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　　今天來(lái)到演播室的嘉賓，是國信證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理蔣國云。

　　1個(gè)月以前，蔣國云就提出，熊市已經(jīng)結束，牛市并未到來(lái)，但是結構性行情可以期待。因為影響和決定股市的因素，主要是兩個(gè)：宏觀(guān)經(jīng)濟與流動(dòng)性狀況。從過(guò)去12年中國經(jīng)濟和股市的運行關(guān)系來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟因素實(shí)際上處于第二位，流動(dòng)性則處于更重要的主導地位。如果流動(dòng)性和宏觀(guān)經(jīng)濟都好，那么將是一個(gè)大牛市，比如2006、2007年；如果流動(dòng)性和宏觀(guān)經(jīng)濟都不太理想，就是一個(gè)大熊市。2009年，流動(dòng)性將持續釋放，比較寬松，但是宏觀(guān)經(jīng)濟并不確定。因此才說(shuō)，熊市結束，但是牛市沒(méi)來(lái)。

　　從過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看，這將是一個(gè)典型的結構性行情。這在歷史上也曾經(jīng)發(fā)生過(guò)，比如1996年到2001年。當時(shí)就是宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)是保8最困難的局面，但是流動(dòng)性非常充分，在這個(gè)過(guò)程中，股市持續上漲，結構性的行情一直演繹。

　　在這種情況下投資，首先要回避不確定性，比如說(shuō)強周期性行業(yè)，以及預期下降的行業(yè)比如出口。一定要投資確定性行業(yè)。這種確定性的最主要表現，就是政府直接投資，或者說(shuō)在2009年宏觀(guān)經(jīng)濟中相對獨立運行的一些行業(yè)或公司。由于目前進(jìn)入股市的流動(dòng)性還不是非常充分，像中國中鐵、中國鐵建這樣的大盤(pán)股，暫時(shí)未能有很好表現，但是隨著(zhù)流動(dòng)性充分釋放，相信2009年可以期待這樣確定性的公司將會(huì )創(chuàng )造價(jià)值。

　　關(guān)于對確定性的理解，面對2009年最大的宏觀(guān)經(jīng)濟的不確定性，投資者將給確定性以最大的溢價(jià)，給不確定性最大的折價(jià)。這與06和07年是不一樣的。那時(shí)大家是尋找最大的彈性，而不是最大的確定性，因為彈性越大，股價(jià)變動(dòng)的空間也就越大。而在09年，確定性的溢價(jià)一定會(huì )高一些。

　　確定性有三個(gè)最典型的特點(diǎn)。第一個(gè)是政府直接作用，第二個(gè)是這個(gè)行業(yè)的空間特別巨大，第三個(gè)是估值具有足夠吸引力。根據這三個(gè)標志，醫藥行業(yè)就是非常值得看好的。盡管通常認為醫藥是一個(gè)防御性行業(yè)，但實(shí)際上它應該是一個(gè)成長(cháng)性行業(yè)。這個(gè)怎么理解呢？目前，中國的汽車(chē)業(yè)市值遠遠超過(guò)了美國，銀行業(yè)市值超過(guò)美國，房地產(chǎn)也是如此，但是整個(gè)醫藥行業(yè)的上市公司市值全部加起來(lái)，還不及美國一家公司，可見(jiàn)空間十分巨大。此外，與發(fā)達國家相比，中國在醫療衛生方面的差距非常明顯，因此未來(lái)改善的空間也是巨大的。隨著(zhù)醫療體系的改革，居民生活的提高，醫藥基礎設施的完善，老百姓對醫藥的需求會(huì )大幅度上升，醫藥行業(yè)的增長(cháng)率有望超過(guò)30%，高于很多人的預期。

　　除此以外，其他一些領(lǐng)域如軌道交通、電網(wǎng)設備、節能環(huán)保、基建設施，也都是確定性的。還有兩條次主線(xiàn)。一個(gè)是政府雖然不是直接投資，但是政府直接引導投資和消費的，比如說(shuō)汽車(chē)和房地產(chǎn)，這兩個(gè)行業(yè)最終能走出上升通道，取決于市場(chǎng)機制最終起作用，也就是說(shuō)本身能夠運行出來(lái)，從而存在大量的交易性機會(huì )。一旦它的估值偏離比較的大時(shí)候，就是買(mǎi)入的時(shí)機。而另外一條次主線(xiàn)則是外延式的增長(cháng)，比如說(shuō)收購兼并、資產(chǎn)注入、整體上市等等。包括國資委將130家央企改為100家，就有大量的機會(huì )。當然，在2009年，這種機會(huì )需要戴著(zhù)放大鏡去尋找，它的難度要比06、07年大得多。

　　高于09年的股指運行區間判斷，可能有兩種情況。如果宏觀(guān)經(jīng)濟迅速走好，那么股指運行的空間可能在1700點(diǎn)到3000點(diǎn)；如果宏觀(guān)經(jīng)濟不能立竿見(jiàn)影，則不排除還有一次下跌，回到1500點(diǎn)，即使這樣，運行區域也會(huì )在1500點(diǎn)到2500點(diǎn)之間。比較而言，第一種的可能性更大一點(diǎn)，因為宏觀(guān)經(jīng)濟在2009年將見(jiàn)底回升，，那么股市作為反映宏觀(guān)經(jīng)濟的晴雨表，在2009年中期見(jiàn)底的可能性最大。