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　　股票市場(chǎng)上存在明顯的“二八現象”，即從長(cháng)期來(lái)看，只有20%的人能獲得正收益。因此，投資大師們信仰長(cháng)期投資策略，即股指長(cháng)期運行趨勢是向上的，投資者應采用購買(mǎi)并持有策略，合理多樣化投資就能獲得與股指相匹配的長(cháng)期收益率，這足以戰勝市場(chǎng)上80%的投資者。在國外市場(chǎng)已有很多種策略經(jīng)受了考驗，創(chuàng )造出了大量的超額收益，逆向投資策略就是其中之一，因此我們有必要探討一下其在國內市場(chǎng)的適用性。

　　所謂逆向投資策略，即在大多數投資者樂(lè )觀(guān)的時(shí)候，賣(mài)出股票，在大多數投資者悲觀(guān)的時(shí)候，買(mǎi)入股票，可以獲得長(cháng)期超額收益。這一策略對于國內投資者來(lái)講并不陌生，但在認知方面仍存在偏差。

　　首先，國內沒(méi)有成熟的逆向指標，因此投資者往往無(wú)法量化市場(chǎng)情緒。在美國這一指標體系已經(jīng)非常完善，目前最常用的是投資者情報局發(fā)布的投資者情緒指數。實(shí)踐表明，當投資者情緒比較高時(shí)，隨后的市場(chǎng)收益率就會(huì )比較低；當投資者情緒比較低時(shí)，隨后的市場(chǎng)投資率高于市場(chǎng)平均水平。如1970-2001年間道瓊斯工業(yè)指數顯示的那樣，當市場(chǎng)情緒指數在0.9-1.0時(shí)，隨后12個(gè)月的收益率為-10.94%；當市場(chǎng)情緒指數在0.2-0.3時(shí)，隨后12個(gè)月的收益率為20.47%。國內沒(méi)有權威機構公布市場(chǎng)情緒指數，不過(guò)我們可以參考美國早期的一些反向指標加以應用，比如，共同基金持倉比例就是一個(gè)很好的指標。一般來(lái)講，基金持倉比例較高時(shí)，市場(chǎng)往往運行在高位，代表大多數投資者比較樂(lè )觀(guān)，這時(shí)可以賣(mài)出股票，反之亦然。2007年四季度國內所有非貨幣開(kāi)放式基金的持倉比例為80.74%，為歷史最高，而2008年四季度持倉比例已經(jīng)降到59.01%，幾乎達到基金合約下限，根據逆向投資策略，2007年四季度投資者應該果斷賣(mài)出股票，持有現金或債券，而2008年四季度開(kāi)始則應該轉換投資策略，買(mǎi)入股票。

　　第二，運用逆向投資策略選擇個(gè)股。美國市場(chǎng)中存在的“道10策略”被譽(yù)為有史以來(lái)最成功的投資策略之一�！暗�10策略”認為投資者應該購買(mǎi)道瓊斯工業(yè)指數中股息率最高的10只股票。大多數投資者在股票業(yè)績(jì)好的時(shí)候，過(guò)分樂(lè )觀(guān)，而在業(yè)績(jì)不好的時(shí)候，又過(guò)分悲觀(guān)，“道10”因為盈利平穩(但有穩定分紅)，難有大幅成長(cháng)，因此成為市場(chǎng)中被遺忘的角落。實(shí)踐表明，運用“道10策略”后，長(cháng)期收益率明顯超越市場(chǎng)平均水平。1928年至2001年間，“道10”的平均收益為12.90%，比道瓊斯工業(yè)指數高出1.52%，比標普500指數高出2.19%。在國內市場(chǎng)，股息率已經(jīng)成為一個(gè)被淡忘的指標，那些業(yè)績(jì)平穩、持續分紅的公司與“道10”一樣受到市場(chǎng)的冷遇，但是長(cháng)期來(lái)看，持有這些公司股票的收益率可以顯著(zhù)超越大盤(pán)。在國內，我們認為高速公路上市公司就具有這樣的典型特征。

　　第三，正確把握逆向投資策略的時(shí)間跨度。逆向投資策略不適合短線(xiàn)操作，國外經(jīng)驗表明，運用逆向投資策略進(jìn)行資金配置在9-12個(gè)月方能有效。短期內，我們無(wú)法剔除統計噪音的影響，因此我們無(wú)法通過(guò)基金持倉比例一周的變化來(lái)判斷大多數投資者對市場(chǎng)的短期看法。同樣某些個(gè)股短期內會(huì )受各種因素影響大幅上漲，而那些高股息率的股票卻備受冷遇。但中長(cháng)期看，逆向投資策略是有效的，正如2007年底，大多數投資者在股指PE達到70倍的時(shí)候看高10000點(diǎn)，理性的投資者應該選擇退出一樣，在當前大多數投資者仍對宏觀(guān)經(jīng)濟前景表示悲觀(guān)，股指PE處在歷史低點(diǎn)之際，理性的投資者應該果斷地買(mǎi)入股票并持有。市場(chǎng)短期的波動(dòng)，我們永遠無(wú)法預測，但是在合理的時(shí)機買(mǎi)入股票并長(cháng)期持有，必定能帶來(lái)超額收益。東航金融 張俊宇