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　　長(cháng)江電力今王者歸來(lái) 定價(jià)玄機暗藏50ETF

　　大股東中國三峽總公司承諾：為穩定股價(jià)，將考慮擇機增持

　　停牌1年零10天的長(cháng)江電力攜1075億元注資今日歸來(lái)，是高調登場(chǎng)？還是平穩落地？抑或肆意跌停？這是投資者今天最為關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　根據長(cháng)江電力整體上市方案，公司將向大股東收購三峽工程9#至26#共18臺單機容量為70萬(wàn)千瓦、合計裝機容量為1260萬(wàn)千瓦的發(fā)電機組和對應主體發(fā)電資產(chǎn)，以及與發(fā)電業(yè)務(wù)直接相關(guān)的生產(chǎn)性設施和輔助生產(chǎn)公司股權，目標資產(chǎn)初步評估值約1075億元，對價(jià)支付方式包括承接債務(wù)(500億元)、非公開(kāi)發(fā)行股份(200億元)和支付現金(375億元)。

　　為等待這一重組方案，長(cháng)江電力于2008年5月8日起停牌，至今日已1年零10天。當時(shí)上證指數為3579點(diǎn)，而上周末只有2645點(diǎn)，下跌幅度26%。由于籌劃重大資產(chǎn)重組長(cháng)期停牌，復牌后受同期大盤(pán)暴跌影響而連續下挫的案例屢見(jiàn)不鮮，因此長(cháng)江電力今日復牌在很多投資者看來(lái)會(huì )有一輪補跌行情，分歧只在于什么價(jià)格能夠企穩。

　　由于長(cháng)江電力整體上市方案是上周六出臺的，因此券商相關(guān)研究報告和定價(jià)策略均未能及時(shí)給出參考意見(jiàn)，這使得對今日復牌表現判斷顯得更為混沌。

　　不過(guò)作為市場(chǎng)化交易品種上證50ETF，其折價(jià)率卻從一個(gè)角度曲線(xiàn)揭示了長(cháng)江電力復牌的定價(jià)秘密。

　　由于機構套利的存在，上證50ETF市價(jià)與凈值通常都是非常接近的，之所以出現較為明顯的折價(jià)，一個(gè)重要原因就是成分股中長(cháng)江電力長(cháng)期停牌。在長(cháng)江電力停牌的一年多時(shí)間里，部分大額持有長(cháng)江電力的機構以買(mǎi)入一籃子股票申購上證50ETF再賣(mài)出的方式，間接將長(cháng)江電力變現，從而將復牌補跌風(fēng)險轉嫁給上證50ETF。

　　這一操作，從長(cháng)江電力股東人數變化上可以得到證實(shí)。長(cháng)江電力自2008年5月8日停牌至上周五，因此這期間股東人數不應該變化，而事實(shí)上相關(guān)定期報告顯示，公司股東人數一直在變，2008年6月30日為477304戶(hù)，9月30日為477348戶(hù)，12月31日為477413戶(hù)，2009年3月31日為477504戶(hù)。

　　正是因為上述操作的存在，使上證50ETF的折價(jià)間接給出了長(cháng)江電力的復牌預期價(jià)格。

　　上周五，上證50ETF收盤(pán)價(jià)為2.014元，而凈值為2.024元，折價(jià)0.01元，說(shuō)明長(cháng)江電力復牌后會(huì )補跌。根據華夏基金管理公司披露的基金一季報，長(cháng)江電力占上證50ETF基金資產(chǎn)凈值比例為3.08%(長(cháng)江電力公允價(jià)值以停牌時(shí)的收盤(pán)價(jià)計算，考慮了除息影響)，以此計算長(cháng)江電力在實(shí)際凈值中是0.0623元，上證50ETF折價(jià)的0.01元就是長(cháng)江電力的折價(jià)，折價(jià)率為16%，這意味著(zhù)上證50ETF反映的長(cháng)江電力合理補跌幅度為16%。

　　不過(guò)，整體上市后長(cháng)江電力長(cháng)期盈利能力將更為強勁，這就增加了復牌定價(jià)的難度。根據整體上市方案，此次交易后，長(cháng)江電力資產(chǎn)規模大幅增加，盈利能力得到增強，資產(chǎn)負債率有所提高但處于合理范圍。在假設2009年6月30日完成目標資產(chǎn)交割的前提下，2009年歸屬于上市公司所有者的凈利潤預計達到約63億元。而2008年及2009年一季度，長(cháng)江電力凈利潤分別為39.3億元和8.31億元。

　　此外，長(cháng)江電力大股東的增持力挺也將為復牌定價(jià)多增一份懸念。長(cháng)江電力整體上市方案專(zhuān)門(mén)單列一節強調：為積極響應國務(wù)院國資委、中國證監會(huì )關(guān)于穩定資本市場(chǎng)、鼓勵大股東增持的相關(guān)精神，中國三峽總公司將考慮擇機增持長(cháng)江電力股份，并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。(本報記者 何軍)