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　　11月CPI和PPI漲幅低于預期，凸顯了宏觀(guān)經(jīng)濟的嚴峻性，通貨緊縮趨勢似乎正在成為市場(chǎng)共識。而股市在利好出盡的預期下漸顯疲弱。分析人士認為，短期內股市會(huì )受到一些利空數據的沖擊。長(cháng)期來(lái)看，市場(chǎng)或已提前反映經(jīng)濟面情況，進(jìn)入相對平衡區域。

　　誰(shuí)嚇跑了多頭

　　昨日上午，股市還略顯堅挺，但CPI數據公布后的下午跌幅陡然加大，滬指收盤(pán)跌去47點(diǎn)，個(gè)股出現普跌行情。分析人士認為，物價(jià)指數漲幅快速走低顯示出國內需求問(wèn)題的嚴重性，這加重了市場(chǎng)的擔憂(yōu)。不過(guò)，這應該不是短線(xiàn)回調的唯一理由，利好出盡的預期也許才是主要原因。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議后，市場(chǎng)發(fā)現所期待的最大利好實(shí)際上已經(jīng)出臺。而股市則提前反映了所有利好。這也正是市場(chǎng)多空雙方博弈的根源：持倉者在利好實(shí)現后忙于出貨，空倉者則因為沒(méi)有看到利空而加倉。分析人士認為，股市未來(lái)趨勢或許取決于新的政策調整。目前，市場(chǎng)熱盼股市自身制度的調整。但到目前為止，除融資融券外，似乎還很難看到股指期貨、平準基金等利好的身影。而以大小非主導的市場(chǎng)擴容仍在不經(jīng)意中持續，重啟新股發(fā)行的說(shuō)法也時(shí)不時(shí)地傳出，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入一個(gè)對利空敏感的時(shí)期。

　　從交易數據來(lái)看，本輪行情以游資為主導力量，但近一個(gè)半月以來(lái)，大戶(hù)的加倉能力似乎到達了極限。從近期中牧股份和川投控股的交易情況來(lái)看，游資的力度已經(jīng)大不如前。2000點(diǎn)之上，給了不少大小非較好的出貨空間，平安證券深圳八卦路營(yíng)業(yè)部這個(gè)小非席位近9個(gè)交易日凈賣(mài)出4.4億元。機構則保持倉位平衡，沒(méi)有顯露大舉加倉的意向，這也給未來(lái)行情增加了不確定性。

　　通貨緊縮趨勢日漸明顯

　　11月CPI同比漲幅從10月的4%回落至2.4%，低于市場(chǎng)預測的3%，經(jīng)季節性調整后的月環(huán)比漲幅由-0.1%降至-0.7%。11月PPI同比漲幅從10月份的6.6%降至2%，低于市場(chǎng)預測的4.4%，月環(huán)比漲幅從10月份的-1.6%大幅降至-3.1%。

　　招商證券高級策略研究員杜長(cháng)江表示，明年通貨緊縮已成定局，企業(yè)利潤可能因此壓縮，預計明年上市公司整體盈利增速將為-15%。而PPI將降至-2%，CPI降至1%。

　　高華證券也調低了對CPI的預測，認為雖然CPI和PPI的年同比數據仍為正值，但當前的環(huán)比數據已經(jīng)和通貨緊縮時(shí)期的水平一樣低。預計CPI和PPI的年同比漲幅很快就會(huì )降至零下，因此將2009年的CPI漲幅預測由1.0%下調至-0.5%。

　　不過(guò)，國信證券認為，沒(méi)有必要擔心通縮。因為全球幾個(gè)主要經(jīng)濟體近幾個(gè)月紛紛向市場(chǎng)注入大量資金，中國已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)4萬(wàn)億投資計劃，地方政府隨后跟上。如此寬松的貨幣政策目前并沒(méi)有在CPI上得到體現，主要是由于歐美等國仍處在去杠桿化的過(guò)程中，一旦這個(gè)過(guò)程結束，通脹壓力可能隨之而起。

　　事實(shí)上，可從貨幣角度判斷物價(jià)趨勢。統計顯示，物價(jià)指數與即期M1增速的關(guān)系較大。研究人員對照了M1與物價(jià)指數的關(guān)系，發(fā)現M1增速實(shí)際上提前了一年半反映物價(jià)指數。分析人士認為，若此次M1增速的低谷出現在2008年10-11月間，那么，中國的物價(jià)指數的低谷將出現在2009年10月前后。如果考慮目前的CPI和PPI水平，則可以判斷，2009年的4-5月份中國將進(jìn)入通貨緊縮時(shí)期。但M1增速是否會(huì )在10月或11月見(jiàn)底還很難說(shuō)，因為根據美國和中國的息口數據來(lái)看，M1增速通常會(huì )在新一輪降息開(kāi)始5-8個(gè)月內見(jiàn)底，而國內降息在今年9月中旬才開(kāi)始。據此推斷，M1增速見(jiàn)底的時(shí)間應該在明年2月份以后，物價(jià)水平可能在2010年中期見(jiàn)底。

　　股市冬天已走過(guò)大半

　　通貨緊縮首先將體現在企業(yè)利潤的快速下滑上，若據此判斷，股市似乎要走上必跌之路。不過(guò)，仍有兩大因素在支撐著(zhù)市場(chǎng)。

　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄表示，CPI的大幅下降終結了23個(gè)月的負利率局面，也進(jìn)一步打開(kāi)了降息的空間。在這種情況下，股息回報率將與存款利率非常接近，甚至超過(guò)存款利率。而從近18年的數據來(lái)看，當股息回報率與銀行存款利率十分接近時(shí)，也就意味著(zhù)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入長(cháng)期投資區域，這在理論上有相當堅實(shí)的基礎。1664點(diǎn)已經(jīng)是恐慌的極限位置，機會(huì )將遠大于風(fēng)險。

　　長(cháng)城證券研究所副所長(cháng)但朝陽(yáng)認為，經(jīng)濟的冬天才剛剛來(lái)臨，而股市的冬天已經(jīng)走過(guò)大半，因為股市大跌已經(jīng)反映了經(jīng)濟的下滑程度，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入合理區域，底部基本清晰，未來(lái)也許仍以震蕩為主。

　　從歷史數據來(lái)看，股價(jià)也是物價(jià)的先行指標。我國的CPI水平于今年2月見(jiàn)到最高點(diǎn)，而股市已于去年10月見(jiàn)到最高點(diǎn)，提前了5個(gè)月。牛市起步于2005年下半年，而物價(jià)快速上漲直到2007年才出現，提前了近1年半時(shí)間。從這個(gè)層面上看，股市不會(huì )與物價(jià)同步，而是會(huì )先于物價(jià)啟動(dòng)。再考慮到M1增速與市場(chǎng)的高度相關(guān)性，也不難得出這一結論。

　　杜長(cháng)江表示，隨著(zhù)通貨緊縮苗頭的出現，寬松的貨幣政策和財政政策會(huì )成為今后一段時(shí)間宏觀(guān)調控的工具，而目前銀行間的流動(dòng)性依然十分充沛，M1增速基本上處于底部水平。 (記者 賀輝紅)