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　　最近四個(gè)交易日，滬深股指逐級走低，兩市成交量萎縮至700億以下，投資者謹慎心態(tài)再度占據上風(fēng)。水泥、迪斯尼等熱點(diǎn)板塊均呈現疲態(tài)，熱點(diǎn)退潮將進(jìn)一步對市場(chǎng)投機性降溫，我們認為，如果沒(méi)有進(jìn)一步政策面信息配合，股指短期難以振作。

　　內外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性減弱

　　最近兩個(gè)交易日，美國道瓊斯指數累計上漲了11.8%，但A股市場(chǎng)并未跟隨反彈，本周兩個(gè)交易日反而累計下跌了4.1%，A股與境外市場(chǎng)跟跌不跟漲的現象再次出現。

　　一方面，管理層救市方式不一，造成波動(dòng)度不同。美國政府近期再次宣布將注資花旗，其救市路徑主要是通過(guò)向銀行或企業(yè)注資來(lái)渡過(guò)金融危機。短期來(lái)看，美股的大幅震蕩跟是否有新的企業(yè)危機披露及注資力度有關(guān)，美國政府救市是一種短期內被動(dòng)堵漏的方法。

　　反觀(guān)國內，管理層主要是采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，提出4萬(wàn)億財政投資的方案，通過(guò)加大投資來(lái)拉動(dòng)市場(chǎng)需求的提升。由于目前國內財政盈余充足和居民負債率低，使得政府有實(shí)力采取更穩健、主動(dòng)性更強的政策來(lái)應對危機，這種方式對資本市場(chǎng)的作用更著(zhù)力于中長(cháng)期。

　　另一方面，A股市場(chǎng)對境外市場(chǎng)預期已部分反映。我們注意到，在上周道指迭創(chuàng )新低的過(guò)程中，A股市場(chǎng)仍表現相對穩定，基建、3G、迪斯尼等板塊在游資的做多激情下輪換表現，有效對沖掉境外市場(chǎng)的負面影響，使得相關(guān)的負面影響得以積聚未發(fā)。我們認為，從長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)國內經(jīng)濟國際化的提高和外匯儲備的增多，A股市場(chǎng)與境外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性還會(huì )不斷提高，局部范圍中出現的背離現象，并不影響趨勢的統一。

　　短期難以突破向上

　　但是，短期滬深股市也很難形成向上突破的趨勢。

　　首先，4萬(wàn)億財政投資政策對市場(chǎng)的刺激作用開(kāi)始減弱。近期，各地政府紛紛推出了各自的投資計劃，投資計劃總額已經(jīng)接近18萬(wàn)億。我們認為，這些地方政府投資的資金來(lái)源、成本如何進(jìn)行回收都會(huì )成為影響政策執行的因素，其投資的效率還有待進(jìn)一步檢驗。

　　其次，投資者對四季報計提較大加重了擔憂(yōu)。近期部分公司逐步披露了因大宗商品價(jià)格回落造成的負面影響，中國國航的燃油套期保值合約測算出的合約公允價(jià)值損失達31億元；寶鋼股份近期下調鋼價(jià)后，市場(chǎng)也預期公司會(huì )因存貨跌價(jià)損失數十億元。隨著(zhù)這些信息逐步披露和反映到第四季度財報，個(gè)股的突發(fā)性利空會(huì )增加投資者對未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的進(jìn)一步憂(yōu)慮。

　　再次，限售股解禁對市場(chǎng)沖擊仍然存在。11月以來(lái)總計有超過(guò)63家上市公司出現減持的現象，海通證券限售股解禁后連續三個(gè)跌停，海螺水泥出現逢高減持福建水泥和祁連山的情況。產(chǎn)業(yè)資本跟二級市場(chǎng)投資者的博弈并未結束。短期內，市場(chǎng)各路資金還難以形成合力拉動(dòng)大盤(pán)。

　　綜合來(lái)看，短線(xiàn)滬指雖受到30日均線(xiàn)支撐，但成交量的不斷減弱顯示市場(chǎng)人氣還難以恢復。如果沒(méi)有新的政策刺激，股指震蕩回落可能性增大。(光大證券 曾憲釗)