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　　馬克思曾有一段“名言”來(lái)形容資本家追逐利潤的貪婪：“一有適當的利潤，資本就會(huì )非常膽壯起來(lái)�！边@一現象在私募行業(yè)也不鮮見(jiàn)。證券時(shí)報記者調查獲知，在利益的誘惑下，一些私募不僅會(huì )采取變相“抽水”的方式，同時(shí)更在每月估值日前的數個(gè)交易日大力拉升重倉股，以期在估值日的基金凈值能夠超越歷史最高凈值，進(jìn)而確保每月都能計提業(yè)績(jì)報酬。這就是私募行業(yè)普遍流行的“月月紅”。

　　變相抽水

　　關(guān)于陽(yáng)光私募業(yè)績(jì)報酬的提取辦法，銀監會(huì )曾于今年4月份下發(fā)《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，其中規定“信托公司管理證券投資信托，可收取管理費和業(yè)績(jì)報酬，但業(yè)績(jì)報酬僅在信托計劃終止且實(shí)現盈利時(shí)提取�！�

　　這一規定對于那些存續期達數年之久的陽(yáng)光私募基金無(wú)異于當頭一棒。某陽(yáng)光私募的一位營(yíng)銷(xiāo)人員表示，“如果嚴格按照規定執行，幾乎無(wú)利可圖，因為基金終止日的市場(chǎng)狀況誰(shuí)都無(wú)法預料�！�

　　面對利潤可能急劇下降的風(fēng)險，一些陽(yáng)光私募基金很快想出了變通的辦法。中誠信托一位人士透露，“政策對管理費的計提時(shí)間并沒(méi)有詳細規定，因此可以把業(yè)績(jì)報酬改成績(jì)效管理費，這樣就可以實(shí)現在每月計提管理費的同時(shí)計提業(yè)績(jì)報酬，目前國內很多存續期較長(cháng)的私募基金都在打這個(gè)政策擦邊球�！�

　　證券時(shí)報記者通過(guò)大量調查發(fā)現，那些存續期在2年以上的陽(yáng)光私募產(chǎn)品，如上海睿信、上海尚雅等基本上都采取了類(lèi)似“績(jì)效管理費”的業(yè)績(jì)報酬計提模式。

　　據相關(guān)人士介紹，陽(yáng)光私募基金年管理費率為1.5%左右，一般平攤至每月提取，實(shí)際上管理費在支付相關(guān)營(yíng)銷(xiāo)報酬后所剩無(wú)幾。業(yè)績(jì)報酬的計提前提是，每月估值日的基金凈值要超過(guò)歷史最高凈值，從兩者差額部分計提20%的業(yè)績(jì)報酬，估值日亦即業(yè)績(jì)報酬計提日。

　　“在這種計提原則下，只有每月估值日的基金凈值高于歷史最高凈值，才能夠提取業(yè)績(jì)報酬，因此每月估值日之前私募基金都有做多的沖動(dòng)，這就是所謂的月月紅、月月提報酬�！鄙钲谝晃凰侥蓟�金經(jīng)理說(shuō)。

　　不過(guò)，自4月份政策新規實(shí)施后新設立的陽(yáng)光私募基金，大部分都遵守了“業(yè)績(jì)報酬僅在信托計劃終止且實(shí)現盈利時(shí)提取”的規定，但設定的存續期限都較短。上述中誠信托人士指出，“新設立的基金產(chǎn)品存續期大都為1年期左右，信托公司和私募基金能夠根據對未來(lái)1年的市場(chǎng)預測來(lái)決定產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間和節奏，由于期限較短，風(fēng)險也基本可控�！�

　　月月紅式的短期套利

　　為實(shí)現“月月紅”，部分陽(yáng)光私募創(chuàng )造了一套百試不爽的短期套利策略：在估值日之前數個(gè)交易日內，通過(guò)拉抬重倉股股價(jià)以達到迅速提升凈值的目標，在估值日過(guò)后，基金凈值則鮮有超過(guò)歷史最高凈值。

　　以深國投·尚城證券投資為例，該基金在今年中期期末共持有達安基因(002030)106萬(wàn)股位列第7大流通股東。該基金成立于2007年，估值日為每月的20日。數據顯示，在該基金估值日前5個(gè)交易日，尤其是今年的5月11日至15日期間，達安基因漲幅高達61%，6月15日至19日期間漲幅達34%，遠超越同期股指的漲幅；估值日之后的5個(gè)交易日，即5月22日至6月1日期間，6月22日至25日期間，達安基因的跌幅則要遠大于期間股指的跌幅。而據該基金數據顯示，截至6月19日，該基金單位凈值達119.12元，近6個(gè)月增長(cháng)了51.61%。

　　再以深國投·睿信1至4期為例，睿信1期的估值日為每月10日，2-4期的估值日皆為每月25日，這四只產(chǎn)品均成立于2007年，且均為今年三季度末蘭生股份(600826)十大流通股東。證券時(shí)報記者發(fā)現，在每月的10日和25日之前的數個(gè)交易日，蘭生股份幾乎都要經(jīng)歷一波上漲，且同期成交量亦有放大，如9月3至9日漲幅達10.8%，11月3日至9日漲幅達5.2%，均超越同期股指漲幅。此外，根據這四只產(chǎn)品的凈值數據，其近一年以來(lái)每月估值日的基金單位凈值幾乎月月遞增。

　　這顯然不是個(gè)案。證券時(shí)報記者對比十余只采取按月計提報酬方式的陽(yáng)光私募基金的重倉股發(fā)現，這些股票在估值日之前數個(gè)交易日內大都獲得了良好的表現。

　　“由于有籌碼優(yōu)勢，在短期內拉升重倉股難度不是太大，相對于大量建倉新的股票來(lái)說(shuō)成本要低的多。這有點(diǎn)類(lèi)似于公募基金年底的排名大戰，也是通過(guò)拉升重倉股來(lái)提升凈值�！鄙鲜錾钲谒侥蓟�金經(jīng)理說(shuō)。

　　華富基金的一位人士指出，“在按月提報酬的情況下，由于有利益的沖動(dòng)，陽(yáng)光私募這么搞幾乎是必然的。投資者在投資這類(lèi)陽(yáng)光私募產(chǎn)品時(shí)，實(shí)際上就等于在鼓勵管理人進(jìn)行短期套利�！�(楊 冬)