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　　中國股市是否能夠走出目前的困局，最終還是取決于未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)的走向和企業(yè)盈利的變化趨勢。目前，從中國經(jīng)濟基本面來(lái)看，積極提高4萬(wàn)億人民幣經(jīng)濟刺激方案的執行效率，從根本上解決中國最終需求的問(wèn)題，減少中國經(jīng)濟的下行風(fēng)險，是穩定中國資本市場(chǎng)的根本所在。與此同時(shí)，從市場(chǎng)角度來(lái)看，我們認為解決好大小非等導致中國資本市場(chǎng)股票供求關(guān)系失衡的根本問(wèn)題，注入新的市場(chǎng)資金，加強股市流動(dòng)性,是改變投資者對中國資本市場(chǎng)悲觀(guān)預期的關(guān)鍵之一。此外，抓住國際油價(jià)迅速下滑的良機推進(jìn)成品油定價(jià)機制改革，對于改善股票市場(chǎng)的大盤(pán)股利潤狀況，進(jìn)而穩定股票市場(chǎng)將起到積極作用�？偠�言之,在我們看來(lái)，要救股票市場(chǎng)，更要救經(jīng)濟。

　　積極提高4萬(wàn)億人民幣經(jīng)濟刺激方案的執行效率，減少中國經(jīng)濟的下行風(fēng)險

　　目前，中國的實(shí)體經(jīng)濟增速確實(shí)正在迅速放緩，這在已發(fā)布的10月份經(jīng)濟數據中已有所顯示。由于中國此前對出口及國內經(jīng)濟增長(cháng)放緩并沒(méi)有做好充分準備，直到近期才轉而開(kāi)始努力重振需求, 再加上在過(guò)去幾個(gè)季度一直都在實(shí)施緊縮的貨幣措施，這些措施的滯后效應可能仍在某種程度上抑制需求�？偠�言之,中國經(jīng)濟呈現一定的下行風(fēng)險。

　　針對目前迅速惡化的全球經(jīng)濟，中國政府已經(jīng)積極采取措施，推進(jìn)4萬(wàn)億人民幣經(jīng)濟刺激方案的執行。我們最近在內地調研時(shí)發(fā)現，各地方政府都正在緊急制定與經(jīng)濟刺激計劃相關(guān)的支出計劃或規劃；各地對外宣布的投資規劃總額，現已遠遠超過(guò)原計劃的4萬(wàn)億人民幣。目前，中國經(jīng)濟運行的風(fēng)險似乎已不再是中國政府推出經(jīng)濟刺激計劃的支出額過(guò)小或者實(shí)施速度過(guò)慢；相反，真正值得關(guān)注的是，在如此巨大的支出規模下，最終支出的效率如何。只有保證這些投資的執行效率，有效刺激消費，減少中國經(jīng)濟的下行風(fēng)險，提高企業(yè)盈利狀況，才能從根本上穩定中國資本市場(chǎng)。

　　設立專(zhuān)門(mén)吸納小非的封閉基金, 積極注入新的市場(chǎng)資金，是改變投資者對中國資本市場(chǎng)預期的關(guān)鍵之一

　　在2008年中國資本市場(chǎng)面臨著(zhù)國外經(jīng)濟和金融環(huán)境不穩定、國內經(jīng)濟增速下滑等負面影響的局面下，大小非解禁已成為股市深幅調整的又一個(gè)重要風(fēng)險因素。我們認為解決好大小非等導致中國資本市場(chǎng)股票供求關(guān)系失衡的根本問(wèn)題，并積極注入新的市場(chǎng)資金，是加強股市流動(dòng)性,改變資本市場(chǎng)悲觀(guān)預期的關(guān)鍵之一。

　　在我們看來(lái)，大小非問(wèn)題是因兩年前非流通股改革遺留下來(lái)的非市場(chǎng)化問(wèn)題，不是市場(chǎng)自身能夠解決的。我們認為政府可以考慮通過(guò)特殊的方法來(lái)解決這一特殊的歷史問(wèn)題。解決大小非問(wèn)題的關(guān)鍵在于,既不改變股改確立的“游戲規則”,又能夠如期兌現大小非解禁的承諾。我們認為國家可考慮從外匯儲備中撥出資金成立一個(gè)特殊的封閉式基金(不同于可以購買(mǎi)任何股票的一般平準基金), 專(zhuān)門(mén)從大宗交易市場(chǎng)上折價(jià)買(mǎi)入小非減持的股票，以助股市平穩。之所以針對小非設立封閉式基金,是因為在對市場(chǎng)信心形成巨大沖擊的大小非問(wèn)題中，85%為國有股份，對于這部分股份，政府在其退出的時(shí)機上有較大的控制權，因此這部分股份對市場(chǎng)沖擊不大。

　　與之相比，減持沖動(dòng)最大的是非國有的小非。設立這個(gè)封閉式基金后,解禁后的小非法人股可向該基金出售股票,而非直接向市場(chǎng)出售。這樣的市場(chǎng)退出方式并沒(méi)有改變股票供求關(guān)系和政府對大小非解禁退市的承諾,不對市場(chǎng)形成干擾，因而可以穩定市場(chǎng)。即此，干擾市場(chǎng)信心的大小非問(wèn)題可立刻迎刃而解。日后，當市場(chǎng)信心完全恢復，此封閉式基金可以上市或者向第三方出售。屆時(shí)，由于此封閉基金中已包括大量的權重股，它可以成為一個(gè)具有強流動(dòng)性的指數基金，有利于配合股指期貨的順利推出,并對加深A股市場(chǎng)的深度產(chǎn)生積極影響。值得一提的是，在1998年亞洲金融危機之后，香港政府曾經(jīng)設立類(lèi)似的平準基金(tracker fund)，成功穩定了此前低迷的港股市場(chǎng)。隨后此基金在香港股市上市，成為一個(gè)具有強流動(dòng)性的指數基金。

　　積極推進(jìn)成品油定價(jià)機制改革，扭轉市場(chǎng)對權重股盈利大幅波動(dòng)的市場(chǎng)預期，進(jìn)而穩定股票市場(chǎng)

　　長(cháng)期以來(lái)，中國煉油企業(yè)受困于成品油價(jià)格管制，國際油價(jià)飆升時(shí)石油冶煉企業(yè)出現巨額虧損；而國際油價(jià)因經(jīng)濟增長(cháng)放緩進(jìn)入下滑通道時(shí)，石油冶煉企業(yè)的利潤水平卻因為需求疲軟未必能夠得到較大改觀(guān)。我們認為，對于中國來(lái)說(shuō)，限制油價(jià)，對石油冶煉企業(yè)的虧損進(jìn)行補貼,會(huì )扭曲中國的資源配置,所以并非最恰當的政策選擇。與此相比，更加適當的政策選擇應該是推行成品油機制改革，放開(kāi)價(jià)格管制，實(shí)現國內成品油價(jià)格與國際原油價(jià)格成本掛鉤,并給石油冶煉企業(yè)適當的利潤空間。因此，我們曾在五月份的研究報告中預測成品油價(jià)格機制改革將在今后數月推行。目前，持續走低的國際原油價(jià)格和通貨膨脹率為我國推行成品油機制改革提供了良好契機。此時(shí)進(jìn)行成品油價(jià)格機制改革，可以實(shí)現國內外油價(jià)銜接的平穩過(guò)渡。此外，對于股票市場(chǎng)而言，石化雙“熊”為股市的權重股，通過(guò)成品油定價(jià)機制改革扭轉市場(chǎng)對石化雙“熊”的盈利大幅波動(dòng)的市場(chǎng)預期，對于穩定市場(chǎng)信心，減少市場(chǎng)波動(dòng)都將起到積極作用。(龔方雄 作者為摩根大通董事總經(jīng)理、大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家)