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　　加上昨日滬綜指大跌4.56%，最近六個(gè)交易日中有三個(gè)交易日出現了較大幅度的下跌。伴隨著(zhù)成交量的大幅增長(cháng)，市場(chǎng)在2200點(diǎn)至2400點(diǎn)之間出現大幅震蕩，預示近期市場(chǎng)的分歧和變數在明顯加大。我們認為，始于去年10月底的此次A股第一波反彈行情已經(jīng)進(jìn)入了中后期，投資者應當謹慎多于樂(lè )觀(guān)：適當調低持倉倉位，保留一定現金以防備市場(chǎng)調整；在投資標的的選擇上面，更加偏重防御型的品種。

　　憂(yōu)慮金融海嘯第二波，市場(chǎng)跟隨美股大跌

　　昨日市場(chǎng)出現顯著(zhù)調整，其最大的誘因來(lái)自于美股出現暴跌。隔夜道瓊斯指數跌幅達到3.4%。事實(shí)上，目前市場(chǎng)最大的變數之一就是外圍市場(chǎng)的動(dòng)向。美國銀行大規模的國有化將可能引發(fā)美國銀行股股價(jià)的進(jìn)一步大幅下跌。

　　近期，伴隨著(zhù)黃金價(jià)格躍升過(guò)1000美元，以及花旗銀行、美國銀行被國有化或申請破產(chǎn)保護等事件出現，關(guān)于金融海嘯第二波的討論驟然升溫。貨幣戰爭作者宋鴻兵先生預測，金融海嘯第二波必然會(huì )來(lái)臨，其時(shí)間點(diǎn)可能在下個(gè)月。企業(yè)債和地方政府債券將是第二波海嘯的引爆點(diǎn)，尤其是企業(yè)債中的垃圾債，其整體違約率將從去年9月的4.5%上升至20%。屆時(shí)全球商業(yè)銀行都將出現重大問(wèn)題。

　　金融海嘯會(huì )否出現、以及何時(shí)出現第二波，將直接影響A股市場(chǎng)近期的反彈行情。在這方面，筆者認為應當保持謹慎。

　　估值提升制約市場(chǎng)上行步伐

　　在本輪行情之初，我們說(shuō)有三重因素將推動(dòng)市場(chǎng)出現較大規模反彈，它們分別是：估值、經(jīng)濟和流動(dòng)性。正是這“三重底”疊加形成了去年的重要低點(diǎn)。我們仍從這三方面進(jìn)一步分析：

　　首先，從目前的情況來(lái)看，從底部反彈40%后，估值的優(yōu)勢已經(jīng)逐漸失去。目前A股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)超過(guò)17倍，恒生AH溢價(jià)指數154.42%，A股對H股溢價(jià)達到超過(guò)50%；與此同時(shí)，A股對B股溢價(jià)達到110%。當然，必須指出的是，相比A股長(cháng)期平均市盈率，目前的水平并不算太高。

　　其次，流動(dòng)性依然支持市場(chǎng)反彈。我們預計市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的局面在上半年依然會(huì )保持。分析人士指出，本次市場(chǎng)流動(dòng)性一方面來(lái)自空翻多的機構資金和望風(fēng)而動(dòng)的社會(huì )閑散資金。從換手率看，市場(chǎng)前期已經(jīng)足夠瘋狂。這從參與交易賬戶(hù)和持倉賬戶(hù)數的變化也得以證明，兩者出現罕見(jiàn)的背離，說(shuō)明散戶(hù)持倉時(shí)間縮短，部分開(kāi)始撤退，后續市場(chǎng)能否繼續上漲主要還是靠增量資金的持續提供。從最新開(kāi)戶(hù)數據來(lái)看，這一趨勢有望延續。

　　此外從部分票據融資資金進(jìn)入股市的情況看，由于票據融資期限較短，決定了該類(lèi)資金的投機性和短期性，進(jìn)而決定了近期概念題材和中小型股票成為熱點(diǎn)，大盤(pán)藍籌股表現顯著(zhù)滯后于市場(chǎng)平均水平。國泰君安估算，1月份以來(lái)約有904億票據融資資金進(jìn)入股市，它們的融資期限可能平均4個(gè)月(靜態(tài))，因此，近期市場(chǎng)并不缺資金。

　　第三，實(shí)體經(jīng)濟的情況依然不樂(lè )觀(guān)。最近高華證券走訪(fǎng)了位于深圳的5家企業(yè)，希望以此了解企業(yè)層面的現狀并試圖分析經(jīng)濟周期的位置。最后他們得出的結論是，企業(yè)感受到壓力，業(yè)績(jì)的可預見(jiàn)性較低。招商銀行預計2009年凈息差將縮小，并認為目前貸款的快速增長(cháng)難以持續，但基于流動(dòng)性因素，對其業(yè)務(wù)前景維持積極觀(guān)點(diǎn)。萬(wàn)科預計，由于其他開(kāi)發(fā)商可能通過(guò)降價(jià)來(lái)清理過(guò)剩庫存，今年的價(jià)格競爭將會(huì )加劇�？傮w來(lái)看，經(jīng)濟下行周期還在進(jìn)行之中，目前市場(chǎng)普遍預測經(jīng)濟會(huì )在一季度見(jiàn)底，但實(shí)際的情況仍然有待于觀(guān)察。(中證投資 徐輝)