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　　銀行和企業(yè)都是“成年人”，雙方敢在大庭廣眾之下潛規則，絕非一時(shí)沖動(dòng)，而是經(jīng)過(guò)了甚為理性的權衡。

　　資本市場(chǎng)前所未有的大起大落，極大推動(dòng)了中國金融知識的普及。有專(zhuān)家嘆曰，連胡同口的老大爺掇條板凳，都能就“流動(dòng)性”和“存款準備金率”跟他神侃半小時(shí)。而眼下，一個(gè)更為生僻的金融術(shù)語(yǔ)——“票據融資”，正像“躲貓貓”一樣深入人心，令投資者如夢(mèng)初醒:為什么全球資本市場(chǎng)哀鴻遍野，唯獨A股不差錢(qián)；為什么央行一查違規貸款，股市便開(kāi)始地震連連。

　　誰(shuí)在砸盤(pán)

　　2009年A股市場(chǎng)上這幅風(fēng)景獨好的“春耕圖”，在財政部財科所博士后、中信建投宏觀(guān)分析師夏敏仁看來(lái)，渾似《創(chuàng )世記》開(kāi)篇:天地一片漆黑，上帝說(shuō):“要有光�！庇谑潜阌辛斯�。

　　然而這一眾望所歸的“人造樂(lè )土”在2月最后兩周接連遭遇百點(diǎn)大跌的洗禮。媒體習慣性地追查:誰(shuí)是砸盤(pán)的罪魁禍首？被點(diǎn)名的基金照例喊冤。

　　“基金確實(shí)不是這波行情的主導。在交談中，不少基金都流露出對第一波行情踏空的遺憾�！毕拿羧收f(shuō)。

　　“只有跟蹤中小板指數，才能夠接近事實(shí)的真相�！睆V州萬(wàn)隆證券分析師雷軍(化名)告訴記者。

　　從2008年10月28日的最低點(diǎn)2114點(diǎn)，到2月16日創(chuàng )下近4個(gè)月來(lái)的新高3694點(diǎn)，中小板指數已經(jīng)累計漲了74%，個(gè)股走勢異常強勁。而上證綜指從最低點(diǎn)1664點(diǎn)到今年新高累計只上漲了44%。

　　“歷來(lái)游資的主攻方向就是中小盤(pán)股，尤其是概念股。中小板指數啟動(dòng)的時(shí)間，應該就是游資在逐步地介入、運作這波行情的啟動(dòng)點(diǎn)。而游資敢爭天下先，其背后的推手乃是悄然崛起和逆勢做多的產(chǎn)業(yè)資本�！崩总娬J為。

　　在惡劣的經(jīng)濟環(huán)境下，對上市公司沒(méi)有主導權和關(guān)聯(lián)性的小非不可避免地會(huì )選擇做空。據雷軍統計，存量小非里至少有45%在去年進(jìn)行了減持，這一極為驚人的數字成為產(chǎn)業(yè)資本砸盤(pán)的有力佐證。而在今年，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本雙向博弈的市場(chǎng)格局發(fā)生改變。2009年的解禁股主要以上市公司的控股股東或者相關(guān)關(guān)聯(lián)人等“大非”為主。

　　“從去年底到今年年初，宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢有一定回穩的跡象，尤其是央行開(kāi)始持續向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，緩解了大非為應付流動(dòng)性而減持的資金因素，產(chǎn)業(yè)資本的行為也隨之而變�！�

　　由于產(chǎn)業(yè)資本優(yōu)勢在于控制著(zhù)最大比例的固定籌碼和信息優(yōu)勢，而游資優(yōu)勢則在于可以有效靈活借助產(chǎn)業(yè)方的這些優(yōu)勢來(lái)進(jìn)行相應二級市場(chǎng)運作，真正將產(chǎn)業(yè)方的優(yōu)勢轉化為現實(shí)利益。為獲取更大程度的資本價(jià)差收益，游資和產(chǎn)業(yè)資本順理成章地走到了一起，這才是主導整個(gè)2009年市場(chǎng)格局的關(guān)鍵所在，也預示著(zhù)熱點(diǎn)和市場(chǎng)運作將以超出以往認知模式的形式展現在投資者眼前。這一進(jìn)程，被廣州萬(wàn)隆投資顧問(wèn)群稱(chēng)之為“新莊股時(shí)代”正加速到來(lái)。

　　“對于基金來(lái)說(shuō)，在2009年則面臨一個(gè)較為艱難的轉型�；�金原本重倉持有的大藍籌，在今年中期內還是看不到什么希望�，F在游資和大非率先發(fā)動(dòng)的這一波行情，運作的主要目標是符合未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展的更偏題材類(lèi)的股票。簡(jiǎn)單地像過(guò)去一樣將資產(chǎn)配置在一批大藍籌板塊上，顯然已經(jīng)不能適應新的市場(chǎng)環(huán)境。于是從1月末、2月初開(kāi)始，部分靈活的小盤(pán)基金，尤其是沒(méi)有歷史持倉的新發(fā)基金先行跟進(jìn)，老基金也開(kāi)始結構性調倉，賣(mài)出一部分大藍籌，買(mǎi)入一些適應主力操作模式、運作方向的題材類(lèi)股票。由于賣(mài)出是權重股，買(mǎi)入是小盤(pán)股，這一行為實(shí)際上也造成了‘砸盤(pán)’�！崩总娬f(shuō)。

　　票據兇猛

　　產(chǎn)業(yè)資本想在資本市場(chǎng)搏一把，靠的是近水樓臺的消息和手里的錢(qián)。但是天寒地凍，錢(qián)從何來(lái)？有關(guān)今年1月1.62萬(wàn)億元天量信貸去向的猜測洶涌而至。一個(gè)最直接的推斷是:部分信貸資金沒(méi)有真正落實(shí)到企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)，而是通過(guò)各種渠道進(jìn)入了股市。

　　根據同花順金融研究中心提供給《新民周刊》的數據統計，從2月9日到2月12日，連續4天基金、私募、QFII等機構大單成交為主要統計對象的BBD指標均為負值，對應的大單凈額也是凈流出，4天共計流出390億。但是大單的凈流出并沒(méi)有造成指數的狂瀉，大盤(pán)反而還逆勢上漲了3.07%，顯然指數該周強勁上漲6.4%的成績(jì)難以歸結到機構身上。那么究竟誰(shuí)才是幕后主使？

　　2月12日，央行公布了1月份的各項金融數據，1月份新增人民幣貸款1.62萬(wàn)億，比上年同期增加了1倍。同花順金融研究中心發(fā)現，在新增的8000億中刨除掉2000億的中長(cháng)期貸款，其余6000億幾乎均流向了票據融資。

　　票據融資又稱(chēng)融資性票據，指票據持有人通過(guò)非貿易的方式取得商業(yè)匯票，并以該票據向銀行申請貼現套取資金，實(shí)現融資目的。

　　夏敏仁認為:“我國現行的法律、法規禁止沒(méi)有真實(shí)貿易基礎的純粹的票據融資，但實(shí)際上以‘票據貼現’為名義的票據融資普遍存在，銀行和企業(yè)在雙贏(yíng)的前提下打了一個(gè)擦邊球�！�

　　銀行和企業(yè)都是“成年人”，雙方敢在大庭廣眾之下潛規則，絕非一時(shí)沖動(dòng)，而是經(jīng)過(guò)了甚為理性的權衡。

　　“銀行通過(guò)提供票據貼現服務(wù)，既可以向持票人、出票人分別收取一定的貼現利息和手續費，又可以從出票人處收取不超過(guò)票面金額30%的承兌保證金，相當于吸納了存款。另外由于票據融資相對于其他貸款品種更安全，銀行比較巧妙地利用了票據融資計入貸款總量的規則，既擴大了信貸規模，同時(shí)也降低了不良貸款率�！毕拿羧收f(shuō)。

　　而與同期的短期貸款相比，企業(yè)通過(guò)票據借貸的成本更低廉。另一方面，目前部分票據貼現利率低于1.5%，3個(gè)月期和半年期存款基準利率分別為1.71%和1.98%。貼現利率與存款利率倒掛，也給企業(yè)帶來(lái)了無(wú)風(fēng)險套利的“天賜良機”。

　　相對于定期存款，同花順金融研究中心認為股市的誘惑更大:“期限較短的票據融資大量增加，對于企業(yè)來(lái)說(shuō)它只能解決短期資金問(wèn)題，并不能真正解決實(shí)業(yè)資本長(cháng)期發(fā)展的資金扶持問(wèn)題。新增6000億的票據融資本質(zhì)上就決定了多數時(shí)候它還要去尋找一個(gè)快進(jìn)快出、流動(dòng)性較好，又能帶來(lái)短期收益的市場(chǎng)。自然，行情盤(pán)升、人氣旺盛的股市成了首選�！庇腥藢⒋藨蚍Q(chēng)為:一個(gè)漲停板就把票據貼現10年的利息給掙出來(lái)了。

　　按貸款管理規定，從銀行借來(lái)的錢(qián)顯然不能用于炒股。目前來(lái)自央行、銀監會(huì )的兩路人馬正全面摸底銀行貸款去向�！般y監會(huì )目前的調查結論是信貸資金沒(méi)有直接進(jìn)入股市。事實(shí)上這一直是監管難題。比如在沒(méi)有得到貸款的前提下，企業(yè)不敢隨便動(dòng)用備付資金�，F在銀行放開(kāi)了信貸，在當前固定資產(chǎn)投資尚未完全到位的情況下，企業(yè)就可以動(dòng)用自有的備付資金炒股，而將新申請的貸款存入銀行�！毕拿羧收f(shuō):“我個(gè)人判斷間接進(jìn)入股市的可能性很大，要不然難以解釋股市前段時(shí)間的大漲和近期的大落，這里面有一種暗合的關(guān)系�！�

　　2月17日央行在公開(kāi)市場(chǎng)三個(gè)月正回購量猛增至1200億元，創(chuàng )下了歷史最高紀錄。從2月初開(kāi)始，3月期央票的發(fā)行節奏也加快為每周發(fā)行，而此前3月期票據也快到期。擔憂(yōu)流動(dòng)性“斷檔”的股市在2月17日、18日兩日突然變臉，甚至創(chuàng )下今年以來(lái)4.72%的最大單日跌幅。

　　“整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟一直存在很大的下行壓力，企業(yè)的利潤也在急速的收縮，要維持股市的上漲，更多的可能性在于資金的推動(dòng)。如履薄冰的投資者擔心，如果流動(dòng)性發(fā)生收縮，未來(lái)的股市可能就很悲觀(guān)。再加上對二次金融海嘯的擔憂(yōu)，以及A股市場(chǎng)連續上漲本身也有下調壓力，才導致了最近一系列的震蕩�！�

　　眼下驟然出現的流動(dòng)性收縮跡象值得警惕。早在2000年7月30日，滬市創(chuàng )下兩年來(lái)單日下跌之最，坊間通常將其歸罪為國有股減持，但我們不能忽視央行勒令違規入市的信貸資金必須在三個(gè)月內撤離的沖擊力。據一份不公開(kāi)的調研報告估計，當時(shí)以商業(yè)票據貼現為主的銀行信貸資金流入股市的總體規模高達6500億元——7000億元，這一事件甚至驚動(dòng)了最高層。

　　A股本輪行情，如果說(shuō)政策是誘因，流動(dòng)性就是干柴�，F在所熱炒的主題，實(shí)際上是以技術(shù)創(chuàng )新為主的產(chǎn)業(yè)升級的主線(xiàn)，十大產(chǎn)業(yè)振興規劃成了尋寶路線(xiàn)圖，莊家則是不折不扣的“故事大王”。行情是很火，但是概念不停轉換，熱點(diǎn)難以把握，投資者永遠不知道下一個(gè)故事會(huì )講什么、怎么講、什么時(shí)候講。

　　夏敏仁說(shuō):“從目前來(lái)講，流動(dòng)性受到了約束，政策性利好的效應也呈邊際遞減，投資者還是要以慎重為主�！崩总妱t提醒投資者對于指數不應該給予過(guò)高的期望，大盤(pán)還是以箱形震蕩的格局為主。

　　2009年的春播行情是一個(gè)對投資者意志力的考驗。也許抵抗住誘惑，才是勝利。(記者 張靜 )