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　　十二月的月線(xiàn)圖看似柔和，盤(pán)面與之前兇猛的單邊下跌相比，顯得較為中性。但是，就在這看似平緩、看似波瀾不驚的股市中，基金、游資、QFII、大小非以及保險和社保資金等，進(jìn)行著(zhù)劇烈的博弈。在這些大象的博弈中，誰(shuí)是敵？誰(shuí)是友？

　　我們在11月的本欄目分析中，明確指出11月份行情的特點(diǎn)，是依靠游資炒作概念的一波反彈行情，這波行情在11月17日到11月21日，以領(lǐng)漲的中鐵二局、太行水泥和山河智能的短線(xiàn)到頂，而宣布了這波游資主導的行情基本結束，市場(chǎng)進(jìn)入調整期。

　　反彈成大小非減持盛宴

　　進(jìn)入12月，基金接過(guò)游資接力棒，推動(dòng)市場(chǎng)再度上揚。這點(diǎn)我們對比表1中兩個(gè)月的分類(lèi)賬戶(hù)和席位，可以看到行情的參與主體發(fā)生了明顯的改變。11月的行情中，G字頭的基金席位整體是在減倉，賣(mài)出了68億元，買(mǎi)入量最大的是A字普通席位，買(mǎi)入95億元。說(shuō)明市場(chǎng)的主要參與者來(lái)自普通席位，以游資為主。而12月G字頭的基金席位則買(mǎi)入121億元，成為最主要的做多力量，但A字頭普通席位則出現了大幅減倉，賣(mài)出了114億元。整個(gè)12月做多的主要機構是基金。

　　而我們從12月1日到12月26日賬戶(hù)和席位的成交狀態(tài)可以看出 (表2)，券商和基金賬戶(hù)凈買(mǎi)入金額為146億元，結合后面的G席位凈買(mǎi)入121億，可以分拆出券商買(mǎi)入25億元，顯示12月中券商和基金整體做多，基金是最大的買(mǎi)入機構，為市場(chǎng)當仁不讓的主力軍。法人賬戶(hù)12月賣(mài)出了185億元，同時(shí)結合T席位賣(mài)出7.57億元分析，大小非依然大量減倉。

　　通過(guò)兩個(gè)月的數據分析，我們可以看到，不論是以游資為主的行情，還是以基金為主的行情，大小非始終選擇的是減倉，兩個(gè)月的反彈成為大小非減持的盛宴。

　　機構12月分歧巨大

　　從12月的數據，我們可以看到機構之間對市場(chǎng)有巨大分歧。保險資金依然是連續做空，只是本月的賣(mài)出量并不大，基金在12月雖然強力做多，但我們可以看到，他們受到大小非的強力狙擊。同樣是機構，我們到底相信誰(shuí)呢？我們只能從機構之間在市場(chǎng)中的不同地位和立場(chǎng)分析加以判斷。

　　首先我們分析做空的機構，保險資金在今年的行情中，大多數時(shí)間都選擇了做空，該機構作為機構投資者，從資金來(lái)源而言，主要是自有資金，對安全性要求較多，而且該機構更重要的是一個(gè)企業(yè)，在投資決策上，對市場(chǎng)的判斷更加理性，今年其做空取得了巨大的成功。

　　而解禁的大小非，由于成本極低，具有強烈的套現欲望，并且由于他們本身就是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者、管理者甚至所有者，對自身企業(yè)的價(jià)值和未來(lái)前景了如指掌，是最接近企業(yè)核心的機構。

　　他們選擇賣(mài)出手上的持股，一般就兩種可能，一是本身企業(yè)價(jià)值高估，如果是這種情況，那么企業(yè)股價(jià)必然還會(huì )繼續下跌，如果連最了解企業(yè)內幕的這些產(chǎn)業(yè)資本都不看好自身企業(yè)，牛市的基礎在哪里呢？二是本身企業(yè)因為資金原因不得不賣(mài)出個(gè)股，這種情況在中小企業(yè)比較明顯。在金融危機的影響下，今年很多銀行惜貸，讓本身融資就比較困難的中小企業(yè)雪上加霜，只能通過(guò)拋售個(gè)股變現以應對企業(yè)的現金流，而一個(gè)缺乏現金流的企業(yè)，你敢投資嗎？股改后，隨著(zhù)大小非不斷解禁，產(chǎn)業(yè)資本基于內幕及其對企業(yè)的遠景判斷，已經(jīng)成為二級市場(chǎng)決定性的因素。他們做空，預示明年很多企業(yè)的利潤將可能大幅下滑。

　　基金做多或為排名

　　那么如何看待做多的基金呢？該機構在11月行情中大肆做空，而進(jìn)入12月反手做多，為何？如果我們認為基金是價(jià)值投資者，那么為何在4萬(wàn)億國家投資消息出臺以后，基金在11月的反彈中不斷減倉，甚至對受惠的機械制造、水泥行業(yè)的個(gè)股依然不斷減倉，顯然，基金并不看好政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟的行為，對未來(lái)經(jīng)濟充滿(mǎn)憂(yōu)慮。進(jìn)入12月，基金卻反手做多，難道經(jīng)過(guò)一個(gè)月的思考，基金對政府的救助經(jīng)濟的措施就有了正面的反饋，作為機構投資者，這明顯不符合邏輯。

　　那么是什么原因導致了基金改變立場(chǎng)呢？我個(gè)人認為，年終的基金排名恐怕才是決定性因素。年終的基金排名不但影響到基金經(jīng)理個(gè)人的收益，更重要的是排名靠前的基金公司將迎來(lái)巨大的發(fā)展機遇，這點(diǎn)從一些小的基金管理公司兩年牛市爆發(fā)性增長(cháng)可以得到驗證。因此不論從基金經(jīng)理或者基金公司，都有為基金排名作年底沖擊的動(dòng)機。因此我認為，基金12月做多更多的是為了自身利益的基金年終排名，而非看好市場(chǎng)未來(lái)。

　　這點(diǎn)我們還可以從基金買(mǎi)賣(mài)的前三大行業(yè)個(gè)股加以分析，基金本月買(mǎi)入的前三大行業(yè)分別是證券保險、電力設備和煤炭及煉焦板塊。

　　從基金買(mǎi)入的這三大行業(yè)個(gè)股走勢看，漲幅都不大，顯示基金的做多無(wú)力推高股價(jià)，而且從買(mǎi)入目的來(lái)說(shuō)，更多的是防守策略，如中國平安的H股遠遠高于A(yíng)股的股價(jià)，成為相對安全的品種；電力設備行業(yè)受惠于4萬(wàn)億投資的電力設備改造，基金持倉都比較重，有抱團取暖意圖；煤炭股則更多是短期內煤價(jià)大幅下跌，煤炭業(yè)個(gè)股短期內超跌嚴重，近期買(mǎi)入相對安全。

　　而從基金拋售的行業(yè)分析，石油持續暴跌使石化雙雄贏(yíng)利前景微妙，股價(jià)不斷下跌，而且其H股都遠遠低于A(yíng)股股價(jià)，對股價(jià)漲升造成極大的牽制作用。鋼鐵冶煉行業(yè)作為基本的生產(chǎn)物資，理應受惠于4萬(wàn)億投資，但過(guò)剩的產(chǎn)能導致基金不斷拋售，真實(shí)地反映了基金對政策利好的態(tài)度。運輸物流個(gè)股走弱，則反映了中國經(jīng)濟可能面臨的困境，大秦鐵路顯示“西煤東運”運量大減；長(cháng)航油運則反映國內航運依然低迷。這些個(gè)股走弱，真實(shí)地反映了機構對未來(lái)經(jīng)濟的憂(yōu)慮。

　　QFII觀(guān)點(diǎn)出現分歧

　　我們再通過(guò)買(mǎi)賣(mài)前10大席位，分析其他機構對市場(chǎng)的態(tài)度。買(mǎi)入前10大席位中，剔除基金，QFII資金活躍的瑞銀證券和申銀萬(wàn)國證券上海新昌路排在買(mǎi)入金額前兩位，合計買(mǎi)入了37億元，相對應的是同樣活躍著(zhù)QFII資金的中金公司兩個(gè)席位中國國際金融上�；春Ｖ新泛椭袊鴩�際金融北京建國門(mén)外大街出現在賣(mài)出前兩位，合計賣(mài)出了54億元，顯示QFII資金對未來(lái)前景分歧也較大。

　　買(mǎi)入前10大席位中，一些券商自營(yíng)盤(pán)席位如國泰君安證券營(yíng)業(yè)部、中國銀河證券營(yíng)業(yè)部、國海證券北京和平街、光大證券營(yíng)業(yè)部出現在其中，這和這些機構2009年的投資策略有吻合之處。但作為研發(fā)實(shí)力排名國內券商前列的中信證券則依然選擇了做空。從買(mǎi)賣(mài)前10大席位分析，QFII資金、券商資金相互之間對后市分歧較大，相信政策還是相信市場(chǎng)恐怕是這些機構之間困惑所在。

　　通過(guò)對12月的數據分析，我們認為：11月的市場(chǎng)是游資做多推動(dòng)市場(chǎng)反彈，12月的市場(chǎng)是基金做多推動(dòng)市場(chǎng)繼續反彈。在12月行情中，大小非和保險資金依然不斷出逃，QFII資金和券商資金相互之間分歧較大，無(wú)法形成做多合力，做多的基金然讓人感覺(jué)動(dòng)機不純，并且在12月中旬以后，隨著(zhù)獲利盤(pán)增加和分歧較大，陣營(yíng)開(kāi)始出現分化。隨著(zhù)本輪反彈行情的始作俑者太行水泥12月12日破位，本輪反彈行情已經(jīng)宣告結束，市場(chǎng)將有1到3個(gè)月的調整行情。 (特約記者 唐勇)