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　　隨著(zhù)行情確立2400點(diǎn)強阻力進(jìn)入糾纏性震蕩狀態(tài)后，行情整體的趨勢顯得迷茫起來(lái)。雖然深圳綜合指數反抽中再創(chuàng )新高的表現預期近階段行情仍會(huì )維持相對強勢整理的局勢，尾段沖刺的、滯后補漲的個(gè)股行情仍會(huì )比較活躍，“兩會(huì )”之前的盤(pán)勢也不至于太難看，但這輪由流動(dòng)性驅動(dòng)的“去庫存行情”整體上已經(jīng)進(jìn)入尾聲期，無(wú)序跳動(dòng)的個(gè)股行情也已進(jìn)入棄之可惜，食之無(wú)味的“雞肋”狀態(tài)。

　　A股難以獨善其身

　　2008年資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞是金融危機，這已經(jīng)反應在去年全球股市“攜手大跌”的行情中；2009年的關(guān)鍵詞是經(jīng)濟衰退，這通過(guò)歐美股市近期齊創(chuàng )新低的表現正在逐漸體現，但唯A股“一意孤行”。中國經(jīng)濟與A股表現能獨善其身嗎？答案顯然是否定的，統計17家國內外專(zhuān)業(yè)機構的預測數據，今年一季度CPI將可能出現-0.7%的負增長(cháng)，一季度GDP 增速將會(huì )下行至6.6%左右，而上市公司一季度的業(yè)績(jì)風(fēng)險從3月中下旬開(kāi)始也將影響市場(chǎng)。雖然自去年11月份以來(lái)的這輪由流動(dòng)性驅動(dòng)的反彈不太講究基本面，崇尚題材與概念的投機炒作，但行情最終會(huì )回歸到基本面的現實(shí)，即在“去庫存行情”告一段落之后，后期行情還將需要尋求與確立一個(gè)經(jīng)濟因需求復蘇而復蘇的“需求底”。

　　事件屬性不同，行情的表現形式自然不同。金融危機給股市行情帶來(lái)的是摧毀式下跌，經(jīng)濟衰退給行情帶來(lái)的更可能是綿緩式調整。年初以來(lái)，市場(chǎng)對我國今年經(jīng)濟能否“保8”一直爭議不斷，實(shí)際上，今年GDP增速達到8%以上不是個(gè)問(wèn)題，在已經(jīng)完成地方“兩會(huì )”的33個(gè)省市自治區既定規劃中，各地方所確定的今年GDP平均增速為10.09%，CPI增速控制目標在4.23%以下，即使最終有些折扣，“保8”應該不成問(wèn)題。但GDP增速即使達到8%并不能說(shuō)明什么問(wèn)題，靠大規模投資拉動(dòng)GDP“保8”，會(huì )形成更為明顯的“跛腳”，由此帶來(lái)的影響值得關(guān)注。因此，年初以來(lái)A股靠流動(dòng)性推動(dòng)的“一意孤行”行情目前并不靠譜。

　　“N型”行情正在寫(xiě)完第一筆

　　誰(shuí)都知道始于新年元旦的這輪頗具力度的反彈是一個(gè)會(huì )計年度結束后流動(dòng)性集中釋放所驅動(dòng)的。但以下諸多因素表明，市場(chǎng)流動(dòng)性經(jīng)過(guò)集中釋放后正在逐漸趨緩，不久還將會(huì )明顯收縮：(1)黃金價(jià)格的一路高漲顯示歐美經(jīng)濟與資本市場(chǎng)形勢非常惡劣，各類(lèi)資本已有非常明確的風(fēng)險厭惡情緒；(2)盡管降息預期已經(jīng)迷失，但國債指數仍是不斷反彈，表明以個(gè)股投機炒作為主要特征的A股行情已令債券市場(chǎng)資金的分流望而卻步；(3)為控制銀行風(fēng)險，監管層要求各大銀行提高不良貸款撥備率已是個(gè)大概率事件(在收縮流動(dòng)性之余還會(huì )直接壓縮銀行股的利潤空間)；(4)按照以往一季度信貸規模約占全年1/3的比例、今年全年5萬(wàn)億總信貸額度推算，從3月份起信貸釋放規模將會(huì )明顯收縮，一月份1.62萬(wàn)億的信貸規模與18.78的M2增速將成年內制高點(diǎn)；(5)前周開(kāi)始央行在公開(kāi)市場(chǎng)的行為是持續凈回攏，這表明流動(dòng)性過(guò)多地流入到實(shí)體經(jīng)濟之外的資本市場(chǎng)已經(jīng)令管理層“很是頭疼”；(6)“大小非”乘熱減持的力度正不斷增強，在不斷瓦解流動(dòng)性的推動(dòng)力。因此，雖然在流動(dòng)性慣性作用下，近期行情仍會(huì )有間隙性強勢反抽，以及維持階段性強勢震蕩的局面，但整個(gè)流動(dòng)性驅動(dòng)行情正在進(jìn)入尾聲。即在全年“N型”的行情架構中，本輪流動(dòng)性驅動(dòng)的“去庫存”反彈行情很可能已經(jīng)或者正在寫(xiě)完第一筆，后期行情將再度尋求一個(gè)“需求底”，“N型”中更具力度與空間的二次反彈尚待需求底成立后的“復蘇行情”來(lái)刻畫(huà)。

　　在年報期中“備份”復蘇行情

　　自此，當前的投資策略不難明確：(1)遠離前期高度投機炒作的純概念、題材，甚至是“說(shuō)故事”的個(gè)股。一方面，每一輪新上漲行情的形成都會(huì )產(chǎn)生風(fēng)格變化，即行情有“新瓶不裝舊酒”之規律，這輪行情的熱點(diǎn)股將是下輪行情的“邊緣股”。況且，這類(lèi)以概念與題材甚至是“說(shuō)故事”驅動(dòng)而被投機炒作的個(gè)股，在漲幅達到100%、200%、甚至是300%以上后，其被套風(fēng)險不亞于2008年在5000點(diǎn)、6000點(diǎn)以上的受套程度；另一方面，對于“說(shuō)故事”而被投機炒作的個(gè)股，“大小非”是最了解其中故事成分的，當行情因“說(shuō)故事”投機而高升后，正是“大小非們”減持的天賜良機，即行情的投機成份越濃，后期所受到的減持壓力就越大。對此，績(jì)差股中路集團在漲幅達到400%以上后遭受控股大非的減持即是經(jīng)典案例。(2)后期將迎來(lái)年報密集披露的高峰其期，4月份還是一季報的披露周期。在這期間，更有價(jià)值意義的事是深入研讀年報與季報，把那些年報已經(jīng)“清庫”甚至是超計提的公司作個(gè)“備份”，未來(lái)“需求底”成立經(jīng)濟復蘇后，業(yè)績(jì)與股價(jià)“跑得快”的正是這些公司。另外，通過(guò)年報與季報對有資產(chǎn)注入計劃的公司建立個(gè)“檔案”，以便未來(lái)再一次的主題投資行情中能夠“順藤摸瓜”持續追蹤其資產(chǎn)注入的進(jìn)展，而不是等行情風(fēng)生水起之后在市場(chǎng)中“道聽(tīng)途說(shuō)”。在年報披露周期中，無(wú)論是“備份”清庫公司的再次內生性增長(cháng)，還是記錄資產(chǎn)注入的外生性增長(cháng)，都是旨在為后一輪“需求底”成立后的復蘇行情作籌備。(阿 琪)