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　　未來(lái)一段時(shí)間，A股市場(chǎng)走勢將受到兩方面因素的影響：一是海外市場(chǎng)反彈的持續性；二是國內經(jīng)濟復蘇情況。以目前掌握的信息來(lái)看，國外金融危機進(jìn)一步深化，海外股票市場(chǎng)近日的上漲更多的是技術(shù)性反彈，持續時(shí)間不會(huì )太久。而未來(lái)幾個(gè)月中，國內經(jīng)濟仍處于U型筑底階段，經(jīng)濟好轉還將面臨考驗。因此，A股市場(chǎng)上行動(dòng)力不足，仍將維持目前寬幅震蕩格局。

　　海外市場(chǎng)轉暖更多是技術(shù)性反彈

　　今年以來(lái)，歐美股票市場(chǎng)不斷下跌，3月上旬基本是各股指多年的新低。截至3月9日，全球股票市值2009年下跌21.5%�；ㄆ�、美國銀行、匯豐控股、法國興業(yè)銀行、摩根大通等金融股受傷最重，今年以來(lái)跌幅分別達到了73%、59%，44%，35%、25%。但自從3月10日，歐美主要股指連續上漲。短短4天內，道瓊斯工業(yè)指數、標普500分別上漲10.3%和11.8%；而花旗、美國銀行、摩根大通則分別大漲69.5%，53.6%和49.4%。

　　海外主要股指的反彈主要源于花旗、美國銀行等權重金融股對今年前兩個(gè)月盈利的預測�；ㄆ霤EO潘迪特在內部備忘錄中表示，前兩個(gè)月公司實(shí)現盈利。而之前，所有分析師預計該公司一季度虧損將0.32美元，這直接刺激了歐美股票市場(chǎng)3月10日的強勁反彈。之后，美國銀行CEO劉易斯預計2009年全年將實(shí)現盈利，公司資本狀況良好，并沒(méi)有市場(chǎng)認為的那么糟糕。這些公司到底能實(shí)現多大的盈利，還需要等到季報發(fā)布。筆者認為，目前公司高管的表態(tài)，主要意在緩解公司股東對接受政府注資、被國有化的擔憂(yōu)。在信奉自由市場(chǎng)經(jīng)濟的美國，國有化是不被歡迎的詞匯。多數人擔心政府介入企業(yè)管理，會(huì )喪失效率，不利于企業(yè)發(fā)展。因為接受政府注資需要接受一系列限制條款，增加公司透明度，公司高管一般會(huì )認為自身利益受到損害，將失去高薪，股權激勵計劃也將受到限制。之前，美國銀行CEO劉易斯就曾表示該行請求政府出資200億美元支持其收購美林，屬于“戰術(shù)性失誤”。他們的表態(tài)更多的是表明不希望政府進(jìn)一步介入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，經(jīng)過(guò)了會(huì )計處理后的這些銀行財務(wù)狀況可能會(huì )有不同程度地好轉。

　　美國金融市場(chǎng)上的最壞時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，但金融危機遠沒(méi)有結束。隨著(zhù)失業(yè)率的提高，原來(lái)不為市場(chǎng)擔心的次優(yōu)貸款、信用卡的違約率問(wèn)題引起了高度重視。另外，隨著(zhù)三大汽車(chē)公司及AIG、GE經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的趨差，這些公司的債券也漸漸演變?yōu)槔�圾債券，違約率在提高。上周美國商務(wù)部公布的2月零售下降0.1%，扣除汽車(chē)銷(xiāo)售因素，零售上漲0.7%。這一結果出乎此間經(jīng)濟學(xué)家們的預計，預計值分別下降0.5%和0.2%。這僅是一個(gè)月的數字，還需要下幾個(gè)月數字來(lái)進(jìn)一步證實(shí)經(jīng)濟是否好轉。正像花旗從55美元的跌至1美元附近那樣，筆者保守地認為，這個(gè)零售數字經(jīng)過(guò)近半年的下跌后，當前也可能是“技術(shù)性反彈”。

　　國內經(jīng)濟仍處于U型筑底階段

　　上周?chē)鴥?月份宏觀(guān)數據已經(jīng)全部發(fā)布。從數字表面來(lái)說(shuō)，好壞參半�！昂谩钡姆矫媸峭顿Y、貨幣供應和信貸增長(cháng)。今年1-2月，全國城鎮固定資產(chǎn)投資10276億元，同比增長(cháng)26.5%，這都是相對比較高的數字。貨幣供應也保持了較高的增速。銀行新增人民幣信貸繼1月份 1.62萬(wàn)億元后，2月仍達到1.07萬(wàn)億元的高位。出口、工業(yè)生產(chǎn)數字則是屬于“壞”數據。中國的出口增速連續4個(gè)月下滑，2月份外貿進(jìn)出口總值同比下降24.9%，其中出口下降25.7%。前兩個(gè)月的工業(yè)增加值數據也不能說(shuō)樂(lè )觀(guān)。2月工業(yè)增加值同比增長(cháng)11%，但1-2月的同比增長(cháng)只有3.8%，不僅遠低于此前的市場(chǎng)預期，還大大低于2008年同期的15.4%。

　　如果考慮到政策因素，這些“好”的因素將打折扣。一季度是4萬(wàn)億投資計劃落實(shí)的關(guān)鍵期，隨著(zhù)去年4季度開(kāi)始的中央投資項目的逐步到位，投資增速將較快。今年前兩個(gè)月，新增貸款中票據融資占相當的比例，分別占到了38.5%和45.5%，銀行體系資金充裕，但實(shí)體經(jīng)濟乃至中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，獲得信貸支持的力度還有限。

　　中國宏觀(guān)經(jīng)濟目前仍處于U型筑底階段。在投資方面，前兩月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成投資2398億元，僅增長(cháng)1.0%。房地產(chǎn)巨大存量對于2009年投資的抑制作用正在顯現。全球經(jīng)濟已經(jīng)陷入二戰后的首次衰退，這對我國的出口將影響甚大。三駕馬車(chē)的消費則是穩中有降。1-2月全社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)15.2%，這比2008年同期20.2%的增速明顯減緩。整體而言，國內經(jīng)濟難言復蘇，作為大型經(jīng)濟體，不大可能立即出現了V型反轉。

　　A股市場(chǎng)繼續寬幅震蕩

　　為了刺激經(jīng)濟增長(cháng)，國內全年的流動(dòng)性將比較充裕。同時(shí)，預期宏觀(guān)經(jīng)濟在中長(cháng)期內不斷向好，股票二級市場(chǎng)行情有上行的基礎。自從去年11月以來(lái)，二級市場(chǎng)也確實(shí)出現了不錯的漲幅，曾經(jīng)觸及2400點(diǎn)。

　　近期市場(chǎng)增加了新的擔憂(yōu)。全年新增銀行信貸5萬(wàn)億元，前2月已經(jīng)達到了2.7萬(wàn)億元，超過(guò)了全年的50%。信貸市場(chǎng)如果呈現出前緊后松局面，將對下半年經(jīng)濟復蘇不利，這還需要觀(guān)察政府下一步政策的調整。另外，今年以來(lái)，A股大盤(pán)整體上漲，而海外市場(chǎng)有不小的跌幅，A股估值水平相對提高。目前A股工商銀行市值已是20個(gè)花旗，2個(gè)摩根大通的規模。較高的估值水平將可能制約其二級市場(chǎng)的表現。

　　在前一段時(shí)間中，有許許多多的“故事”刺激股票上漲，例如4萬(wàn)億元投資計劃、產(chǎn)業(yè)振興規劃、利率和存款準備金率連續下調等等。在未來(lái)一到兩個(gè)月內，這樣的“故事”相對較少，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將重新恢復到對基本面及業(yè)績(jì)的關(guān)注。國內經(jīng)濟尚處于U型底部，趨差的年報將可能影響投資者信心。近期外圍市場(chǎng)的回暖，筆者認為更多的是技術(shù)性反彈，不具有持續性。當然，如果這種反彈若能持續，將對A股市場(chǎng)產(chǎn)生較強的拉動(dòng)。受到國內外經(jīng)濟金融走勢的影響，在未來(lái)相當長(cháng)時(shí)間內，A股市場(chǎng)注定要繼續寬幅震蕩。(西南證券研究中心 解學(xué)成)