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　　上半年A股市場(chǎng)持續上行，一度站在2900點(diǎn)上方。隨著(zhù)股指的上揚，市場(chǎng)擔憂(yōu)之聲漸起，一些機構認為，中國經(jīng)濟有可能在下一階段出現二次回落的風(fēng)險，而A股在下半年也可能進(jìn)入中期調整。

　　基于以上預期，機構表示，投資者的行業(yè)配置應采取偏防御性策略，準確尋找經(jīng)濟尋底階段的關(guān)鍵行業(yè)。

　　市場(chǎng)擔憂(yōu)經(jīng)濟二次回落風(fēng)險

　　日前，海通證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，近一段時(shí)間來(lái)，股市對宏觀(guān)經(jīng)濟觸底因素已充分反映。報告稱(chēng)，伴隨宏觀(guān)經(jīng)濟基本面有所轉暖，流動(dòng)性大量釋放，政策頻超預期，市場(chǎng)對“矛盾數據”亦往好的方向解讀，并使得A股市場(chǎng)估值水平獲得了快速修復。

　　海通證券報告的結論是，當經(jīng)濟周期問(wèn)題和經(jīng)濟結構問(wèn)題疊加時(shí)，意味著(zhù)本輪經(jīng)濟調整不會(huì )是傳統的“觸底———復蘇”經(jīng)濟周期模式。因此，一旦我國出口形勢沒(méi)能在2010年出現大幅改善，且我國社會(huì )消費品零售總額沒(méi)能實(shí)現遠超預期的增長(cháng)，則2010年我國宏觀(guān)經(jīng)濟增速就存在重蹈1999年出現二次回落的較大風(fēng)險。

　　廣發(fā)證券、中信證券的研究報告認為，目前市場(chǎng)機構的另一個(gè)悲觀(guān)點(diǎn)是，上市公司的盈利預測持續下調。機構預計，A股2009年凈利潤同比增幅為-3.6%;在中性預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為2.6%;在樂(lè )觀(guān)預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為7.8%。

　　中金公司、海通證券同時(shí)認為，前期推動(dòng)A股持續上行的資金動(dòng)力正在減弱。機構認為，下半年解禁量占全年八成比重，可流通比例超過(guò)70%；主板IPO重啟可能對市場(chǎng)造成不小的階段性沖擊；基金規模已處穩定增長(cháng)狀態(tài)且未來(lái)新增倉幅度可能有限。機構預測，今年第三季度貨幣供應量M1與M2增速進(jìn)入下行周期的可能性非常大，且A股市場(chǎng)相對流動(dòng)性正逐漸趨于緊張，因此，預計流動(dòng)性難以支持A股絕對估值水平在今年下半年繼續回升。

　　下半年或將進(jìn)入中級調整

　　記者采訪(fǎng)多家券商和基金，他們認為，從總體趨勢看，A股將在下半年進(jìn)入中期調整階段。

　　有關(guān)報告稱(chēng)，A股市場(chǎng)在1997年上半年前后時(shí)間段出現顯著(zhù)下跌，部分消化了宏觀(guān)經(jīng)濟增速下滑預期與東南亞金融危機等重要不利影響因素之后，1997年9月底至1998年5月底連續8個(gè)月持續反彈，期間上證綜合指數最高反彈幅度約40%。此后盡管1998年8月份我國政府宣布實(shí)施系列以擴張性財政政策為主的經(jīng)濟刺激計劃，且1998年第三季度、第四季度與1999年第一季度GDP增速連續回升，但自1998年6月份初至1999年5月中旬，在共近12個(gè)月的時(shí)間內，A股市場(chǎng)再度出現了一輪顯著(zhù)的中級調整行情，期間上證綜合指數累計最深回調幅度接近30%。

　　機構表示，就今年下半年A股運行趨勢看，由于市場(chǎng)對我國今年第二季度、第三季度、第四季度GDP增速可能分別達7%、8%、9%的預期已進(jìn)行了較長(cháng)時(shí)間的消化，因此，在業(yè)績(jì)增速預期難以成為市場(chǎng)新的上漲動(dòng)力，以及流動(dòng)性面臨構筑由上向下拐點(diǎn)，并難以支持A股PE繼續回升情形下，一旦市場(chǎng)對2010年我國宏觀(guān)經(jīng)濟增速可能二次探底預期形成共識，則A股市場(chǎng)展開(kāi)中級調整行情的趨勢將難以避免，從而重演1998年6月至1999年5月期間走勢。

　　經(jīng)濟尋底階段關(guān)注關(guān)鍵行業(yè)

　　中銀基金、中信證券等機構表示，在市場(chǎng)開(kāi)始對宏觀(guān)經(jīng)濟將繼續尋底判斷下，建議行業(yè)配置采取偏防御性策略。

　　中銀基金表示，半年投資即將收尾，國內A股市場(chǎng)上漲的熱情似乎并未減退，上證綜指在經(jīng)過(guò)短暫整理后，再次突破并牢牢站穩2800點(diǎn)。國家統計局近日發(fā)布了5月份國內各項宏觀(guān)經(jīng)濟數據，結合股指持續上漲所積聚的風(fēng)險，對于市場(chǎng)后期走勢的分歧也日益加大。中銀基金對此認為，下半年投資應從國內乃至全球宏觀(guān)著(zhù)眼、小處入手。

　　中銀基金明確指出，鑒于中國的城市化和工業(yè)化還沒(méi)有完成，經(jīng)濟復蘇將從汽車(chē)消費、房地產(chǎn)消費、家電消費，進(jìn)一步過(guò)渡到制造業(yè)。因此，中銀旗下龍頭產(chǎn)品-中銀中國精選基金已經(jīng)將工業(yè)化、消費升級、企業(yè)重組以及民營(yíng)企業(yè)崛起作為下半年四大投資主題。

　　中銀中國基金最新策略報告還指出，流動(dòng)性、通脹預期依然是下半年重點(diǎn)關(guān)注對象，同時(shí)還要密切關(guān)注國家政策因素，包括區域政策、產(chǎn)業(yè)振興政策等。

　　中信證券表示，下半年三類(lèi)行業(yè)的潛在投資機會(huì )：一是具備典型防御性特征的必需消費品及相關(guān)行業(yè)對應存在的潛在估值溢價(jià)投資機會(huì )，如醫藥生物行業(yè)、啤酒行業(yè)、白色家電行業(yè)與零售行業(yè)，以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩定的公路管理行業(yè)與機場(chǎng)管理行業(yè);二是中長(cháng)期有望受益于政府可能較長(cháng)時(shí)間持續實(shí)施擴張性財政政策的基建及相關(guān)行業(yè)，如水泥行業(yè)、建筑機械行業(yè)、建筑施工行業(yè)等；三是相對看好因美元匯率貶值預期與潛在結構性通脹壓力給石油開(kāi)采行業(yè)、有色金屬行業(yè)與農業(yè)板塊可能帶來(lái)的波動(dòng)性機會(huì )。

　　另外，建議重點(diǎn)關(guān)注軟件開(kāi)發(fā)行業(yè)、電力設備行業(yè)與鐵路設備行業(yè)等可能受政府扶持、或政府可能加大采購力度帶來(lái)的潛在投資機會(huì )。并建議重點(diǎn)關(guān)注新能源主題與區域性主題(重點(diǎn)包括泛浦東板塊、濱海新區板塊、成渝板塊與海南板塊)。(方家喜)