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　　一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)上有許多聲音，認為新股發(fā)行限售股解禁會(huì )極大地影響股市，從而提出“首發(fā)限售股就是在新老劃斷之后的新增‘大小非’”，“新股限售股增量‘大小非’危害遠勝于存量‘大小非’”等觀(guān)點(diǎn)，并因此質(zhì)疑我國現行的新股發(fā)行制度。對此，業(yè)內專(zhuān)家表示二者不能混為一談，限售股不會(huì )對我國股市造成根本影響。

　　此限售股非彼限售股

　　俗稱(chēng)的“大小非”指的是因股權分置改革而產(chǎn)生的限售股�！靶》恰笔侵赋止闪吭�5%以下的非流通股東所持股份，“大非”則是指持股量在5%以上的非流通股東所持股份。

　　根據中國證券登記結算公司統計數據，截至2008年11月底，A股市場(chǎng)因股改累計產(chǎn)生限售股4669億股，其中已解禁1238.29億股，尚有3419.07億股未到解禁期；同時(shí)，兩市累計已減持278.87億股，減持占比為22.52%。

　　除了因股改產(chǎn)生的限售股外，A股市場(chǎng)還因IPO和增發(fā)而源源不斷地涌出限售股。其中，IPO限售股分為首發(fā)原股東限售股、首發(fā)戰略配售股份兩種。

　　首發(fā)原股東限售股指開(kāi)始發(fā)行前原有股東限制流通的股份，一般限售期長(cháng)達三年。根據證監會(huì )去年9月份發(fā)布的新規，若發(fā)行人在刊登首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)之前12個(gè)月內進(jìn)行增資擴股的，新增股份持有人承諾不予轉讓的期限為12個(gè)月，而此前鎖定期為36個(gè)月。

　　首發(fā)戰略配售股份指第一次發(fā)行股票上市時(shí)，向某些特別選定的對象發(fā)行的占發(fā)行數量相當大比例的股份。一般情況下，戰略投資者獲得配售的股票鎖定期限為3至6個(gè)月。

　　而在上市公司增發(fā)股份時(shí)，針對戰略投資者的定向增發(fā)也要求有一定的鎖定限售期，通常需要鎖定半年。據統計，新老劃斷后首發(fā)與增發(fā)累計產(chǎn)生的限售股數量已達9000億股左右，遠超過(guò)股改限售股即“大小非”數量。

　　經(jīng)濟學(xué)家華生認為，市場(chǎng)之所以將“大小非”和限售股兩者混為一談，是因為兩者的流通權都在一定時(shí)間內被限制，“但兩者并不是一個(gè)東西”。

　　疏浚限售股解禁壓力

　　由于混淆了股改限售股和首發(fā)限售股概念，一些市場(chǎng)人士對目前的新股發(fā)行制度提出質(zhì)疑，并認為應取消新股發(fā)行時(shí)限售股鎖定時(shí)間。對此，華生表示，“我國新股發(fā)行制度是與國際接軌的�！睆膰�外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，取消IPO限售股鎖定時(shí)間限制并不可取，“適當的限售是為了保護中小投資者利益，如果上市第一天大股東就可以大量拋售股票，會(huì )加大市場(chǎng)的壓力�！�

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾介紹，目前歐美成熟市場(chǎng)IPO均有部分股票被限售，鎖定時(shí)間一般在3至6個(gè)月之間。

　　上海睿信投資管理有限公司董事長(cháng)李振寧表示，“不能把限售股看成頭上的一把刀”，各個(gè)國家的股市都有限售股，不能以此來(lái)解釋牛市和熊市的出現。他介紹，香港市場(chǎng)的有關(guān)規定是，只要充分披露信息，限售股解禁后也可以在二級市場(chǎng)上拋售。但若大量清倉導致股價(jià)下跌，對上市公司也是不利的。因此，持有人會(huì )通過(guò)將限售股打折處理給投行來(lái)配售。通過(guò)場(chǎng)外大宗交易銷(xiāo)售限售股不僅時(shí)間短，而且也不會(huì )影響股價(jià)。

　　中國證監會(huì )也已于去年4月份出臺相關(guān)政策，要求符合規定的限售股通過(guò)大宗交易平臺轉讓?zhuān)�避免引起股價(jià)大幅波動(dòng)。隨后推出的可交換債券等相關(guān)政策，也在一定程度上緩解限售股解禁壓力，對于限售股股東來(lái)說(shuō)是增加了一條低成本融資通道�！巴ㄟ^(guò)上述措施疏導，限售股解禁并不會(huì )對股市構成根本影響�！崩钫駥幈硎�。

　　發(fā)行制度漸進(jìn)改革

　　證監會(huì )主席尚福林在日前召開(kāi)的全國證券期貨監管工作會(huì )議上提出，要深入推進(jìn)發(fā)行制度改革，完善股票價(jià)格形成和承銷(xiāo)機制。對此，華生提出兩點(diǎn)建議，一是縮短限售股的限售期限，與國際慣例的3至6個(gè)月靠攏，“如果市場(chǎng)預期短時(shí)間內限售股就會(huì )上市，一旦解禁才不會(huì )有大波動(dòng)”。二是增加首發(fā)流通股比例，促使股票價(jià)格更加合理。目前，我國《證券法》規定大型企業(yè)首發(fā)流通股比例不應低于10%，而國際慣例是20%至25%。

　　華生以中石油上市為例，其總股本為1830億股，若按20%的比例計算則有366億股上市流通。如果以其高達48.6元的上市首日股價(jià)計算，則需要1.7萬(wàn)億元資金，這是市場(chǎng)無(wú)法承接的。因此，提高首發(fā)流通股比例，股價(jià)自然會(huì )回落至合理的價(jià)位，從而避免新股上市時(shí)堆積泡沫。

　　此外，在未來(lái)完善承銷(xiāo)機制的過(guò)程中，華生建議改善目前的詢(xún)價(jià)制度，明確大機構的責任，保障中小投資者的權益。我國目前實(shí)行的詢(xún)價(jià)制度并沒(méi)有強制要求詢(xún)價(jià)人的認購義務(wù)，這導致詢(xún)價(jià)缺乏根據，新股發(fā)行價(jià)格容易出現過(guò)高或者過(guò)低現象。而按照成熟市場(chǎng)經(jīng)驗，如果股票價(jià)格過(guò)高，詢(xún)價(jià)機構需要承擔包銷(xiāo)的責任；如果價(jià)格偏低或價(jià)值合適時(shí)股票就會(huì )很搶手，那么將會(huì )限制詢(xún)價(jià)機構的購買(mǎi)比例，以保護中小投資者申購需求�！皩τ谶@一點(diǎn)，只要對承銷(xiāo)程序做出規定就可以做到�！比A生表示。(趙彤剛 蔡宗琦)

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