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　　以當前A股市場(chǎng)87340.38億元流通市值，轉持國有股對當前股市供求關(guān)系的影響并不大。值得關(guān)注的是上市公司控制權轉移問(wèn)題。社�；�金的投資運作基本原則，是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現基金資產(chǎn)的增值。社會(huì )保障需要定期以現金來(lái)實(shí)現，就需要拋售一些股票。但由于轉持數量有限，對市場(chǎng)格局的影響也將十分有限。

　　將一部分國有資產(chǎn)充實(shí)社�；�金，是政府始終如一的政策。

　　從2001年6月國務(wù)院印發(fā)《減持國有股籌集社會(huì )保障資金管理暫行辦法》，到2003年10月中共中央十六屆三中全會(huì )通過(guò)《關(guān)于完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制若干問(wèn)題的決定》，再到2007年10月胡錦濤在十七大報告中提出“社會(huì )保障是社會(huì )安定的重要保證”，均要求“采取多種方式充實(shí)社會(huì )保障基金”。因此，這次《境內證券市場(chǎng)轉持部分國有股充實(shí)全國社會(huì )保障基金實(shí)施辦法》是對上述精神的落實(shí)。

　　轉持國有股是社�；�金賴(lài)以運作的重要前提之一。2001年12月公布的《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》，已把“國有股減持劃入資金及股權資產(chǎn)”列為社會(huì )保障基金各種來(lái)源之首。這些年來(lái)，針對境外上市公司，《減持國有股籌集社會(huì )保障資金管理暫行辦法》的規定依舊有效。前往境外上市的國有或混合所有制企業(yè)如中國中鐵、中國通信服務(wù)、中國外運、中國電信、中國國航、建設銀行、中信銀行、中國神華、中國鐵建、工商銀行等先后60多家。這些企業(yè)在境外發(fā)行股票，對于擴大社�；�金規模，保證社會(huì )安定，意義重大。而社會(huì )安定又是股市穩定發(fā)展的重要保證。

　　轉持國有股對當前股市供求關(guān)系的影響并不大。據財政部、國務(wù)院國資委、中國證監會(huì )、社�；�金會(huì )《公告》，“經(jīng)初步核定，截至2009年3月26日，股權分置改革新老劃斷后首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國有股公司共131家，涉及國有股東826家，應轉持股份約83.94億股，發(fā)行市值約639.33億元”。假設639.33億元發(fā)行市值在上市后翻番，也不過(guò)1278.66億元。截至上周五，滬深兩市A股流通市值分別為62870.88和24469.50億元。即使不考慮社�；�金會(huì )在承繼原國有股東的法定和自愿承諾禁售期基礎上，再將禁售期延長(cháng)三年的因素，以當前A股市場(chǎng)87340.38億元流通市值，要消化這1278.66億元發(fā)行市值，也不過(guò)增加1.46%的市場(chǎng)規模而已。

　　當然，轉持國有股政策的出臺，在某種程度上會(huì )增加國有或混合所有制企業(yè)的上市成本�！毒硟茸C券市場(chǎng)轉持部分國有股充實(shí)全國社會(huì )保障基金實(shí)施辦法》第六條規定：“國有股東持股數量少于應轉持股份數量的，按實(shí)際持股數量轉持�！薄盎旌纤�有制的國有股東，由該類(lèi)國有股東的國有出資人按其持股比例乘以該類(lèi)國有股東應轉持的權益額，履行轉持義務(wù)�！比绻�某混合所有制企業(yè)發(fā)行前國有股1000萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行一億股，那么，這1000萬(wàn)股國有股就轉由社�；�金會(huì )持有。對于該國有股東而言，將因股票上市而不再持股。這樣，它就不容易在企業(yè)上市前投贊成票。又如，某混合所有制企業(yè)國有股東為第一大股東，其他股東并非國有股東。公開(kāi)發(fā)行股票后，第二大股東持股比例僅比第一大股東少9%。而社�；�金會(huì )轉持國有股后，享有轉持股份的收益權和處置權，但并不干預上市公司日常經(jīng)營(yíng)管理。因此，原第二大股東將有可能成為實(shí)際控制人。這樣，國有股東也未必贊成企業(yè)上市。這就在某種程度上減緩著(zhù)股市的擴容壓力。當然，對于牢牢掌握控制權的企業(yè)而言，其國有股東不會(huì )斤斤計較。

　　值得關(guān)注的是上市公司控制權轉移問(wèn)題，對此，監管部門(mén)會(huì )怎樣處理，尚待觀(guān)察�！秶�有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第七條規定：“地方國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機構、部門(mén)、事業(yè)單位轉讓上市公司股份不再擁有上市公司控股權的，由省級國有資產(chǎn)監督管理機構報省級人民政府批準后報國務(wù)院國有資產(chǎn)監督管理機構審核�！钡诎藯l規定：“國有控股股東按照內部決策程序決定”�！皣�有控股股東通過(guò)證券交易系統轉讓上市公司股份”時(shí)，前提之一是“國有控股股東轉讓股份不涉及上市公司控制權的轉移�！�

　　社�；�金的投資運作基本原則，是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現基金資產(chǎn)的增值，并不考慮對上市公司的控制權。所以，社�；�金會(huì )是轉讓國有股的。股權分置改革后，輿論對“大小非”、“大小限”減持仔細盤(pán)算。其實(shí)，“大小非”、“大小限”中最大的投資者，無(wú)疑是國有股東。按《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第八條：在不涉及上市公司控制權轉移的前提下，國有控股股東可以自主決定轉讓股份，但要求“總股本不超過(guò)10億股的上市公司，國有控股股東在連續三個(gè)會(huì )計年度內累計凈轉讓股份(累計轉讓股份扣除累計增持股份后的余額，下同)的比例未達到上市公司總股本的5%；總股本超過(guò)10億股的上市公司，國有控股股東在連續三個(gè)會(huì )計年度內累計凈轉讓股份的數量未達到5000萬(wàn)股或累計凈轉讓股份的比例未達到上市公司總股本的3%”。這個(gè)辦法第七條規定：“國務(wù)院國有資產(chǎn)監督管理機構負責國有股東轉讓上市公司股份的審核工作”，“中央國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機構、部門(mén)、事業(yè)單位轉讓上市公司股份對國民經(jīng)濟關(guān)鍵行業(yè)、領(lǐng)域和國有經(jīng)濟布局與結構有重大影響的，由國務(wù)院國有資產(chǎn)監督管理機構報國務(wù)院批準�！�

　　在這樣十分苛刻的規定下，國有股東對于解禁的“大小非”、“大小限”，很少會(huì )拋售。而社會(huì )保障需要定期以現金來(lái)實(shí)現，就需要拋售一些股票。因此，與“大小非”、“大小限”解禁后的現狀比，這又會(huì )形成某種利空。但如前所述，由于轉持數量有限，對市場(chǎng)格局的影響也將十分有限。(作者周到 為西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理)