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　　近期市場(chǎng)繼續圍繞2050點(diǎn)至2300點(diǎn)區域振蕩整理，依然保持了箱體運行格局。雖然股指反復波動(dòng)，但成交量卻出現了蔞縮跡象，表明市場(chǎng)參與者分歧縮小，在目前政策面沒(méi)有突破性變化之前，大多投資者采取了減少交易的“舵鳥(niǎo)”政策。我們認為，在成交量蔞縮后，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)消化前期行情的獲利籌碼，在股指上下兩難的情況下，“牛皮市”行情將延續。

　　從宏觀(guān)經(jīng)濟面看。2月份宏觀(guān)數據開(kāi)始密集披露，投資者對此仍有所擔憂(yōu)。

　　首先，2月份CPI同比下降1.6%、PPI同比下降4.5%。CPI進(jìn)入負值后，考慮到近期管理層對利率和存款準備金率的表態(tài)，投資者對調整兩率產(chǎn)生了預期。但在政府工作報告中，2009年的CPI控制目標在4%，表明管理層對經(jīng)濟下滑趨勢企穩有信心，同時(shí)也對未來(lái)CPI等數據的反彈有所預期。同時(shí)，隨著(zhù)市場(chǎng)對相關(guān)信息的不斷挖掘，CPI、PPI等數據對市場(chǎng)的影響力正在減弱，A股市場(chǎng)投資者對經(jīng)濟的關(guān)注點(diǎn)開(kāi)始轉向外貿、就業(yè)等其它數據，該數據也并非央行決定“兩率”調整的決定性指標，因此，降息并不具有確定性。

　　其次，2月份出口同比下降25.7%，遠低于市場(chǎng)預期的負1.0%(1月份出口同比下降17.5%)，反映外需加速惡化。進(jìn)口同比下降24.1%，降幅有所放緩(1月份進(jìn)口同比下降43.1%)。貿易順差降至48億美元，較上月減少342.59億美元。一般意義而言，貿易順差出現拐點(diǎn)后，將使得資本市場(chǎng)受到出口減少對實(shí)體經(jīng)濟、外儲增量減少對流動(dòng)性的雙重負面影響。在與中國有進(jìn)出口貿易的諸多國家匯率大幅下跌后，國內企業(yè)的出口競爭力正在不斷下降。我國進(jìn)口結構中原材料與制成品的進(jìn)口比例為3∶7，近一半的進(jìn)口比例為出口作配套，考慮到進(jìn)口數據仍在下降，未來(lái)數月有出現貿易逆差的可能。值得注意的是，本周末G20國會(huì )議將召開(kāi)，并討論全球救經(jīng)濟的問(wèn)題，我們看到，近期各國推出的保經(jīng)濟措施中，貿易保護主義重新抬頭，在這種環(huán)境下，國內經(jīng)濟對出口依賴(lài)度將縮小，未來(lái)刺激消費和投資的壓力將繼續增大。

　　我們認為，未來(lái)將公布的2月份其它宏觀(guān)數據如工業(yè)增加值等，仍有低于市場(chǎng)預期的可能，財政投資和信貸增速擴張雖然修復了PMI和發(fā)電量等指標，但這部分投資拉動(dòng)還沒(méi)有完全沖抵出口收縮帶來(lái)的負面影響，固定投資對企業(yè)的盈利提升的作用上存在滯后效應，股指受此影響還會(huì )有所反復振蕩。

　　從境外市場(chǎng)影響看。我們注意到，雖然近期日、美股指大幅反彈，但A股市場(chǎng)依舊獨立，并未為之所動(dòng)。其一，在前期境外市場(chǎng)大跌之時(shí)，A股也未受到太多影響，聯(lián)動(dòng)效應已有所減弱；其二，中國經(jīng)濟與境外經(jīng)濟有所區別，在匯率相對穩定、儲蓄率高、金融衍生品少的情況下，金融行業(yè)不存在大起大落并影響股指的情況；其三，境外市場(chǎng)的短期觸底反彈，可能吸引部分在A(yíng)股市場(chǎng)的境外資金回流。因此A股市場(chǎng)仍需依靠自身經(jīng)濟和政策的動(dòng)向進(jìn)行突破。

　　從政策面變化看。在“兩會(huì )”期間，媒體誤讀高管言論的現象時(shí)有發(fā)生，并對A股市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響。我們認為，考慮到“兩會(huì )”主要是群商國是而并非具體的措施推出，個(gè)別代表的提案也難以短期內全部、快速通過(guò)，所以，“兩會(huì )”期間出臺重大利好政策的可能較小，投資者對相關(guān)市場(chǎng)利好傳聞宜謹慎對待。

　　綜合而言，近期宏觀(guān)經(jīng)濟數據的不振仍將困擾A股市場(chǎng)，指數在量能不足的情況下，仍將在2300的壓力位下方振蕩整理�？紤]到年報的壓力，前期累計漲幅較大、沒(méi)有實(shí)質(zhì)性題材的個(gè)股面臨振蕩回落。 (曾憲釗 作者單位：光大證券)