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　　近日,全國政協(xié)委員、證監會(huì )主席助理朱從玖在“兩會(huì )”期間表示,目前新股發(fā)行體制改革的具體方案仍在醞釀當中,改革思路主要包括定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化、強化買(mǎi)方約束力、兼顧各方利益尤其是小投資人利益等三方面。他同時(shí)透露,將先完善新股發(fā)行體制,再適時(shí)啟動(dòng)IPO。

　　此前,IPO暫停已有5個(gè)月之久,36家已過(guò)會(huì )的企業(yè)發(fā)行工作遲遲難于開(kāi)啟,導致股市融資功能被實(shí)際上關(guān)閉,因經(jīng)濟刺激的需要重啟融資功能的呼聲日益高漲。此次證監會(huì )出臺“安撫”言論,表示“先改革新股發(fā)行制度、再擇機重啟IPO”,這讓投資者產(chǎn)生期待。畢竟,新股發(fā)行制度改革沒(méi)有一個(gè)妥善的答案,IPO重啟依然是“洪水猛獸”。

　　現狀

　　熊市中,制度缺陷被放大

　　早在股市仍處于“大牛市”階段,就有市場(chǎng)人士總結了目前新股發(fā)行制度的各種缺陷。這些缺陷包括,新股發(fā)行的詢(xún)價(jià)環(huán)節中受到各種因素的制約,沒(méi)有能夠真正發(fā)揮應有的作用,詢(xún)價(jià)流于形式；發(fā)行過(guò)程中有違公平原則,過(guò)度向機構投資者傾斜,主要是由于發(fā)行分為戰略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分,而個(gè)人投資者只能參與網(wǎng)上申購,相對機構投資者來(lái)說(shuō),其中簽的比例就低了不少,導致明顯的不公；新股發(fā)行過(guò)程中以資金量作為配售的主要依據,將大量資金吸引到認購新股的行列之中,而且由于新股發(fā)行在安排上并不過(guò)多考慮時(shí)間因素,節奏時(shí)快時(shí)慢,結果導致巨額資金在銀行與股票一級市場(chǎng)之間無(wú)序流動(dòng)。

　　在朱從玖看來(lái),買(mǎi)方約束力的強弱從許多方面決定著(zhù)市場(chǎng)運行質(zhì)量,而定價(jià)市場(chǎng)化也需要有一個(gè)較強的買(mǎi)方約束力與之匹配,有很強約束力的買(mǎi)方不但能夠對發(fā)行人形成嚴厲約束,使后者更加慎重,也能夠抑制惡意圈錢(qián)等損害投資者利益的市場(chǎng)行為。朱從玖透露,下一步將考慮加強對報價(jià)環(huán)節的約束,使報價(jià)人對所報價(jià)格負責,杜絕高報低買(mǎi)、低報高買(mǎi)等亂報價(jià)的行為。

　　鑒于在牛市中“打新股”穩賺不賠,不少“幸福的股民”對新股發(fā)行的制度缺陷或許可以“視若無(wú)睹”。但是,時(shí)至2008年的熊市,新股發(fā)行制度缺陷的后果格外地凸顯出來(lái),多只新股掛牌上市后都“前赴后繼”地跌破發(fā)行價(jià),“殘忍地”將眾多股民套牢其中。

　　探索

　　市場(chǎng)呼喚根本的改革

　　隨著(zhù)2008年的新股“破發(fā)”成風(fēng),去年9月,中國證監會(huì )公布《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》,修訂原有的保薦制度,以強化保薦機構責任,推動(dòng)新股發(fā)行制度最終由核準制向注冊制轉變。

　　新股發(fā)行制度最主要有三種,即審批制、核準制和注冊制。其中,審批制是一國在股票市場(chǎng)的發(fā)展初期,為了維護上市公司的穩定和平衡復雜的經(jīng)濟關(guān)系,采用計劃的辦法分配股票發(fā)行的指標和額度,由地方或行業(yè)主管部門(mén)根據指標推薦企業(yè)發(fā)行股票的一種發(fā)行制度。

　　而注冊制是在市場(chǎng)化程度較高的成熟股票市場(chǎng)所普遍采用的一種發(fā)行制度,證券監管部門(mén)公布股票發(fā)行的必要條件,只要達到所公布條件要求的企業(yè)即可發(fā)行股票。發(fā)行人申請發(fā)行股票時(shí),必須依法將公開(kāi)的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的真實(shí)性、準確性、完整性和及時(shí)性做合規性的形式審查,而將發(fā)行公司的質(zhì)量留給證券中介機構來(lái)判斷和決定。這種股票發(fā)行制度對發(fā)行人、證券中介機構和投資者的要求都比較高。正如朱從玖日前所述,市場(chǎng)化定價(jià)機制將對發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)參與方產(chǎn)生嚴格約束,其指向在于形成市場(chǎng)主體之間的博弈,讓它們真正擔負起責任。

　　核準制則是介于注冊制和審批制之間的中間形式。它一方面取消了指標和額度管理,并引進(jìn)證券中介機構的責任,判斷企業(yè)是否達到股票發(fā)行的條件；另一方面證券監管機構同時(shí)對股票發(fā)行的合規性和適銷(xiāo)性條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查,并有權否決股票發(fā)行的申請。在核準制下,發(fā)行人在申請發(fā)行股票時(shí),不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)情況,而且必須符合有關(guān)法律和證券監管機構規定的必要條件,證券監管機構有權否決不符合規定條件的股票發(fā)行申請。

　　分析人士黃湘源表示,新股發(fā)行制度最根本也是最簡(jiǎn)單有效的改革,就是徹底拋棄任何形式的復雜繁瑣的審核制,實(shí)行市場(chǎng)化的注冊制。

　　提議

　　針對申購流程作修正

　　熟悉“打新股”的老股民都知道申購新股的流程。首先,在申購新股當天,投資者在申購時(shí)間內繳足申購款,進(jìn)行申購委托。其次,申購后第一天,結算公司會(huì )將投資者的申購資金凍結。再次,申購后第二天,交易所會(huì )驗資及配號,即交易所將根據最終的有效申購總量,按每1000(深圳市場(chǎng)500股)股配一個(gè)號的規則,由交易主機自動(dòng)對有效申購進(jìn)行統一連續配號。第四,在申購后第三天,公布中簽率,并根據總配號量和中簽率組織搖號抽簽,于次日公布中簽結果。最后,在申購后第四天,公布中簽號,并對未中簽部分的申購款予以解凍。

　　實(shí)際上,眾多中小投資者對于新股發(fā)行申購的改革有各種各樣的“民間提案”,例如,一戶(hù)一手進(jìn)行公平配售,網(wǎng)下向全體股票帳戶(hù)按戶(hù)平均配售制度。每次發(fā)行新股時(shí)先按一戶(hù)一手進(jìn)行公平配售；一個(gè)賬戶(hù)一個(gè)配號搖號抽簽,對市值1萬(wàn)元以上的所有投資者,一個(gè)賬戶(hù)配一個(gè)號,根據最后統計,如果發(fā)行數量不夠就搖號抽簽；先網(wǎng)下實(shí)名配售,再網(wǎng)上按市值配售,具體就是,先在網(wǎng)下按萬(wàn)元市值實(shí)名賬戶(hù)配售,然后余額“在網(wǎng)上按市值配售”；網(wǎng)下實(shí)名賬戶(hù)與市值相結合配售,將現行的網(wǎng)下只向機構賬戶(hù)配售改為網(wǎng)下用全部實(shí)名賬戶(hù)與股票市值相結合的方式配售,按這個(gè)配號配售全部發(fā)行的股票。

　　這些建議雖然還有不少可商榷之處,但表明了廣大中小投資者一直在思考和探討新股發(fā)行制度的改革,渴望無(wú)論在牛市還是熊市都能獲得公平的新股申購。風(fēng)險明晰的情況下兼顧各方面的利益,尤其是小投資人的利益。

　　按照朱從玖的說(shuō)法,根據國際經(jīng)驗,股票上市破發(fā)的例子有很多,投資人參與一級市場(chǎng)將面臨虧損風(fēng)險；同時(shí)我國資本市場(chǎng)小投資人參與一級市場(chǎng)的意愿很強烈,因為絕大多數上市公司新股發(fā)行價(jià)格相比上市價(jià)格都有一定的折扣�！霸谔崾厩宄�風(fēng)險的情況下,如果小投資人仍有很強的參與一級市場(chǎng)投資的意愿,我們也應當重視其意愿,兼顧其利益�！彼�表示。(記者 駱海濤)