升股指新引擎

　　各地通過(guò)系統性戰役推動(dòng)上市公司的整合，進(jìn)而抓住金融危機帶來(lái)的難得發(fā)展機遇，這可能形成推升股指的新引擎。

　　申銀萬(wàn)國證券研究所分析師安昀研究發(fā)現，投資者的良好預期能夠戰勝市場(chǎng)，可以決定收益。安昀說(shuō)，對中央企業(yè)整體上市和資產(chǎn)整合的投資，幾乎貫穿了整個(gè)牛市的過(guò)程。由于美好預期的存在，雖然真正兌現資產(chǎn)注入承諾的中央企業(yè)所屬上市公司不多，但它們的股價(jià)表現明顯跑贏(yíng)了大盤(pán)。中央企業(yè)整體上市投資成功的催化劑無(wú)外乎兩個(gè)：政策和范例。政策的推動(dòng)幾乎存在于主題運行的每一個(gè)節點(diǎn)上，而一些大國企的整體上市進(jìn)一步給了市場(chǎng)很強的示范效應。

　　安昀表示，投資中央企業(yè)重組過(guò)程可以看到很清楚的三個(gè)部分：預期階段、增厚效應和業(yè)績(jì)體現。其中，增厚效應是指上市公司用高市盈率收購低市盈率資產(chǎn)時(shí)一次性的EPS和BPS增厚，業(yè)績(jì)體現指的是資產(chǎn)注入改善了上市公司的盈利能力，使得未來(lái)EPS的加速增長(cháng)可以預期。如果注入的資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)良，或者可以和上市公司原有資產(chǎn)形成協(xié)同效應，那就進(jìn)入了回報遠高于前兩個(gè)階段的業(yè)績(jì)體現階段。

　　業(yè)內人士認為，地方國資資產(chǎn)總量比中央企業(yè)規模更加龐大，而且各地利用資本市場(chǎng)的升級操作手法更能放大刺激效應，因而盡快轉化成提升上市公司基本面的可能性大大增加。在這種情況下，大有希望形成推升股指的新引擎。