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　　整體性機會(huì )有限 謹慎布局節后行情

　　周四市場(chǎng)未能擺脫外圍環(huán)境的陰霾，早盤(pán)順勢低開(kāi)擊穿60日均線(xiàn)支撐，全日維持低位整理格局。一月份開(kāi)始的下跌抵抗性反抽剛剛觸及到前期量能堆積區域1950點(diǎn)一帶便遭受拋壓，技術(shù)上平臺下沿1815點(diǎn)支撐作用依然存在。

　　因政府強有力的保增長(cháng)、促消費政策預期與經(jīng)濟前景不樂(lè )觀(guān)、上市公司盈利下滑的綜合因素影響，區間震蕩仍是近期市場(chǎng)的主要趨勢。臨近春節所剩的11個(gè)交易日里，隨著(zhù)兩市量能的逐步萎縮，觀(guān)望情緒會(huì )使得市場(chǎng)整體性機會(huì )較為有限。

　　當前環(huán)境下，國際經(jīng)濟持續惡化尚未完結和國內經(jīng)濟景氣步入收縮時(shí)期兩因素相互作用，經(jīng)濟高速增長(cháng)所帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩，單靠政策拉動(dòng)消費還難以有效改善，1月中旬將發(fā)布的2008年12月經(jīng)濟數據或將再次印證，政府宏觀(guān)政策的轉向不能完全扭轉出口下降、消費萎縮所造成的企業(yè)盈利下滑趨勢。加之經(jīng)濟自身調整尚未完結，資本市場(chǎng)在諸多復雜因素影響之下，會(huì )在未來(lái)一段時(shí)間內以低位徘徊來(lái)完成自我修復。

　　值得期盼的是，以加大投資為主題的財政政策的刺激效用有望在2009年下半年初步顯現，這有助于平滑經(jīng)濟下行的趨勢，后期的持續周期作用也有助于帶動(dòng)資本市場(chǎng)見(jiàn)底回升。

　　擴張性的財政政策給整個(gè)經(jīng)濟帶來(lái)的資金面變化日漸充裕，相對全年來(lái)說(shuō)，一季度限售股解禁壓力也較小，1月開(kāi)始解禁市值989億元，僅是2008年12月解禁市值的一半。盡管因大小非拋售引發(fā)的系統沖擊風(fēng)險會(huì )不斷打破現有市場(chǎng)估值平衡體系的建立，但隨著(zhù)近期市場(chǎng)反復震蕩筑底，一些業(yè)績(jì)預期向好公司的小非解禁未來(lái)反而有可能成為投資者中長(cháng)線(xiàn)建倉的良好時(shí)機。

　　短期市場(chǎng)主要波動(dòng)因素來(lái)自于接踵而來(lái)的業(yè)績(jì)風(fēng)險影響，從2008年上市公司已公布年報業(yè)績(jì)預告情況來(lái)看，風(fēng)險依然存在。業(yè)績(jì)預警公司同比占比提高不斷驗證了2008年第四季度A股公司業(yè)績(jì)增速延續此前加速下滑的態(tài)勢已基本成定局，這也說(shuō)明經(jīng)濟增速回落對A股公司盈利構成的壓力已經(jīng)顯現，尤其對于周期性行業(yè)和出口型企業(yè)，盈利下行風(fēng)險依然很大。

　　隨著(zhù)1、2月份開(kāi)始的年報業(yè)績(jì)披露高峰時(shí)期的來(lái)臨，業(yè)績(jì)預警公告的密集發(fā)布會(huì )對大盤(pán)走勢帶來(lái)負面的沖擊。在投資者對上市公司盈利下滑表現普遍悲觀(guān)的情況下，市場(chǎng)所面臨的業(yè)績(jì)風(fēng)險一定程度上會(huì )制約中長(cháng)線(xiàn)資金的參與意愿，至少在上市公司基本面尚未觸底以前，市場(chǎng)整體的參與氛圍和活躍度都會(huì )受到一定的抑制。我們認為，這一情況將等到2009年中期業(yè)績(jì)明朗之后才會(huì )得到明顯緩解，而當前市場(chǎng)持續夯實(shí)底部的行為也是在不斷修正其合理的估值區間。

　　基于大小非減持問(wèn)題及企業(yè)盈利下滑并未得以根本改善的因素影響，從政策邊際效用逐漸遞減的2009年上半年來(lái)看，前一階段市場(chǎng)所存在的反彈只是由于政策利好預期的階段性反彈，未來(lái)只有經(jīng)濟增速放緩預期壓力得以有效緩解之后，市場(chǎng)才有望逐步完成底部區域構筑。這一過(guò)程會(huì )在組合政策效應逐步顯現的三季度以后緩慢來(lái)臨，我們需要更多的信心和時(shí)間來(lái)等待市場(chǎng)的轉機出現。

　　我們認為，2009年市場(chǎng)總體存在結構性反彈的要求，投資機會(huì )將明顯多于2008年，應以波段操作為主要策略來(lái)布局全年投資思路。

　　行業(yè)配置上，以結構性防御和政策支持的交易性題材組合搭配。

　　一方面，在股指反復探底階段，選取抗跌性良好且調整充分的具有實(shí)質(zhì)盈利預期增長(cháng)的醫藥、消費等防御性行業(yè)。

　　另一方面，逢低介入受益刺激經(jīng)濟政策的題材品種，選取在市場(chǎng)反彈中表現突出的個(gè)股，如交通運輸、電網(wǎng)和通訊設備等相關(guān)大型企業(yè)配套和關(guān)聯(lián)細分子行業(yè)的中小企業(yè)；央企回購增持、大股東增持等行為背景下的并購資產(chǎn)重組；近期地緣政治局勢不穩，軍費支出受政治周期影響遠強于經(jīng)濟周期，具備逆周期性的航天軍工類(lèi)個(gè)股也值得持續關(guān)注；具有深遠經(jīng)濟意義、受益擴大投資及消費的世博會(huì )和迪士尼主題投資的上海本地企業(yè)也存在交易性機會(huì )。(西部證券 黃錚)

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