中国老头老太做爰,国产麻豆乱码精品一区二区三区,国产伦精品一区二区三区老牛,日韩人妻无码一区二区三区99,午夜精品无码亚洲AV影院麻花

　　經(jīng)濟和股市目前都已進(jìn)入反彈與反轉之間的過(guò)渡期，市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟復蘇預期和流動(dòng)性推動(dòng)的延續期，估值水平有繼續上升可能。

　　今年四季度及其后經(jīng)濟和流動(dòng)性環(huán)境不確定性會(huì )有所增加，分別取決于兩個(gè)情景：如果經(jīng)濟向高增長(cháng)、高通脹格局邁進(jìn)，盈利恢復會(huì )消化估值風(fēng)險，策略上要重點(diǎn)配置周期類(lèi)行業(yè)，在經(jīng)濟趨熱的預期下，市場(chǎng)的風(fēng)險時(shí)點(diǎn)會(huì )推遲到明年上半年通脹顯性化的時(shí)候；反之，如果經(jīng)濟有轉向低增長(cháng)、低通脹格局的苗頭，盈利復蘇低于預期，市場(chǎng)的風(fēng)險點(diǎn)會(huì )被提前，市場(chǎng)可能因估值壓力而出現調整，配置應轉向防御。我們傾向于認為第一種可能性較大。

　　“過(guò)渡期”市場(chǎng)怎么走

　　現在市場(chǎng)的分歧在于股市是不是會(huì )進(jìn)入中級和中期的調整；對于經(jīng)濟，分歧表現在未來(lái)是通脹、通縮還是滯脹。從分歧可以看出，市場(chǎng)對經(jīng)濟反彈前景、反彈到反轉之間的路徑是迷茫的。從歷史上看，在經(jīng)濟復蘇和反轉過(guò)程中，股市有時(shí)候是直接上升進(jìn)入新一輪牛市，有時(shí)候會(huì )有明顯往復或者出現類(lèi)似于二次探底性質(zhì)的中級調整。

　　對于第一種路徑，我們認為，像1990年代美國股市那樣，高增長(cháng)、低通脹、市場(chǎng)直接進(jìn)入牛市的情況，除了需要高超的貨幣、財政政策調控手段外，還通常需要新產(chǎn)業(yè)和新生產(chǎn)力的產(chǎn)生。

　　對于第二種路徑，通脹制約通常是導致大級別調整的關(guān)鍵。經(jīng)濟衰退期間，貨幣政策通脹是刺激經(jīng)濟反彈的重要機制，在通脹預期和經(jīng)濟復蘇向上的過(guò)程中，股市表現一般較好，股市收益率一般較高。一旦通脹預期被證實(shí)，并對經(jīng)濟復蘇機制形成制約時(shí)，市場(chǎng)和經(jīng)濟將會(huì )因為貨幣政策拐點(diǎn)而發(fā)生調整。

　　通脹制約還未到來(lái)

　　當前市場(chǎng)分歧的關(guān)鍵在于會(huì )不會(huì )進(jìn)入中期調整，這正是我們分析反彈-反轉過(guò)程中中期調整機制的重要原因。上述的分析表明，只有當通脹預期變成通脹事實(shí)，并對經(jīng)濟反彈機制形成制約時(shí)，市場(chǎng)才會(huì )出現真正的大級別中期調整。

　　對于當前的美國和全球經(jīng)濟而言，同樣面臨經(jīng)濟反彈-反轉的內在破壞機制：一方面，美國實(shí)施定量寬松的貨幣政策，但卻產(chǎn)生了美元貶值預期、大宗商品價(jià)格上升和通脹預期；另一方面，通脹預期又使國債收益率上升，有可能打擊房地產(chǎn)和經(jīng)濟復蘇，為此，美國不得不進(jìn)一步定量寬松壓低長(cháng)期國債收益率，但這會(huì )加重第一方面的邏輯結果。與此同時(shí)，從全球角度看，美國定量寬松的貨幣政策和貶值預期可能促成美元外流和漏出，加重其他國家的資產(chǎn)上漲和通脹壓力。

　　我們也認識到，美國似乎面臨兩難選擇和政策操作邏輯上的不歸路，這種邏輯過(guò)程似乎是在美元作為國際儲備貨幣背景下，挽救全球經(jīng)濟衰退的必然結局。如果美國堅持選擇定量寬松貨幣政策和放任美元貶值，其結果可能是滯漲；如果美國能夠在采取寬松貨幣政策的同時(shí)，穩定美元，其結果可能是經(jīng)濟復蘇式通脹。最終結果都會(huì )面臨物價(jià)上漲壓力，或者經(jīng)濟的重新回落，從而可能觸發(fā)中級調整機制。

　　但問(wèn)題的關(guān)鍵在于，現在斷言中期調整為時(shí)尚早。即便中期調整機制觸發(fā)，可能也要經(jīng)歷較長(cháng)時(shí)間才能引發(fā)結果。原因在于：經(jīng)濟存在自我平衡的動(dòng)態(tài)博弈機制。譬如，長(cháng)債收益率上升到一定程度，又會(huì )對資金產(chǎn)生吸引力，美元貶值壓力也會(huì )受到抑制；而且，美國通脹率水平也遠低于歷史上發(fā)生中期調整時(shí)的平均水平。只有通脹預期轉變成通脹事實(shí)，并對全球經(jīng)濟復蘇機制形成制約時(shí)，資產(chǎn)泡沫才會(huì )面臨破裂風(fēng)險，實(shí)體經(jīng)濟則面臨再次回調。

　　堅持上游 埋伏中游

　　下半年是需求繼續回升并帶動(dòng)物價(jià)出現拐點(diǎn)的過(guò)程，除了流動(dòng)性的作用之外，企業(yè)盈利的改善應該形成拐點(diǎn)，市場(chǎng)將在流動(dòng)性推動(dòng)下尋找基本面具備支撐的行業(yè)。我們通過(guò)歷史上物價(jià)指數和行業(yè)利潤分布之間的關(guān)系來(lái)判斷下半年的投資策略選擇，總體結論是：堅持上游，埋伏中游。

　　下半年CPI、PPI見(jiàn)底回升，從絕對意義上講，行業(yè)整體將出現量?jì)r(jià)齊升格局，利潤會(huì )見(jiàn)底回升，工業(yè)利潤增長(cháng)最好的時(shí)候出現在PPI自底部回升至3-4%的水平；從相對意義上講，利潤將從工業(yè)品向原材料和能源轉移，預計在不產(chǎn)生大幅通脹(PPI在4%以下)的前提下，原材料的利潤占比會(huì )迅速提升，能源的利潤占比也將恢復到一個(gè)較好的水平，工業(yè)品的利潤占比上升的階段會(huì )過(guò)去，但仍可以保持較平穩的增長(cháng)水平，消費品的利潤占比將有下降；而若通脹迅速提升至4%以上，工業(yè)品的利潤會(huì )受到擠壓，由于油電的價(jià)格管制，原材料和煤炭將是最大的受益者。

　　基于上述邏輯，下半年投資關(guān)注的重點(diǎn)可在把握上游的同時(shí)，埋伏中游原材料行業(yè)。具體而言，建議超配地產(chǎn)、金融，煤炭、有色，鋼鐵、化工。(招商證券策略研究小組)