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　　中國央行：繼續保持銀行體系流動(dòng)性充裕

　　股市的表現從根源上來(lái)說(shuō)取決于流動(dòng)性和業(yè)績(jì)。而5月6日，央行發(fā)布2009年第一季度貨幣政策執行報告，從積極的視角回答了這兩個(gè)問(wèn)題。市場(chǎng)人士指出，央行的報告，一方面打消了市場(chǎng)對于新增信貸額度不可持續的擔憂(yōu)；另一方面也顯示央行對經(jīng)濟復蘇和通貨緊縮形勢的樂(lè )觀(guān)看法，總體而言利多股市，利空債市。

　　09年流動(dòng)性“可持續”

　　從流動(dòng)性的源頭來(lái)看，外匯占款、信貸、公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準備金率是四只水龍頭。2008年四季度以來(lái)，外匯占款和存款準備金水龍頭被擰緊，信貸和公開(kāi)市場(chǎng)成為貨幣投放的主要渠道，其中信貸投放又成為最重要的注水口。

　　2009年一季度新增信貸達到創(chuàng )記錄的4.58萬(wàn)億元，信貸數據的井噴在央行貨幣政策執行報告中得到體現。首先，2009年3月末貨幣乘數上漲為4.27，比上年末高0.59。其次，2009年3月末金融機構超額準備金率從2008年年末的5.11%大幅降至2.28%。其中，四大國有商業(yè)銀行為2.53%，股份制商業(yè)銀行為0.49%，農村信用社為4.58%。最后，銀行間市場(chǎng)利率持續下滑。2009年3月份，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權平均利率均為0.84%，降至歷史最低水平。

　　暴增的貨幣信貸數據使得人們產(chǎn)生流動(dòng)性不可持續的擔憂(yōu)，一般人看來(lái)，央行不會(huì )放任信貸的持續狂飆猛進(jìn)。不過(guò)，央行的貨幣政策報告給出一些積極的暗示。國泰君安高級研究員姜超在接受中國證券報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，央行一季度的貨幣政策執行報告再次強調了貨幣政策的持續性和穩定性，似乎在暗示信貸數據不可能出現劇烈下跌，穩定、適度規模的增長(cháng)可能是央行最愿意看到的結果。

　　同時(shí)，一位股份制銀行的交易員提醒中國證券報記者關(guān)注股份制銀行的超儲率。根據央行的貨幣執行報告，2009年3月份股份制商業(yè)銀行超儲率從2008年年末的5.73%下降為0.49%，這已是歷史最低水平，可能意味著(zhù)央行再次下調法定存款準備金率為時(shí)不遠。

　　姜超指出，從信貸和存款準備金率來(lái)看，都存在繼續執行“寬松”政策的可能，雖然公開(kāi)市場(chǎng)上會(huì )出現對沖，但是值得關(guān)注的是人民幣再度出現升值跡象，幾個(gè)方面綜合來(lái)看，流動(dòng)性將繼續成為推動(dòng)股市上揚的動(dòng)力因素，短期內不會(huì )出現逆轉。

　　物價(jià)四階段論暗示業(yè)績(jì)樂(lè )觀(guān)

　　央行在報告中明確提出了物價(jià)四階段論。即：通貨膨脹、去通貨膨脹、通貨緊縮、通貨復脹。姜超對中國證券報記者表示，央行在報告中提及物價(jià)四階段論，并表示出對物價(jià)環(huán)比增速的高度關(guān)注，反映出央行制定政策的前瞻性。

　　央行在報告中指出，與通貨膨脹時(shí)價(jià)格總水平持續上漲不同，通貨復脹指的是通過(guò)增加貨幣供給等方式刺激經(jīng)濟走出通貨緊縮，它是在經(jīng)濟衰退、價(jià)格總水平持續下降后經(jīng)濟從谷底開(kāi)始恢復、價(jià)格總水平開(kāi)始回升的那段時(shí)間。從這一述說(shuō)來(lái)看，央行可能認為當前我國物價(jià)正處于通貨復脹階段。

　　姜超指出，實(shí)際上央行的這一表述，從本質(zhì)上對股市是利好的。因為這反映央行對宏觀(guān)經(jīng)濟和物價(jià)的樂(lè )觀(guān)看法。根據姜超的判斷，中國宏觀(guān)經(jīng)濟已經(jīng)在2009年一季度見(jiàn)底，經(jīng)濟將逐步反彈。與姜超持同樣看法的還有摩根士丹利大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家王慶，王慶博士在其最新的研究報告中將中國2009年GDP的增速從5.5%上調至7%。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的好轉必然也會(huì )帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jì)的上升。中國證券報研究中心主任、首席經(jīng)濟學(xué)家衛保川認為，在流動(dòng)性持續注入的情況下，股市行情的持續走高需要業(yè)績(jì)增長(cháng)來(lái)呼應。一旦宏觀(guān)經(jīng)濟的持續回暖得到確認，市場(chǎng)行情仍可以期待。衛保川指出，目前從流動(dòng)性配置結構、估值水平、市場(chǎng)風(fēng)險情緒來(lái)看，市場(chǎng)短期趨勢仍是向上。

　　而對于債市，研究員普遍表示仍不樂(lè )觀(guān)。姜超指出，此次央行貨幣執行報告的出爐，對債市而言雖然有流動(dòng)性持續充裕的利好，但是通脹的擔憂(yōu)造成的利空更大，債市仍將繼續“牛皮市”行情。國都證券研究員童冬雷則表示，由于市場(chǎng)已經(jīng)做出相關(guān)預期，貨幣政策執行報告對債市影響不大。(本報記者 周文淵 北京報道)