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　　●對于資產(chǎn)泡沫化的擔憂(yōu)，使A股和港股的調整壓力在加大，而香港股市作為連接中國內地資本市場(chǎng)和國際資本市場(chǎng)最密切的紐帶，正逐步成為全球對沖基金心儀的對象

　　●當前中國內地資產(chǎn)價(jià)格并未低估，盡管A股沒(méi)有提前港股下跌，反而緩步上升。不過(guò)隨著(zhù)調控政策的逐步出臺，房地產(chǎn)的風(fēng)險已開(kāi)始釋放，只不過(guò)調控力度略顯不足

　　●近期央行加大了貨幣緊縮政策力度，隨著(zhù)各項政策的出臺，我國再現金融風(fēng)險的可能性正在下降。不過(guò)，對于資產(chǎn)泡沫的治理必須建立在經(jīng)濟平穩發(fā)展的基礎上

　　日前，有消息稱(chēng)索羅斯旗下對沖基金進(jìn)駐香港。因而有人順勢推測，索羅斯因看好中國內地的市場(chǎng)機會(huì )，因此開(kāi)始派員并加大在香港乃至中國內地的投資。如果從一般投資角度而言，上述推測邏輯或許是有道理的，但考慮到索羅斯一貫的投資風(fēng)格，我們應該保持批判性思維，謹慎思考索羅斯重臨香港的背后意圖。

　　投機還是投資？

　　索羅斯并非巴菲特

　　我們知道，投資與投機的區別在于，投資者往往將重心放在選股上，主要發(fā)掘價(jià)值低估的公司；而投機者將重心放在選時(shí)上，注意選擇合適的時(shí)機買(mǎi)入或沽空。巴菲特作為價(jià)值投資者，注重在市場(chǎng)走熊時(shí)，購買(mǎi)價(jià)值低估股票，無(wú)論是上市還是非上市公司，都屬于巴菲特購買(mǎi)的對象。然而，熟練掌握人性與市場(chǎng)弱點(diǎn)的索羅斯，既可能表現為價(jià)值投資者，但更多表現為投機者，因而在其投資方式和表現手段上，往往體現為，當資產(chǎn)價(jià)格或市場(chǎng)高估時(shí)，通過(guò)杠桿方式加大沽空力度，而在市場(chǎng)低估時(shí)，索羅斯并不追求過(guò)多的杠桿交易并大量買(mǎi)入。

　　泡沫化日趨明顯

　　A股調整壓力加大

　　本次索羅斯重臨香港，是否有備而來(lái)。參考1997年亞洲金融風(fēng)暴的歷史，我們仍心有余悸。1997年香港處于亞洲金融風(fēng)暴的中心，當時(shí)以索羅斯為首的一班國際對沖基金均將沽空目標釘在了港幣、股指期貨及股市上。通過(guò)首先沽空港幣，導致加息，而加息的同時(shí)伴隨著(zhù)股市走低，股指走低的同時(shí)也帶來(lái)股指期貨合約價(jià)格的下跌。

　　最近的市場(chǎng)似乎有意無(wú)意中與1997年的市場(chǎng)有些類(lèi)似，伴隨最近香港匯率的連創(chuàng )新低，港股也出現了見(jiàn)頂跡象。與此同時(shí)，A股股指期貨或將于4月份推出，一連串的市場(chǎng)信號似乎在說(shuō)明，目前通過(guò)沽空港幣，同時(shí)沽空股票及港股股指期貨可獲取三重套利機會(huì )。那么，嗅覺(jué)靈敏的國際對沖資本們重新關(guān)注香港市場(chǎng)乃至中國內地資產(chǎn)市場(chǎng)，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)，是否意味著(zhù)新一輪金融危機的來(lái)臨？

　　或許，我們可以建立這樣的假設，當前港股和港幣已高估，索羅斯不是打算買(mǎi)入港股，而是要做空香港的金融市場(chǎng)。同樣的手法曾經(jīng)發(fā)生在1997年亞洲金融風(fēng)暴期間，本次是否會(huì )故伎重演，我們暫時(shí)無(wú)法確定。但有一點(diǎn)應該引起警惕，那就是，隨著(zhù)新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫化逐步嚴重，A股和港股的調整壓力在加大，進(jìn)一步而言，隨著(zhù)股指期貨與融資融券的出現，既可能帶來(lái)做多能量，也可能加大做空動(dòng)能，而香港股市作為連接中國內地資本市場(chǎng)和國際資本市場(chǎng)最密切的紐帶，正逐步成為對沖基金手里心儀的對象。正所謂，蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋，我們需要警惕新金融風(fēng)險的來(lái)臨。

　　新的金融風(fēng)險

　　必須得到有序釋放

　　由于目前中國內地資本市場(chǎng)并非完全開(kāi)放的市場(chǎng)，因此，境內外資本流動(dòng)并非目前市場(chǎng)面臨的風(fēng)險。但問(wèn)題在于，當前境內資產(chǎn)價(jià)格并非低估，盡管A股并沒(méi)提前港股下跌，反而出現緩步上升勢頭。不過(guò)隨著(zhù)調控政策的逐步出臺，房地產(chǎn)的風(fēng)險已開(kāi)始釋放，只不過(guò)調控力度稍顯輕微。我們知道，比起對資產(chǎn)價(jià)格的高估，信用的過(guò)剩供應才是制造泡沫的主要原因。

　　近一個(gè)月，央行通過(guò)數量化和窗口指導手段加大階段性貨幣政策緊縮力度。根據中央經(jīng)濟工作會(huì )議的精神，貨幣政策出現微調，目的是針對資產(chǎn)泡沫，加強貨幣政策調控的針對性和靈活性。因此，這一政策仍將建立在維持經(jīng)濟穩定持續的基礎上。進(jìn)而言之，貨幣政策的微調并不意味著(zhù)停止信貸增速的增長(cháng)，而是改變對高風(fēng)險項目的限制力度，調整信貸結構，優(yōu)化銀行資產(chǎn)質(zhì)量，緊縮房地產(chǎn)信貸。

　　可以肯定，隨著(zhù)中央各項政策的出臺，重新出現金融風(fēng)險的可能性正在逐步下降，但對于資產(chǎn)泡沫的治理必須建立在經(jīng)濟平穩發(fā)展上。(華林證券研究中心副總 胡宇)