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　　時(shí)隔近半年，東航和上航兩家公司分別向各自上市公司進(jìn)行70億和10億的增發(fā)注資，終于獲得了證監會(huì )發(fā)審委的通過(guò)。而這一舉動(dòng)再次引發(fā)人們對東航上航重組的期待。在很多人眼里炒了大半年的“東上戀”似乎一觸即發(fā)。這從兩只股票的聯(lián)動(dòng)走勢可以發(fā)現，5月10日因為一則重組傳言?xún)晒�司雙雙漲停。

　　5月12日東航集團又獲20億國家注資，也被人解讀為是對上航的“收購費”，而《證券日報》記者多方了解到，東航和上航合并不會(huì )很快實(shí)現。

　　負資產(chǎn)不解決很難談合并

　　有業(yè)內人士認為，上航與東航各自的注資一旦到位，整合一事就將啟動(dòng)。更有報道稱(chēng)，若無(wú)意外，東航與上航的重組將在年內完成，2010年世博會(huì )開(kāi)幕前，兩個(gè)公司的整合將會(huì )完成。

　　但記者了解到，雖然國家國資委和上海市政府方面一直希望推動(dòng)東航與上航的重組，可能的方式是兩家上市公司的股票進(jìn)行換股。不過(guò)，一位航空分析師指出，即使注資完成，目前東航和上航所處的虧損困境，也將使雙方換股重組價(jià)格的具體談判困難倍增。

　　興業(yè)證券分析師認為，東航注資用于解決日益窘迫地財務(wù)困境，并非用于收購資產(chǎn)；而東航和上航整合涉及國資委、地方國資委和其他股東及利益相關(guān)者關(guān)系脈絡(luò )復雜，不可能短期解決。

　　值得注意的是，區區70億注資對解決東航負債杯水車(chē)薪。根據一季報，ST東航目前每股凈資產(chǎn)為-2.37元，總負債872億，即使減去70億新增資產(chǎn)，負債仍高達802億，負債率109%。上航獲得10億資產(chǎn)后的負債率也只是從98%降低到90%，仍處在高負債的危險區域。這樣兩家負債極高財務(wù)脆弱的公司，整合很可能雪上加霜，背上更重負擔。

　　因此有業(yè)界人士質(zhì)疑，東航凈資產(chǎn)為負在“東上重組”時(shí)如何有效對公司進(jìn)行估值進(jìn)而做重組方案。更不要忘記東航走到今天資不抵債地步，和曾背上合并5家地方航空國企的負擔不無(wú)關(guān)系。東航并不希望重蹈覆轍，因此最近東航董秘羅祝平又放話(huà)希望再次引入新加坡航空入股。

　　作為當事人，東航和上航高層在最近也明確表示兩家公司不會(huì )很快重組。東航董秘羅祝平更贊同香港媒體的觀(guān)點(diǎn)“現在不是有報道認為東航和上航都ST了，整合是‘弱弱聯(lián)合’，另外從文化方面講上航應該更接近國航�！�

　　他表示注資更大作用在于改善公司的資產(chǎn)狀況，尤其對于東航資產(chǎn)狀況的改善將有較大幫助�！皷|航現在的問(wèn)題主要是資不抵債，如果國家不注資就要破產(chǎn)，沒(méi)有錢(qián)是大事。而這個(gè)大事不解決，很多小的麻煩會(huì )來(lái)的更多�！�

　　上航董事長(cháng)周赤認為，上�！耙皇袃蓤�(chǎng)、一市兩司”(擁有虹橋、浦東兩個(gè)機場(chǎng)，東航和上航兩家基地航空公司)的現實(shí)，對建設航空樞紐港提出了挑戰。但“從長(cháng)遠來(lái)看，上航引入戰略投資者肯定是需要的，因為目前的股東結構需要優(yōu)化擴充，不能一味依賴(lài)現有股東的注資�！辈贿^(guò)他也指出，上航與東航重組不是引資唯一的可能性。

　　重組方案尚不明確

　　有關(guān)人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，目前上航還沒(méi)有接到任何關(guān)于兩家航空公司重組的通知。最重要的是，重組要充分考慮雙方管理文化的差異，并遵循市場(chǎng)規律辦事。同時(shí)，對于如何重組可能會(huì )有不同的方案，不同的方案也會(huì )伴隨著(zhù)不同的評價(jià)。目前重組方案尚不明確。

　　但10日上航發(fā)布通告稱(chēng)，上海至香港及上海至澳門(mén)的航線(xiàn)，與東航實(shí)行聯(lián)運定價(jià)，引起了各機票銷(xiāo)售代理商關(guān)于兩公司整合的猜想。

　　上海復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院張教授對記者說(shuō)，其實(shí)東航與上航雖然同處上海，但多年來(lái)一直處在一種競爭局面，兩家公司分別在上海的兩個(gè)機場(chǎng)獨立運營(yíng)著(zhù)各自的業(yè)務(wù)，并且在業(yè)務(wù)層面的合作也很少，曾經(jīng)有過(guò)代碼共用，但只進(jìn)行了很短的一段時(shí)間。而且兩家企業(yè)在經(jīng)營(yíng)理念以及戰略規劃上都存有很大的差異，有此帶來(lái)的企業(yè)文化的不同，將使兩家企業(yè)很難融合。

　　一分析師稱(chēng)，聯(lián)運定價(jià)可能只是公司之間達成價(jià)格聯(lián)盟，以減少雙方價(jià)格戰導致的兩敗俱傷。雖然傳聞稱(chēng)上海市政府有意推動(dòng)該重組，但料雙方完成大股東注資前重組的可能性很��；預計消息無(wú)法兌現則股價(jià)將回落。

　　中金公司研究員陶薇表示，“在現金注資與并購預期支持下，東航目前估值存在一定溢價(jià)。我們認為東航的重組整合短期內很難有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)，因此并不建議投資者近期介入東航�！弊蛱焓毡P(pán)ST東航跌2.21%，ST上航跌0.56%�！�(本報記者 孫中元)